投資要點(diǎn)

 

    　　短期：工業(yè)機(jī)器人龍頭股Q2 旺季后置，疫情&外資缺貨加速國(guó)產(chǎn)化：

 

    　　宏觀：7 月PMI 收于49.0%，較6 月降1.2pct，我們判斷主要受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、高耗能行業(yè)景氣度走低、疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素影響。但制造業(yè)投資依舊保持較強(qiáng)韌性，看好短期影響消除后制造業(yè)景氣回升。

 

    　　中觀：疫情影響下2022Q2 機(jī)器人產(chǎn)銷量均有下滑，但6 月以來(lái)行業(yè)已有向好邊際變化。6 月工業(yè)機(jī)器人單月產(chǎn)量4.6 萬(wàn)臺(tái)，同比+2.5%；ABB、KUKA和雅馬哈為例的頭部企業(yè)6 月訂單量分別同比+30%/+39%/+8%，環(huán)比5 月也有好轉(zhuǎn)。分下游來(lái)看，2022Q2 新能源、光伏、醫(yī)療和半導(dǎo)體等新興下游增速相對(duì)較快，支持機(jī)器人銷量增速，而3C 和一般工業(yè)受疫情和出口受阻影響相對(duì)更大而表現(xiàn)不佳。分機(jī)型來(lái)看，協(xié)作、SCARA 和大六軸機(jī)器人增速較快，新能源產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)效應(yīng)明顯，小六軸機(jī)器人和Delta 機(jī)器人多用于消費(fèi)和一般工業(yè)領(lǐng)域，同比出現(xiàn)較大負(fù)增長(zhǎng)。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，疫情影響&外資品牌缺貨嚴(yán)重，推動(dòng)工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。2022Q2 機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化率提升至36.8%，同比+6.4pct。其中頭部企業(yè)尤為受益，2022Q2 國(guó)內(nèi)出貨量排名前十中，匯川、埃斯頓和新時(shí)達(dá)分別位列第4、第5 和第9。

 

    　　他山之石：產(chǎn)業(yè)+政策+出口推動(dòng)日本機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展：

 

    　　復(fù)盤日本工業(yè)機(jī)器人發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)人口老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺是日本機(jī)器人產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，而產(chǎn)業(yè)機(jī)遇、政策扶持和出口導(dǎo)向是核心驅(qū)動(dòng)力。此外聚焦發(fā)那科&安川等日本機(jī)器人龍頭，我們發(fā)現(xiàn)其崛起過(guò)程有諸多相似之處：1）以運(yùn)動(dòng)控制起家，為工業(yè)機(jī)器人制造打牢基礎(chǔ)；2）完美抓住日本機(jī)器人黃金發(fā)展期，迅速崛起；3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到瓶頸后，果斷開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)。

 

    　　全球最大工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，迎新能源+國(guó)產(chǎn)化雙重機(jī)遇：

 

    　　中國(guó)是全球機(jī)器人最大市場(chǎng)，從三方面看仍有廣闊發(fā)展空間：1）人口老齡化加劇勞動(dòng)力短缺，機(jī)器人密度仍有上升空間。根據(jù)IFR，2020 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人密度為247 臺(tái)/萬(wàn)人，按照工信部“十四五”規(guī)劃預(yù)測(cè)，假設(shè)2025 年工業(yè)機(jī)器人密度達(dá)500 臺(tái)/萬(wàn)人，國(guó)內(nèi)人口基數(shù)不變，則國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人概念股銷量仍有翻倍空間；2）應(yīng)用場(chǎng)景逐步拓寬，迎新能源歷史性機(jī)遇，根據(jù)我們測(cè)算2022-2025 年新能源行業(yè)工業(yè)機(jī)器人使用量分別為10.2/13.0/17.1/23.3 萬(wàn)臺(tái)，CAGR=32%。3）政策助推高端制造轉(zhuǎn)型升級(jí)。綜合來(lái)看，根據(jù)MIR 預(yù)測(cè)至2025 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)銷量可達(dá)43.2 萬(wàn)臺(tái)，2021-2025 年CAGR=13.9%。

 

    　　外資壟斷高端市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人迎黃金替代期。短期來(lái)看，疫情&缺貨給國(guó)產(chǎn)廠商在交貨期龍頭股方面帶來(lái)較大優(yōu)勢(shì)，同時(shí)新能源領(lǐng)域需求旺盛，部分客戶會(huì)選擇國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行替代，國(guó)產(chǎn)廠商有望憑借強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力迅速迭代產(chǎn)品，逐步縮短與外資的技術(shù)差距；長(zhǎng)期來(lái)看，新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股的迅速發(fā)展有望改變機(jī)器人原有格局。汽車行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)是機(jī)器人使用量最大，且對(duì)性能要求最高的場(chǎng)景，一直都是四大家族的基本盤。新能源領(lǐng)域在迅速發(fā)展的背景下，有望替代汽車成為機(jī)器人最大應(yīng)用場(chǎng)景。新能源用機(jī)器人對(duì)性能要求低于汽車用機(jī)器人，且更關(guān)注性價(jià)比，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人在與四大家族的競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)獲得更多的優(yōu)勢(shì)。

 

    　　投資建議：工業(yè)機(jī)器人概念股本體制造商推薦埃斯頓、匯川技術(shù)（東吳電新組覆蓋），零部件概念股環(huán)節(jié)推薦綠的諧波，建議關(guān)注雙環(huán)傳動(dòng)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)景氣度不及預(yù)期，核心零部件國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期。

 

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