伴隨餐飲全產(chǎn)業(yè)鏈供需變遷，需求端消費(fèi)者更加注重性價(jià)比，供應(yīng)端隨著餐飲供應(yīng)鏈不斷成熟，工業(yè)化水平提升，龍頭更加重視底層全產(chǎn)業(yè)鏈能力構(gòu)建，提振擴(kuò)張力和運(yùn)營效率。連鎖餐飲中，加盟小店因投資低、現(xiàn)金回報(bào)穩(wěn)健、易于擴(kuò)張，頭部企業(yè)發(fā)展迅速，有望陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。9 月22 日蜜雪冰城發(fā)布首次公開發(fā)行股票說明書，此前，楊國福等大眾化餐飲龍頭已向港交所遞交上市申請(qǐng)。我們認(rèn)為未來餐飲業(yè)或面臨下沉、數(shù)字化、輕量化等發(fā)展趨勢(shì)，食品供應(yīng)鏈賦能下，連鎖化率有望持續(xù)提升，全產(chǎn)業(yè)證券化浪潮仍在持續(xù)，建議對(duì)餐飲服務(wù)、餐飲供應(yīng)鏈及相關(guān)產(chǎn)業(yè)保持關(guān)注。

 

      現(xiàn)制飲品開啟品牌連鎖時(shí)代，龍頭差異化競(jìng)爭(zhēng)

 

      現(xiàn)制飲品較瓶裝飲料風(fēng)味更佳、攜帶社交價(jià)值，被年輕消費(fèi)群體廣泛接受，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)，20 年全國現(xiàn)制飲品店門店總數(shù)達(dá)59.6 萬家/+40%yoy，其中，茶飲/咖啡/冰淇淋占比分別為65.5%/16.3%/7.1%。25 年，現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)3749 億，22E-25ECAGR 為8.5%（艾媒預(yù)測(cè)，銷售額口徑，下同），24 年現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1917 億，22E-24ECAGR 為26.9%（艾瑞預(yù)測(cè)）�，F(xiàn)制飲品邁入品牌連鎖化階段，21年飲品連鎖化率為42%（門店數(shù)口徑，美團(tuán)），位居餐飲子行業(yè)第一。需求分化助推供給分層，龍頭公司已形成相對(duì)穩(wěn)定的差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。

 

      蜜雪冰城：千城萬店，高性價(jià)比龍頭規(guī)模領(lǐng)先

 

      蜜雪冰城是規(guī)模領(lǐng)先的高性價(jià)比現(xiàn)制飲品龍頭，擁有三大現(xiàn)制飲品品牌——現(xiàn)制茶飲“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡“幸運(yùn)咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”，以“高質(zhì)平價(jià)”為產(chǎn)品理念，品牌標(biāo)簽鮮明，在消費(fèi)者心目中形成了較高認(rèn)知。公司以加盟模式為主，截至1Q22，公司門店數(shù)達(dá)22,276 家，覆蓋境內(nèi)31 省份，其中三線及以下城市占比57.7%，具有較強(qiáng)的下沉穿透力。按艾媒咨詢，按照終端系統(tǒng)銷售額口徑，蜜雪冰城2021 年銷售額約為200 億元，占現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模7.2%。門店數(shù)量口徑，蜜雪冰城2021 年境內(nèi)門店數(shù)量約2 萬家，占現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)的5.1%，龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。

 

      供應(yīng)鏈能力/標(biāo)準(zhǔn)化管理壁壘高筑，有望拓展多曲線成長(zhǎng)能力蜜雪冰城主要收入來源是向加盟商銷售食材及設(shè)備，本質(zhì)是供應(yīng)鏈能力的輸出。19-21 年對(duì)加盟商銷售商品收入為24/45/99 億，占整體營收比皆高達(dá)94%+。渠道擴(kuò)張和效率提升重要性突出，公司憑借高店效的加盟小店模式、標(biāo)準(zhǔn)化管理體系、自建工廠以及集產(chǎn)品研發(fā)/生產(chǎn)/倉儲(chǔ)物流/銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)快速擴(kuò)張，放大規(guī)模效應(yīng)以實(shí)現(xiàn)降本增效。據(jù)招股書，19-21年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45/6.32/19.1 億，21 年單個(gè)加盟店商品銷售/管理收入達(dá)58.72/1.17 萬，模型盈利能力穩(wěn)定。立足中長(zhǎng)線，公司將進(jìn)一步向下沉市場(chǎng)擴(kuò)張，并率先探索東南亞市場(chǎng)。