抽水蓄能：儲(chǔ)能領(lǐng)域最佳技術(shù)路線。近年來(lái)，我國(guó)新能源裝機(jī)規(guī)模發(fā)展迅猛。

 

    　　2013-2021 年，風(fēng)電、太陽(yáng)能裝機(jī)容量CAGR 分別為20%/45%，2021 年兩者累計(jì)裝機(jī)規(guī)模均超過(guò)3 億千瓦。隨著新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以及電力系統(tǒng)消納、調(diào)峰能力的建設(shè)較為滯后，新能源發(fā)電并網(wǎng)運(yùn)行利用率低的問(wèn)題亟待解決。

 

    　　在此背景下，加快建設(shè)與新能源發(fā)電配套的儲(chǔ)能系統(tǒng)成為必然。市場(chǎng)上主流的儲(chǔ)能技術(shù)中，抽水蓄能占據(jù)主導(dǎo)地位，其具有容量大、可靠性高、經(jīng)濟(jì)性好等優(yōu)點(diǎn)。

 

    　　截至2020 年，我國(guó)抽水蓄能裝機(jī)概念股容量占電力總裝機(jī)容量的比例僅為1.4%，遠(yuǎn)低于歐美和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平4.7%，仍有較大提升空間。

 

    　　政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)市場(chǎng)容量或超百億。2021 年4 月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》，明確提出電站經(jīng)營(yíng)期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按6.5%核定；完善的價(jià)格形成機(jī)制有助于解決阻礙行業(yè)發(fā)展的成本回收問(wèn)題，項(xiàng)目投資回報(bào)得以保障，有利于調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與投資的積極性。2021年9 月，國(guó)家能源局下發(fā)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，明確了2025 年/2030 年抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模分別為6200 萬(wàn)千瓦/1.2 億千瓦的目標(biāo)；2022-2030 年抽水蓄能裝機(jī)龍頭股規(guī)模年均復(fù)合增速將超過(guò)14%。根據(jù)我們的測(cè)算，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)2022-2025 年及2026-2030 年抽水蓄能投資總額年均市場(chǎng)規(guī)模約為415/752 億元，其中建筑工程領(lǐng)域年均市場(chǎng)規(guī)模約為104/188 億元。

 

    　　龍頭厚積薄發(fā)，抽水蓄能增厚企業(yè)收入。中國(guó)電建作為抽水蓄能建設(shè)施工領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，最早從事抽蓄電站設(shè)計(jì)和建設(shè)，從上世紀(jì)六十年代至今，參與了國(guó)內(nèi)90%以上的抽水蓄能電站建設(shè)。樂(lè)觀/中性/悲觀三種假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)抽水蓄能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)將在2022-2025 年每年為公司增厚營(yíng)業(yè)收入100/67/35 億元，在2026-2030 年均增厚147/122/98 億元。近年來(lái)，中國(guó)能建積極進(jìn)軍抽水蓄能市場(chǎng)，先后參建了國(guó)內(nèi)多個(gè)抽水蓄能電站項(xiàng)目，并于2022 年4 月首次投資布局抽水蓄能電力運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。樂(lè)觀/中性/悲觀三種假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)抽水蓄能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)將在2022-2025 年每年為中國(guó)能建增厚營(yíng)業(yè)收入46/31/16 億元，在2026-2030 年均增厚68/56/45 億元。

 

    　　投資建議：新能源裝機(jī)規(guī)模近年來(lái)快速增長(zhǎng)，但電力系統(tǒng)消納調(diào)峰能力不足，發(fā)展儲(chǔ)能迫在眉睫。目前主流儲(chǔ)能技術(shù)中，抽水蓄能技術(shù)最優(yōu)，其技術(shù)最成熟、容量大、安全可靠、經(jīng)濟(jì)性好。國(guó)家政策持續(xù)發(fā)力下，我們看好行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景。

 

    　　中國(guó)電建是抽水蓄能領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，參與抽水蓄能歷史悠久，技術(shù)龍頭股優(yōu)勢(shì)明顯，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累豐富，或最受益于該領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇；中國(guó)能建近年來(lái)發(fā)力抽水蓄能業(yè)務(wù)，同時(shí)布局抽蓄電站勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工及投資，有望在該領(lǐng)域受益于政策紅利。

 

    　　我們看好兩家公司受益于抽蓄行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)均有望增厚。推薦中國(guó)電建龍頭股（22 年P(guān)E 為11x）、中國(guó)能源建設(shè)（22 年P(guān)E 為4x）。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)分析：政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、抽水蓄能電價(jià)形成機(jī)制執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基建投資下滑過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)。

 

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