交通運(yùn)輸板塊投資框架系列：機(jī)場

 

      國際航線逐步修復(fù)拉動業(yè)績復(fù)蘇

 

      航空主業(yè)收入，國際線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是國內(nèi)線二倍，隨著我國防疫政策優(yōu)化，對外人員往來有序恢復(fù)，樞紐機(jī)場航空主業(yè)收入將逐步修復(fù)。

 

      免稅業(yè)務(wù)依托國際客流，隨著國際客流逐步恢復(fù)，機(jī)場免稅收入有望持續(xù)回升，且強(qiáng)勢的國際客流可為樞紐機(jī)場在免稅合同談判帶來更強(qiáng)的議價權(quán)。

 

      繼續(xù)看好樞紐機(jī)場客流價值變現(xiàn)

 

      看好海外消費(fèi)回流趨勢下樞紐機(jī)場免稅銷售持續(xù)增長。

 

      樞紐機(jī)場作為高凈值旅客流量入口的地位并未改變，盡管未來機(jī)場免稅扣點(diǎn)率是否能維持高位尚存不確定性，但我們認(rèn)為量的邏輯大于扣點(diǎn)，隨著居民消費(fèi)能力的不斷提高，樞紐機(jī)場獲取的租金仍將持續(xù)提升。

 

      機(jī)場商業(yè)、廣告等業(yè)務(wù)隨著客流恢復(fù)也將貢獻(xiàn)營收，利好樞紐機(jī)場業(yè)績修復(fù)，價值回歸。

 

      投資建議

 

      隨著國際航線業(yè)務(wù)量有序復(fù)蘇，樞紐機(jī)場業(yè)績將持續(xù)回升。

 

      樞紐機(jī)場的估值體系已經(jīng)完成了從公用事業(yè)股向消費(fèi)股的切換，未來也很難逆轉(zhuǎn)。

 

      當(dāng)前上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場的PB估值水平分別為3.55X、2.15X、1.42X左右，仍具備向上修復(fù)空間。

 

      看好樞紐機(jī)場的長期投資價值，推薦上海機(jī)場、白云機(jī)場，關(guān)注深圳機(jī)場。

 

      風(fēng)險提示

 

      一、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。居民出行意愿與消費(fèi)能力與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢相關(guān)度較高，如經(jīng)濟(jì)下滑，民航客流及免稅商業(yè)銷售可能不及預(yù)期，拖累業(yè)績表現(xiàn)。

 

      二、免稅發(fā)展不及預(yù)期。樞紐機(jī)場當(dāng)前業(yè)績驅(qū)動核心力量為免稅商業(yè)租金，如免稅銷售額或未來扣點(diǎn)率談判不及預(yù)期，可能導(dǎo)致租金收入不及預(yù)期，不利于業(yè)績表現(xiàn)。

 

      三、國際客流恢復(fù)速度不及預(yù)期。當(dāng)前市場預(yù)期2024年國際客流基本恢復(fù)至2019年同期水平，如客流恢復(fù)速度不及預(yù)期，則樞紐機(jī)場業(yè)績兌現(xiàn)時間或?qū)⑼坪蟆?/div>

"