潮宏基(002345)：23Q1業(yè)績(jī)亮眼 產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)。業(yè)績(jī)摘要：公司 發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億元，同比下降4.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2 億元，同比下降43.2%。單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4 億元，同比下降12.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，同比下降154.4%。2023 年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2 億元，同比增長(zhǎng)21.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2 億元，同比提升30.1%，業(yè)績(jī)修復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

 

      銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率有所下滑，費(fèi)控持續(xù)改善。2022 年公司毛利率為30.2%，同比下降3.2pp，主要受低毛利率的黃金品類和加盟代理渠道銷售占比提升所致。分品類來看， 2022 年時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具毛利率分別為35.3%（-2.8pp）/9.2%（-0.9pp）/63.5%（+3.3pp）；分渠道來看，自營(yíng)/代理/批發(fā)渠道毛利率分別為34.1%（-3.1pp）/23.7%（-2.6pp）/10.1%（+0.1pp）。費(fèi)控方面，2022年公司總費(fèi)率為20.9%，同比下降1.7pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.5%/2.3%/1.4%/0.7% ， 分別同比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。綜合來看公司凈利率為4.5%，同比下降3.1pp。2023年Q1公司毛利率為28%，同比下降3.2pp�？傎M(fèi)率為16.5%，同比下降3.5pp，其中銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.6%（-2.5pp）/1.3%（-0.5pp）/1%（-0.4pp）/0.6%（-0.2pp），綜合凈利率為8.1%，同比提升0.5pp。

 

      傳統(tǒng)黃金首飾引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022 年公司時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/其他分別貢獻(xiàn)營(yíng)收24.8 億元/14.4 億元/3.2 億元/1.7 億元，分別同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5% ， 營(yíng)收占比分別為56.2%（-3.7pp）/32.7%（+5pp）/7.3%（-2.3pp）/3.8%（+0.9pp），傳統(tǒng)黃金首飾受益于行業(yè)景氣度延續(xù)疊加公司產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。2023 年公司將在保持18K 鑲素品類優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，持續(xù)加大特色黃金產(chǎn)品線研發(fā)，通過打造國(guó)潮專區(qū)系列并優(yōu)化IP 系列產(chǎn)品，提升黃金品類毛利率。

 

      加盟渠道持續(xù)擴(kuò)張，線上渠道營(yíng)收占比提升。2022 年公司自營(yíng)/代理/批發(fā)/其他渠道分別貢獻(xiàn)營(yíng)收28.5 億元/14.8 億元/0.9 億元/0.1 億元， 分別同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1% ， 營(yíng)收占比分別為64.4%（-2.6pp）/33.5%（+4.5pp）/1.9%（+0pp）/0.1%（-2pp）。近年來公司積極拓展加盟渠道，在成熟市場(chǎng)主抓渠道下沉，并加速成長(zhǎng)與空白區(qū)域的滲透，截至2022年底公司加盟門店為834 家，較期初凈增加123 家，2023 年預(yù)計(jì)將凈增加盟門店200家以上。此外2022年公司在線上渠道通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和調(diào)整價(jià)格策略，貢獻(xiàn)營(yíng)收9.2 億元，同比增長(zhǎng)6.3%，占總營(yíng)收比重達(dá)20.8%，同比提升2.1pp。

 

      盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 分別為0.47元、0.55 元、0.64元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18 倍、15 倍、13 倍�？紤]到公司作為中高端時(shí)尚珠寶龍頭，近年來積極拓展加盟渠道驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；同時(shí)在產(chǎn)品端把握國(guó)潮機(jī)遇，黃金品類增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)釋放；此外積極布局培育鉆，有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，參考可比公司估值，給予公司2023 年22倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.34 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。