XR 應(yīng)用、元宇宙龍頭股等新技術(shù)有望開(kāi)啟傳媒板塊發(fā)展新篇章。傳媒板塊在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整后，目前具有估值底部+基金低配+新技術(shù)驅(qū)動(dòng)的顯著特征。

 

    429 政治局會(huì)議以來(lái)，支持引導(dǎo)傳媒概念股板塊發(fā)展政策頻出，支持力度提升有望助力板塊β修復(fù)，同時(shí)在政策指引下各企業(yè)明確未來(lái)發(fā)展方向及路徑，未來(lái)有望形成基本面與政策的共振。同時(shí)XR 應(yīng)用、元宇宙等新技術(shù)逐漸從概念走向商業(yè)落地，在這一過(guò)程中我們認(rèn)為為傳媒板塊的發(fā)展開(kāi)啟了新的篇章，建議重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的傳媒投資機(jī)會(huì)。

 

    游戲：上半年游戲行業(yè)缺乏優(yōu)質(zhì)新游，整體增速有所承壓，但VR 產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展有望帶動(dòng)板塊后續(xù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前版號(hào)已恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，板塊估值位于歷史低位。隨著字節(jié)在硬件、內(nèi)容、營(yíng)銷(xiāo)維度多維度發(fā)力，22Q1/Q2 中國(guó)VR 頭顯出貨量顯著加速，分別達(dá)到25/33 萬(wàn)臺(tái)（去年同期7/7 萬(wàn)臺(tái)），創(chuàng)維等國(guó)內(nèi)廠商概念股也都推出新頭顯進(jìn)一步加速國(guó)內(nèi)VR 產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為游戲作為VR 板塊核心應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展或帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)研發(fā)商價(jià)值重估。

 

    營(yíng)銷(xiāo)：對(duì)于營(yíng)銷(xiāo)公司而言：1）元宇宙將改變消費(fèi)者與品牌互動(dòng)的方式，驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)效率提升與場(chǎng)景升級(jí)。2）技術(shù)加持下元宇宙賦能營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)價(jià)值提升，長(zhǎng)期看財(cái)務(wù)角度有望改善企業(yè)現(xiàn)金流與利潤(rùn)率。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，虛擬人、數(shù)字藏品、虛擬空間在當(dāng)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域已有部分應(yīng)用，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)落地與企業(yè)財(cái)報(bào)兌現(xiàn)情況。

 

    短視頻：短視頻已成為時(shí)長(zhǎng)占比TOP1 的互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)，但整體流量增幅趨緩，快手通過(guò)差異化運(yùn)營(yíng)用戶增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期。同時(shí)重視VR 直播產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。商業(yè)化層面，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下廣告業(yè)務(wù)或短期承壓，但直播電商板塊仍保持高景氣度，有望支撐大盤(pán)增長(zhǎng)；抖音、快手亦在積極探索多元化變現(xiàn)方式，加速覆蓋本地生活、招聘等生活場(chǎng)景，逐步成為視頻化趨勢(shì)下的基礎(chǔ)設(shè)施和超級(jí)APP。目前VR 內(nèi)容生態(tài)中直播發(fā)展趨勢(shì)良好，未來(lái)有望成為VR的現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用。

 

    出版：我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間板塊投資機(jī)會(huì)主要集中于1）把握核心教育資源，業(yè)務(wù)變現(xiàn)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力突出的教材教輔類(lèi)公司；2）聚焦渠道變遷成功、業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)的出版公司； 3）重視新技術(shù)變遷，擴(kuò)大IP 變現(xiàn)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容/版權(quán)公司。

 

    院線：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容韌性強(qiáng)，關(guān)注疫情修復(fù)后周期的院線公司業(yè)績(jī)彈性及新業(yè)態(tài)落地。目前暑期檔票房恢復(fù)狀況較好，院線公司疫情下探索劇本殺等新業(yè)態(tài)。

 

    疫情恢復(fù)后院線公司業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)，若國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)總票房恢復(fù)至500-650億元，常態(tài)化利潤(rùn)水平下萬(wàn)達(dá)電影院線業(yè)務(wù)毛利范圍在5.8-10.7 億元，中位數(shù)為8.1 億元。同時(shí)面對(duì)疫情院線發(fā)力的如劇本殺、直播等新業(yè)態(tài)也有望為院線創(chuàng)造新的收入來(lái)源。

 

    長(zhǎng)視頻：行業(yè)運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)已從追求用戶規(guī)模轉(zhuǎn)向確定性盈利。一方面，國(guó)內(nèi)主要平臺(tái)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間虧損， Netflix 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)130 億元、180億元、326 億元，而愛(ài)奇藝為虧損103 億元、71 億元、62 億元；另一方面，頭部平臺(tái)愛(ài)奇藝及騰訊視頻的用戶規(guī)模已處于6-7 億的高位，持續(xù)增長(zhǎng)的空間有限，各平臺(tái)運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)在于關(guān)注“降本增效”，頭部平臺(tái)盈利能力大幅改善，22Q1 愛(ài)奇藝首次實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.69 億元。據(jù)騰訊 1Q22 投資者電話會(huì)，騰訊管理團(tuán)隊(duì)也確認(rèn)正在壓縮騰訊視頻的業(yè)務(wù)成本，并推動(dòng)騰訊視頻實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性盈利。

 

    影視內(nèi)容：憑借內(nèi)容IP 及藝人資源龍頭股優(yōu)勢(shì)探索元宇宙業(yè)務(wù)。影視劇公司陸續(xù)布局元宇宙，希望通過(guò)元宇宙模式推動(dòng)影視行業(yè)商業(yè)模式立體化改革，打破現(xiàn)階段盈利困境。目前，影視劇公司元宇宙布局仍處于早期探索階段，未來(lái)發(fā)展包括兩個(gè)方向：1）通過(guò)數(shù)字藏品、數(shù)字資產(chǎn)龍頭股等形式拓寬自有影視IP 的盈利變現(xiàn)途徑，如華策影視2022 年3 月31 日宣布與阿里拍賣(mài)合作推出的電視劇《長(zhǎng)歌行》紀(jì)念數(shù)字藏品；2）通過(guò)研發(fā)推出虛擬藝人、虛擬場(chǎng)景社交等形式拉長(zhǎng)內(nèi)容價(jià)值鏈。

 

    投資建議：1）游戲及VR 內(nèi)容：當(dāng)前板塊估值處于歷史底部，關(guān)注國(guó)內(nèi)VR設(shè)備銷(xiāo)售進(jìn)入加速期后板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注Pico 主線標(biāo)的【愷英網(wǎng)絡(luò)概念股、紫天科技、富春股份、寶通科技、凱撒文化】及有望受益估值提升的游戲核心標(biāo)的【三七互娛、完美世界、吉比特】，此外VR 直播方向建議關(guān)注【星期六，中廣天擇】；2）元宇宙及文化數(shù)字化：目前板塊估值已回調(diào)至低位，重點(diǎn)關(guān)注 NFT/VRAR/虛擬人等方向產(chǎn)業(yè)落地及企業(yè)財(cái)報(bào)兌現(xiàn)情況，重點(diǎn)標(biāo)的【華揚(yáng)聯(lián)眾、風(fēng)語(yǔ)筑、藍(lán)色光標(biāo)】概念股及文交所概念股【浙文互聯(lián)、三人行、博瑞傳播、華媒控股】；3）疫情修復(fù)主題的【華立科技、分眾傳媒、光線傳媒、兆訊傳媒】；4）港股：推薦降本增效推進(jìn)虧損收窄的平臺(tái)型企業(yè)概念股【快手】，關(guān)注疫情恢復(fù)進(jìn)展與潮玩盲盒龍頭【泡泡瑪特】。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

 

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