元琛科技(688659)：環(huán)保材料優(yōu)勢(shì)企業(yè) 拓展復(fù)合銅箔打開成長(zhǎng)空間

 

      ①公司是環(huán)保材料優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司成立于2005 年5 月，長(zhǎng)期致力于大氣治理領(lǐng)域核心耗材的研發(fā)生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為除塵濾袋和脫硝催化劑，應(yīng)用于工業(yè)煙氣治理，主要客戶為龍凈環(huán)保、國(guó)家電投集團(tuán)、中電國(guó)瑞、首鋼京唐、安豐鋼鐵、華潤(rùn)水泥和信義玻璃等，根據(jù)公司公告，2017-2019 年公司在國(guó)內(nèi)高溫過(guò)濾材料行業(yè)排名前五，安徽省排名第一。

 

      ②依托高分子材料技術(shù)積累，拓展復(fù)合集流體賽道。公司多年專注于高分子功率材料和高分子膜材料的研發(fā)和供應(yīng)，包括DFE 膜、PI 膜等，相關(guān)技術(shù)與復(fù)合集流體有一定協(xié)同性。公司基于高分子材料技術(shù)積累拓展復(fù)合集流體賽道，目前產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利，有望打造第二成長(zhǎng)曲線。

 

      ③2022 年業(yè)績(jī)承壓，2023 年有望修復(fù)。2017-2021 年公司營(yíng)業(yè)收入從2.66 億元增長(zhǎng)至5.00 億元，CAGR 為13.46%；歸母凈利潤(rùn)從0.36 億元增長(zhǎng)至0.70 億元，CAGR 為14.22%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，2022 年公司實(shí)現(xiàn)5.87 億元，同比增長(zhǎng)16.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26 億元，同比下降63.15%。2023 年，隨著原材料價(jià)格、期間費(fèi)用等回歸平穩(wěn)，公司盈利能力有望修復(fù)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

 

      下游需求向好，公司主業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展。

 

      ①公司濾袋和脫硝催化劑主要用于工業(yè)煙氣治理。袋式除塵依靠濾袋作為過(guò)濾介質(zhì)，通過(guò)篩分、慣性、黏附、擴(kuò)散和靜電等作用對(duì)氣體中的粉塵進(jìn)行捕集，袋式除塵在電力、水泥、鋼鐵等行業(yè)快速發(fā)展。SCR 脫硝是使用催化劑將氮氧化物還原反應(yīng)生成氮?dú)夂退�，從而凈化煙氣，脫硝催化劑在電力、玻璃、鋼鐵、水泥、垃圾焚燒等行業(yè)廣泛應(yīng)用。

 

      ②火電投資加速、靈活性改造等推動(dòng)下游需求改善。2022 年我國(guó)火電投資完成額同比增長(zhǎng)28.40%，同比增速較2021 年提高10.1pct�；痣娡顿Y加速，推動(dòng)濾袋和脫硝催化劑需求向好�；痣婌`活性改造要求火電運(yùn)行在更寬的功率上，導(dǎo)致煙氣溫度范圍更廣，需對(duì)煙氣化學(xué)處理系統(tǒng)進(jìn)行改造升級(jí)，火電靈活性改造的快速發(fā)展推動(dòng)除塵濾袋和脫硝催化劑需求增長(zhǎng)。

 

      復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，公司積極布局成長(zhǎng)可期。

 

      ①?gòu)?fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，市場(chǎng)空間廣闊。復(fù)合銅箔采用PET/PP 薄膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”，具有安全、成本低、能量密度高等優(yōu)點(diǎn)，有望替代傳統(tǒng)鋰電電解銅箔。目前多家企業(yè)布局復(fù)合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)。假設(shè)2025 年行業(yè)滲透率達(dá)到30%，則復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間約261 億元。

 

      ②公司基于高分子膜材料技術(shù)積累拓展復(fù)合銅箔，且進(jìn)展快速。公司多年專注于高分子功率材料和高分子膜材料的研發(fā)和供應(yīng)，包括DFE 膜、PI 膜等。公司基于膜材料技術(shù)積累拓展復(fù)合銅箔，且進(jìn)展快速，根據(jù)元琛科技微信公眾號(hào)，2022年12 月19 日，公司復(fù)合集流體首批產(chǎn)品正式下線，下線產(chǎn)品性能經(jīng)檢測(cè)，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到預(yù)期。此外公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)接，在資金、土地、廠房、人才等方面均積極布局。

 

      盈利預(yù)測(cè)。隨著火電投資加速以及環(huán)保政策趨嚴(yán)等推動(dòng)，疊加公司盈利能力修復(fù)，預(yù)計(jì)公司主業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展。同時(shí)公司基于膜材料技術(shù)積累拓展復(fù)合銅箔賽道，打造第二成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.87、7.98、10.40 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.26、0.81、1.14 億元，2023 年3 月3 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為93.1、29.7、21.1 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示。盈利能力修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)合集流體進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)空間測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)；報(bào)告引用數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。