百潤(rùn)股份(002568)：Q1利潤(rùn)大超預(yù)期 全年基本面奠定高增

 

      公司發(fā)布22 年年報(bào)和23 年一季報(bào)，22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.93 億元，同比持平；歸母凈利潤(rùn)5.21 億元，同比-21.7%；23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.60 億元，同比+41.1%；歸母凈利潤(rùn)1.88 億元，同比+104.7%。收入符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)大超市場(chǎng)預(yù)期。

 

      分析判斷：

 

      預(yù)計(jì)預(yù)調(diào)酒中強(qiáng)爽拉動(dòng)整體增長(zhǎng)，大單品持續(xù)放量22Q4/23Q1 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.48/7.60 億元，分別同比+39.5%/+41.1%，其中23Q1 預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)6.74 億元，同比+46.7%，我們認(rèn)為主因強(qiáng)爽自22 年9 月爆量以來(lái)，渠道廣度和知名度大幅提升帶來(lái)的持續(xù)旺銷(xiāo)拉動(dòng)，貢獻(xiàn)了22Q4+23Q1 較快收入增速。截至2022 年年末，期末總經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量2193 個(gè)，同比凈+305 個(gè)，其中華北/華東/華南/華西期末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別472/548/664/509 家；分別環(huán)比+146/+34/+84/+41 家。我們認(rèn)為強(qiáng)爽起量初期，基本依靠微醺經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)快速鋪貨，而隨著強(qiáng)爽的火爆有望吸引更多目標(biāo)消費(fèi)群體從而實(shí)現(xiàn)渠道網(wǎng)點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，強(qiáng)爽勢(shì)能有望延續(xù)。23Q1 合同負(fù)債2.22 億元，同比+401.9%，環(huán)比+47.7%，預(yù)收款表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性予以確認(rèn)，23Q2 增長(zhǎng)余力十足。

 

      23Q1 凈利率大幅提升，超市場(chǎng)預(yù)期

 

      22Q4/23Q1 毛利率分別67.0%/65.5%，分別同比+4.7/+3.0pct，我們認(rèn)為公司毛利率提升主要來(lái)源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，尤其是高毛利的強(qiáng)爽占比提升。22Q4 銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別22.9%/5.7%/3.1%/0.1%，分別同比-4.1/-1.1/-0.7/+0.1pct；23Q1 銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別20.6%/4.5%/2.8%/0.2%，分別同比-4.9/-2.2/-0.4/+0.4pct，我們認(rèn)為費(fèi)用率下降主因規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。綜上，結(jié)構(gòu)上升拉動(dòng)毛利率提升+規(guī)模效應(yīng)費(fèi)用率下降，22Q4 整體凈利率22.9%，同比+7.9pct；23Q1 整體凈利率24.6%，同比+7.7pct，凈利率大幅提升超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

 

      擴(kuò)大“358”品類(lèi)矩陣品項(xiàng)組合，強(qiáng)化精細(xì)化渠道滲透我們認(rèn)為當(dāng)前RIO 品牌已經(jīng)初具品牌知名度和認(rèn)知度，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)也形成了強(qiáng)爽、微醺、清爽三條品牌線分別對(duì)標(biāo)高中低酒精度及不同目標(biāo)人群。未來(lái)我們認(rèn)為公司將進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品定位，增加子品牌投入，精準(zhǔn)定位增加品牌拉新能力。同時(shí)，公司將持續(xù)擴(kuò)大“358”品類(lèi)矩陣品項(xiàng)組合，通過(guò)口味出新、包裝升級(jí)、季節(jié)限定等強(qiáng)化消費(fèi)粘性，穩(wěn)固品類(lèi)成長(zhǎng)；精準(zhǔn)覆蓋細(xì)分人群，持續(xù)聚焦年輕人群聚集的渠道，通過(guò)精細(xì)化渠道滲透，確保銷(xiāo)量、聲量最大化。我們預(yù)計(jì)隨著強(qiáng)爽勢(shì)能的延續(xù)，有望拉動(dòng)公司整體全國(guó)化渠道鋪貨的持續(xù)延伸，以及對(duì)消費(fèi)者品牌及品類(lèi)的教育下，大單品拉動(dòng)微醺、清爽等其他品類(lèi)的認(rèn)知度和規(guī)模擴(kuò)張。

 

      投資建議

 

      根據(jù)公司年報(bào)及一季報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，23-24 年?duì)I業(yè)收入由33.0/40.4 億元上調(diào)至35.6/45.6 億元，新增25 年?duì)I業(yè)收入56.6 億元；23-24 年歸母凈利潤(rùn)由7.3/9.0 億元上調(diào)至8.4/11.1 億元，新增25 年歸母凈利潤(rùn)14.2 億元；23-24 年EPS 由0.69/0.86 元上調(diào)至05.8元0/，1.新0增25 年EPS 1.35 元。2023 年5 月12 日收盤(pán)價(jià)38.26 元對(duì)應(yīng)PE 分別48/36/28 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示

 

      經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求減弱、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題等。