事件：6 月新增社融5.17 萬億元，同比多增約1.47 萬億元，存量社融概念股同比增長10.8%，增速環(huán)比+0.3pct。6 月新增信貸2.81 萬億元，同比多增約6900 億元。M1 同比增長5.8%，增速環(huán)比+1.2pct；M2 同比增長11.4%，增速環(huán)比+0.3pct。

 

    　　信貸龍頭股超預期高增的背后，是企業(yè)中長貸大幅上量，從“無處可投”向“主動需求”轉變正兌現(xiàn)：6 月新增信貸2.81 萬億元，大超市場預期（Wind 一致預期2.44 萬億元），同比多增達6900 億元；1H22 累計新增13.7 萬億元，同比多增超9200 億元。從結構上來看，

 

    ① 企業(yè)貸款高增且中長貸貢獻近2/3，實體需求復蘇勢頭正旺。6 月新增企業(yè)貸款2.2 萬億元，同比多增超7500 億元，其中企業(yè)中長貸新增達1.45 萬億元，同比多增超6100 億元，多增幅度創(chuàng)近兩年最高（僅次于2021 年2 月，在同期疫情低基數(shù)下同比多增約6800 億元）。與此同時，企業(yè)短期貸款（短貸+票貼）仍同比多增約1800億元，表明實體需求復蘇仍在進行時�；�于此，我們更建議關注江浙區(qū)域需求改善彈性、以及在這類地區(qū)深耕的優(yōu)質區(qū)域性銀行，已披露業(yè)績快報的江浙城農(nóng)商行也均維持信貸較快增長。江浙一帶作為全國經(jīng)濟最發(fā)達區(qū)域，貢獻全國超30%信貸增量，既是穩(wěn)經(jīng)濟大盤“主心骨”，更能在復蘇環(huán)境下實現(xiàn)需求率先修復。

 

    　�、� 居民短貸連續(xù)兩月同比多增，消費需求呈現(xiàn)回暖；受中長貸拖累，居民貸款同比小幅少增但幅度大幅收窄。6 月新增居民貸款約8500 億元，同比少增約200 億元（5月同比少增超3300 億元），結構上短貸、中長貸貢獻各半。其中居民短貸自5 月以來逐月同比多增，6 月同比多增近800 億元（5 月同比多增約30 億元），與銀行微觀交流反饋一致，即6 月以來感受到居民消費意愿恢復好于預期。新增居民中長貸同比仍少增近1 千億，但少增幅度環(huán)比大幅收窄（4、5 月分別同比少增約5200 億元、3400 億元）。二季度各地因城施策密集加碼落地、首套房利率下限下調及LPR 下降等支持政策頻出，居民按揭需求仍有望延續(xù)復蘇。

 

    　　受益信貸大幅高增，信貸增速已連續(xù)兩月驗證向上趨勢：6 月新增社融5.17 萬億元，同比多增近1.47 萬億元，上半年新增社融近21 萬億元，同比多增近3.2 萬億元。存量社融增速10.8%，增速環(huán)比回升0.3pct。從結構上來看，① 對實體經(jīng)濟發(fā)放貸款貢獻近6 成是最主要支撐。6 月新增對實體經(jīng)濟貸款3.06 萬億元，同比多增超7400 億元，多增幅度創(chuàng)近三年新高。② 專項債密集發(fā)行，政府債延續(xù)上量支撐社融增長。6 月新增政府債1.6 萬億元，同比多增近8700 億元，預計主要源自專項債加速發(fā)行。根據(jù)Wind 統(tǒng)計，今年上半年專項債累計凈融資額約3.57 萬億元，且其中6 月單月凈融資額達1.38 萬億元。國務院要求今年下達的專項債額度6 月底前基本發(fā)行完畢、8 月底前基本使用完畢，且優(yōu)先考慮新型基礎設施、新能源項目。專項債資金加速落地，亦有望提振實體信貸需求。③ 企業(yè)債券恢復凈增，但仍同比少增；低基數(shù)下表外融資同比多增。6 月新增企業(yè)債約2500億元（5 月為凈減少約1 百億元），但同比仍少增約1400 億元。6 月委托+信托凈減少約1200 億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增約1065 億元，合計同比多增近1600 億元。

 

    　　M2 增長提速、M1 增速亦環(huán)比提升：6 月M2 同比增長11.4%，增速環(huán)比回升0.3pct；M1 同比增長5.8%，增速環(huán)比提速1.2pct。6 月新增存款4.83 萬億元，同比多增達9700億元。從存款結構上看，季末因素下，新增居民、企業(yè)存款分別2.47 萬億元和2.93 萬億元，同比多增約2400 億元和約4600 億元。此外，財政存款和非銀機構存款分別凈減少約4400 億元和約5500 億元，同比多減365 億元和超2600 億元。

 

    　　投資分析意見：重申看好銀行，7 月恰逢加倉銀行“早鳥”窗口。銀行板塊估值修復的一個核心確定性（中報業(yè)績好于市場預期、多家銀行業(yè)績表現(xiàn)更將超出市場預期）和兩個催化劑（信貸社融總量提振、結構向優(yōu)，PMI 持續(xù)景氣）正在兌現(xiàn)。估值底部（當前申萬銀行指數(shù)PB(LF)僅0.55 倍）、成長風格極致疊加季初調倉時點，銀行板塊正迎早入手、早選優(yōu)的“早鳥”窗口。重點聚焦業(yè)績確定性強、兼具預期差+性價比的優(yōu)質銀行：1）區(qū)域“小而美”，首推農(nóng)商行概念股中江陰銀行、無錫銀行、常熟銀行，城商行中江蘇銀行、南京銀行、寧波銀行；2）股價已超跌、估值極低的優(yōu)質賽道股，首推興業(yè)銀行，以及關注中報后招商銀行、平安銀行估值修復機會。

 

    　　風險提示：國內疫情持續(xù)時間超預期、防疫政策不斷升級；穩(wěn)增長政策成效低于預期，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑；房地產(chǎn)、城投平臺、消費類貸款等不良風險暴露。

 

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