美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家大衛(wèi)●杜蘭特(Durand David) 1952 年的研兗成果是早期資本結(jié)構(gòu)理論研究的正式開(kāi)端。他把傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種類型。

 

   1.凈利潤(rùn)理論(NI)。凈利潤(rùn)理論假定投資者以一個(gè)固定不變的權(quán)益資本成本k。進(jìn)行投資或估價(jià)企業(yè)的凈利潤(rùn)(稅后利潤(rùn));企業(yè)能以一個(gè)固定不變的債務(wù)利率ks進(jìn)行融資。由于權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本是固定的，企業(yè)應(yīng)利用債務(wù)以降低綜合資本成本，因此，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是資本債務(wù)率為100% 時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。如圖3-1所示。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿提高時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中資本成本較低的債務(wù)所占比例增加，從而使綜合資本成本降低。當(dāng)企業(yè)資本成本最低時(shí)，企業(yè)總價(jià)值最大。所以當(dāng)資本債務(wù)率達(dá)到100%時(shí)，資本結(jié)構(gòu)為最佳。在這種方法下，企業(yè)應(yīng)最大限度地利用債務(wù)資本融資，不斷降低企業(yè)的綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。

 

   2.凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)理論(NOI)。 凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)理論假定投資者以.一固定的投資報(bào)酬率k來(lái)估價(jià)企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)[稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即EBIT (1-T)]。該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何，企業(yè)綜合資本成本都是固定的。因?yàn)樵黾淤Y本成本較低的債務(wù)資本會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)使權(quán)益資本成本上升，綜合資本成本仍保持不變。按照這種理論，企業(yè)的綜合資本成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，同時(shí)，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，如圖3-2所示。

 

   3.傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，每一企業(yè)均有一最佳資本結(jié)構(gòu)。最初，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本基本上是穩(wěn)定不變的，且債務(wù)資本成本小于權(quán)益資本成本，企業(yè)可以通過(guò)使用財(cái)務(wù)杠桿降低其綜合資本成本，并增加企業(yè)價(jià)值。但是，財(cái)務(wù)杠桿超過(guò)- -定的限度后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速增大，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本也開(kāi)始快速上升，綜合資本成本隨之迅速上升。當(dāng)綜合資本成本在最低點(diǎn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)即是最佳資本結(jié)構(gòu)。