紅旗連鎖(002697)：公司10 月20 日發(fā)布2022 年三季報(bào)。2022 年三季度實(shí)現(xiàn)收入26.90 億元，同比增長(zhǎng)9.18%；歸母凈利潤(rùn)1.34 億元，同比增長(zhǎng)5.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)5.03%。2022 年前三季度攤薄EPS 0.26 元，凈資產(chǎn)收益率9.27%。

 

   簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。

 

   1.門店整合顯成效，2022 年三季度收入同比增長(zhǎng)9.18%。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入75.73 億元，同比增長(zhǎng)8.18%，其中3Q2022 實(shí)現(xiàn)收入26.90 億元，同比增長(zhǎng)9.18%。公司積極參與成都市多輪消費(fèi)券促消費(fèi)活動(dòng)，我們預(yù)計(jì)對(duì)提振門店銷售有一定促進(jìn)作用。1-3Q2022 毛利率29.30%，同比減少0.44pct，其中3Q毛利率同比減少0.12pct 至29.61%。

 

   2. 三季度期間費(fèi)用率同比減少0.15pct。1-3Q2022 期間費(fèi)用率24.55%，同比減少0.83pct，其中3Q 為24.61%，同比減少0.15pct。3Q 銷售費(fèi)用率增加0.29pct至22.57%；管理費(fèi)用率減少0.10pct 至1.48%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.34pct 至0.56%。

 

   3. 三季度主業(yè)凈利同比增長(zhǎng)14.79%，持續(xù)釋放彈性。1-3Q2022 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.27%至3.57 億元，其中3Q 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.04%至1.34 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.03%至1.31 億元。1-3Q 投資新網(wǎng)銀行及甘肅紅旗實(shí)現(xiàn)投資收益6270 萬(wàn)元，同比下降35.25%。剔除新網(wǎng)銀行和甘肅紅旗投資收益影響，測(cè)算前三季度主業(yè)凈利29.4 億元，同比增長(zhǎng)16.67%，其中3Q 主業(yè)凈利1.08 億元，同比增長(zhǎng)14.79%。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額9.57 億元，同比增長(zhǎng)41.78%。

 

   維持對(duì)公司的判斷。公司深耕四川，已發(fā)展成為“云平臺(tái)大數(shù)據(jù)+商品+社區(qū)服務(wù)+金融”的互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代科技連鎖企業(yè)。①四川便利超市龍頭：業(yè)態(tài)優(yōu)&區(qū)域密度高，深耕社區(qū)，做透區(qū)域。②穩(wěn)健擴(kuò)張，省內(nèi)加密&輕資產(chǎn)跨�。�2015 年3 次并購(gòu)，2017-18 年開(kāi)店放緩，2019-2021 年維持年均凈開(kāi)店250 家以上的速度；現(xiàn)階段減緩開(kāi)店節(jié)奏，步入門店調(diào)優(yōu)階段，老店升級(jí)改造后銷售環(huán)比穩(wěn)步提升。③加強(qiáng)物流建設(shè)：改擴(kuò)建溫江物流配送中心，提升冷鏈物流能力；成立自貢紅旗物流有限公司，為三年內(nèi)公司再增加1000 家門店的配送能力。

 

   更新盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)各4.92 億元、5.31 億元、6.02億元，同比增長(zhǎng)2.2%、8.0%、13.3%；主業(yè)凈利各4.03 億元、4.33 億元、4.94　　億元，同比增長(zhǎng)17.1%、7.6%、14.1%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024 年整體PE 各13x、12x、11x，對(duì)應(yīng)主業(yè)PE 各16x、15x、13x。

 

   參考超市同業(yè)估值，我們給以2022 年4.03 億元主業(yè)凈利潤(rùn)18-20x PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為72-81 億元；參考銀行企業(yè)估值，同時(shí)考慮到新網(wǎng)銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行以輕資本業(yè)務(wù)為主，給以2022 年新網(wǎng)銀行0.89 億投資收益5-8x PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間4-7 億元；綜合給以公司合理市值區(qū)間77-88 億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為5.66-6.45 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。