插電混動車型作為車企電動化的一條技術(shù)路線，曾在過去幾年中備受爭議，但DHT技術(shù)概念股改變了PHEV的趨勢，有望助混動快速放量。產(chǎn)業(yè)界主流看法認為，插電混動技術(shù)只是一個過渡性技術(shù)，其市場定位相對尷尬。因此我們看到，在2020年之前，歐美主流車企的插電混動車型概念股基本都是以“碳排放合規(guī)”（Compliance Car）為導(dǎo)向，無論是P0架構(gòu)的48V技術(shù)還是P2架構(gòu)的并聯(lián)架構(gòu)，都無法真正獲得消費者青睞。根據(jù)上險量數(shù)據(jù)， 2020年，中國乘用車市場概念股，PHEV滲透率僅為0.93%，在全部電動車銷量中占比16.2%，且主要以一二線城市的“路權(quán)需求”為主（2020年，一二線城市在PHEV市場的銷量占比分別為43%、25%）。消費者購買插電混動車型的核心需求有兩種：（1）牌照和路權(quán)的需求；（2）省油的需求，特別是不插電時的饋電油耗。在2021年比亞迪DM-i面世之前，插電混動車型的成本和售價往往要比同等燃油車型高5萬以上，而其饋電油耗又很難明顯超過同等尺寸的燃油車。由于很多PHEV的消費者充電頻率低，多數(shù)插電混動車型在此前無法給消費者帶來經(jīng)濟層面的實惠，因此幾乎只有對牌照有剛性需求的消費者才會考慮購買PHEV。但隨著DHT技術(shù)龍頭股的浪潮來襲， PHEV過去的尷尬處境正在迅速實現(xiàn)改善，有望在銷量上實現(xiàn)爆發(fā)式增長。

 

    以雙電機串并聯(lián)架構(gòu)為核心的DHT架構(gòu)使得PHEV車型的競爭策略有能力從“與純電車競爭”轉(zhuǎn)向“全方位競爭”，從“牌照需求”轉(zhuǎn)向“省錢需求”。插電混動架構(gòu)與電機的布局方式是決定著各家車企產(chǎn)品差異點的核心要素，我們會在本報告中詳細梳理各種混動架構(gòu)及電機布局的方式是如何影響車企的開發(fā)思路�？偠�言之：傳統(tǒng)的P0、P1、P2、P2.5架構(gòu)都被證明難以肩負大幅降低饋電油耗的重任，P4架構(gòu)更多用于實現(xiàn)電動四驅(qū)。串并聯(lián)雙電機的架構(gòu)是混動的必然趨勢，其中豐田的功率分流技術(shù)由于專利的壁壘，導(dǎo)致自主品牌難以借鑒。而基于雙電機串并聯(lián)的DHT架構(gòu)專利相對容易繞過，是自主品牌接下來重點發(fā)展的方向，也極有可能成為混動的終極技術(shù)。DHT技術(shù)發(fā)跡于本田i-MMD，隨后被比亞迪DM-i在中國市場發(fā)揚光大，DM-i去年以來的暢銷已經(jīng)充分證明：P1+P3架構(gòu)的串并聯(lián)雙電機的DHT架構(gòu)是所有混動技術(shù)中饋電油耗和性價比最為突出的方案，也是最受消費者認可的方案。以比亞迪熱銷車型秦Plus DMi（起售價11.18萬）為例，該車型的饋電油耗低至3.8L/100km，是同等價位段\尺寸中經(jīng)濟性最好的車型。此外，今年油價的上漲將對消費者的購車決策產(chǎn)生更為長久的影響，混動的大趨勢下，DHT技術(shù)的普及有可能加速純?nèi)加蛙嚨耐顺�。在樂觀情況下，我們預(yù)計2025年純?nèi)加蛙嚨谋壤�有可能大幅降�?0%~20%。

 

    DHT技術(shù)紅利大潮來臨，自主品牌即將群雄逐鹿。隨著比亞迪的DHT技術(shù)的突圍，2021年，國內(nèi)PHEV零售銷量達到41.8萬輛，市場份額達到2.1%，較2020年提升150%。其中，2021年比亞迪PHEV車型銷量達到22.9萬輛，2022年上半年更是達到27.4萬輛，同比增長487%，在PHEV的市場份額占比達到74%。與過去PHEV主要銷售在一二線等限行限牌城市不同，PHEV已經(jīng)呈現(xiàn)出加速替代燃油車的跡象， 2022年1-5月，三四五線城市的PHEV占比分別達到了18%、17%、16%，相較于2020年提升明顯+5pcts、+7pcts、+9pcts。比亞迪DM-i的成功的基礎(chǔ)來自于三點：（1）DHT技術(shù)的紅利，經(jīng)濟性優(yōu)勢凸顯；（2）三電產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化帶來的供應(yīng)鏈效率和成本優(yōu)勢；（3）電動車品牌優(yōu)勢助力PHEV實現(xiàn)品牌向上。我們認為，比亞迪在PHEV市場目前具有明確的先發(fā)優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，是未來自主品牌在PHEV市場的絕對龍頭，也是PHEV車型的盈利天花板。但隨著技術(shù)紅利的蔓延，長城汽車、吉利汽車、廣汽集團、上汽集團、長安汽車等企業(yè)也預(yù)計將陸續(xù)依靠DHT技術(shù)，實現(xiàn)燃油車型的快速混動化，在份額上有望對合資品牌逆襲，實現(xiàn)“直道超車”。

 

    DHT技術(shù)概念股的普及將有望催生出又一個五年十倍的市場。DHT插電概念股混為電動化路徑提供了另一種可能性，在樂觀預(yù)期下有可能推動2025年的整體電動化比例提升至接近70%。我們預(yù)計：中國乘用車市場的PHEV的銷售占比有望從2021年的2.1%提升至2025年的24%，混動車型滲透率也有望從2021年的5.5%提升至2025年的18%。EREV增程技術(shù)與DHT技術(shù)有類似的使用體驗，其滲透率也有望提升至9%：雖然EREV其缺乏發(fā)動機直驅(qū)的模式，在高速工況下的燃油經(jīng)濟性較DHT技術(shù)龍頭股稍有遜色，但相對低成本的動力總成研發(fā)投入實際上降低了混動市場的進入門檻，主推增程式的理想汽車、賽力斯等品牌未來也有望依靠其智能化的長板，在20萬以上的價格段加速蠶食純?nèi)加蛙嚨姆蓊~。橫向?qū)Ρ群Ｍ�，主流歐美車企已經(jīng)放棄了對插混技術(shù)的迭代更新，未來的混動和插混市場將有希望成為中日兩國的雙雄爭霸，中國乘用車市場將不僅培育出具有全球競爭力的車企，也將培育出具有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    風(fēng)險因素：汽車行業(yè)銷量下行，產(chǎn)品推出進度不達預(yù)期，新能源汽車龍頭股購置稅減免政策變化等。

 

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