行業(yè)近況

 

    近一周以來，國有出版跑贏板塊及大盤，表現(xiàn)亮眼。我們認為，伴隨業(yè)績發(fā)布，市場逐步認知到在相對復雜的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，國有出版公司立足于教育出版概念股、發(fā)行的穩(wěn)健基本面，整體呈現(xiàn)出較好的業(yè)績增長韌性；另一方面，LPR年內(nèi)連續(xù)下降，國有出版公司穩(wěn)健股息率更具有吸引力。

 

    根據(jù)我們統(tǒng)計，相關(guān)國有出版龍頭股公司1H22 加權(quán)平均扣非凈利潤增速均好于板塊及大盤，2021 年股息率超過4.3%共有5 家。

 

    評論

 

    國有出版公司基本面穩(wěn)健扎實，主業(yè)增長穩(wěn)健。我們于去年四月發(fā)布《七問七答議出版》，強調(diào)出版行業(yè)憑借穩(wěn)健、風險低的特點，在弱勢市場顯示出較高的防御性，具備弱周期屬性。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，大部分地方性國有出版集團教材教輔業(yè)務(wù)收入占比超過60%，以剛需閱讀貢獻穩(wěn)健基本盤。

 

    從歷史盈利能力來看，國有出版公司利潤增長穩(wěn)健，2017~2021 年均復合增速達5.9%。我們認為，收入端受益于在校學生數(shù)量增長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及市場化產(chǎn)品均價的提升，穩(wěn)步增長；利潤端則受益于整體成本費用控制能力良好，表現(xiàn)扎實穩(wěn)健。

 

    弱勢市場龍頭股下業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，扣非及歸母凈利潤均跑贏大盤。根據(jù)我們統(tǒng)計，截至8 月26 日，已有13 家國有出版公司披露中報，整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異：

 

    1）扣非歸母凈利潤方面，13 家公司的加權(quán)平均增速為14.9%，分別高于萬得全A/傳媒指數(shù)1.9ppt/21.3ppt；2）歸母凈利潤方面，相關(guān)公司的加權(quán)平均增速為8.6%，分別高于萬得全A/傳媒指數(shù)3.1ppt/22.8ppt；3）收入方面，相關(guān)公司龍頭股的加權(quán)平均增速為7.5%，較萬得全A/傳媒龍頭股指數(shù)分別差異-3.2ppt/+10.6ppt。股價方面，受優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)驅(qū)動，近一周13 家公司總市值漲幅分別跑贏萬得全A/傳媒指數(shù)11.7ppt/8.0ppt。

 

    賬面現(xiàn)金充足，分紅回報持續(xù)可期。現(xiàn)金方面：由于國有出版公司教材教輔核心主業(yè)穩(wěn)健，且較少占用資金，因此行業(yè)貨幣現(xiàn)金及理財產(chǎn)品占比高于傳媒行業(yè)及大盤水平，截至1H22，國有出版公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的平均市值占比為56%。分紅方面，行業(yè)近年來分紅水平穩(wěn)步上升，對應(yīng)股息率2017~2021 年從2.5%提升至3.5%，行業(yè)前五公司2021 年平均股息率達6.2%。我們判斷，行業(yè)整體現(xiàn)金充沛，考慮到國有控股治理，我們預計未來在業(yè)績穩(wěn)定現(xiàn)金流狀況良好的背景下，有望持續(xù)維持分紅回報股東。

 

    估值與建議

 

    我們根據(jù)股息率、估值及盈利能力優(yōu)先推薦鳳凰傳媒龍頭股、中南傳媒及山東出版、南方傳媒，現(xiàn)價對應(yīng)2022 年市盈率分別為9.5/11.1/8.2/8.4 倍。維持推薦標的評級及目標價不變。

 

    風險

 

    宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，行業(yè)政策變化，人口增長滯緩，分紅不及預期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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