紅星美凱龍(601828)：23Q1收入26.2億 持續(xù)籌備市場(chǎng)擴(kuò)張。公司發(fā)布一季報(bào)，23Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.2 億元，同比減少22.5%；歸母凈利潤1.5 億元，同比減少79.1%，歸母凈利率5.6%，同比減少15.1pct,主要系疫情免租在收益期內(nèi)攤銷及相關(guān)服務(wù)進(jìn)度延緩所致；扣非歸母凈利潤2.2 億元，同比減少54.5%，扣非歸母凈利率8.3%，同比減少5.8pct，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)為正。

 

      23Q1 公司綜合毛利率為59.8%，同比減少1.7pct，環(huán)比增加6.7pct。期間費(fèi)用率為41.3%，同比增加5.3pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.8%/11.2%/0.2%/20.1%，同比變化+1.6pct/+0.7pct/-0.2pct/+3.2pct。

 

      23 年一季度，公司已開業(yè)自營商場(chǎng)于報(bào)告期內(nèi)取得營業(yè)收入16.4 億元， 同比減少24.4% ， 毛利率為71.9% ， 同比減少4.2pct。自營商場(chǎng)收入分經(jīng)營業(yè)態(tài)來看，自有/租賃/合營聯(lián)營商場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入13.6/2.1/0.67 億元，同比變化-23.8%/-30.4%/-12.9%；毛利率分別為80.9%/21.2%/48.6%，同比減少3.8pct/4.2pct/3.8pct。

 

      截至23Q1，公司共經(jīng)營自營商場(chǎng)91 家，與22 年末相比公司無新開自營商場(chǎng)，關(guān)閉2 家自營商場(chǎng)，1 家商場(chǎng)由自營轉(zhuǎn)為委管，委管商場(chǎng)285 家，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營家居商場(chǎng)8 家；此外，公司以特許經(jīng)營方式授權(quán)55 家特許經(jīng)營家居建材項(xiàng)目，共包括472 家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。截至23Q1，公司19 家籌備中的自營商場(chǎng)，計(jì)劃建筑面積約297 萬平方米；籌備的委管商場(chǎng)中，有309 個(gè)委管簽約項(xiàng)目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊。

 

      盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-24 年凈利潤分別為22.5/25.3億元，同增200.9%/12.4%。公司作為家具賣場(chǎng)龍頭，聚焦主業(yè)，核心自營經(jīng)營指標(biāo)向好，給予一定估值溢價(jià)。參考可比公司給予23 年13 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.73 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，家裝訂單增長不及預(yù)期，賣場(chǎng)開拓速度不及預(yù)期。