2021Q4 收入恢復(fù)增長(zhǎng)，看好結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.06 億元（-1.46%），歸母凈利潤(rùn)2.83 億元（-33.81%）。

    2021Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.42 億元（+6.83%），歸母凈利潤(rùn)0.94 億元（-11.13%）�？紤]到原材料價(jià)格仍處高位，我們下調(diào)2022-2023 年盈利預(yù)測(cè)，新增2024 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)3.31/4.02/4.78 億元（2022-2023 原值為4.49/5.55億元），對(duì)應(yīng)EPS 為2.11/2.57/3.06 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為20.5/16.9/14.2 倍。長(zhǎng)期來看，看好成本壓力減緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)下業(yè)績(jī)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    渠道和品類拓展初顯成效，個(gè)護(hù)、母嬰等小家電增長(zhǎng)亮眼分業(yè)務(wù)看，2021 年公司廚房小家電/生活小家電/其他小家電業(yè)務(wù)營(yíng)收同比分別-5.9%/+1.28%/+96.14%，個(gè)護(hù)和母嬰等其他小家電增長(zhǎng)亮眼。分區(qū)域看，2021 年國(guó)內(nèi)/國(guó)外銷售收入同比分別-2.15%/+9.92%，海外市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，酸奶機(jī)、蒸蛋器等優(yōu)勢(shì)品類已進(jìn)入美亞Bestseller 榜單；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收承壓主系線上需求下降所致，2021 年公司線上市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入（-2.37%）。此外公司亦積極拓展抖音、快手等新興渠道，我們預(yù)計(jì)2021Q4 公司抖音GMV 超0.4 億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+自營(yíng)占比提升支撐毛利穩(wěn)定，短期業(yè)績(jī)受費(fèi)用率影響有所承壓2021 年公司毛利率32.78%（+0.35pcts）。2021Q4 毛利率29.88%（+5.24pcts），單季度改善明顯主系公司積極推動(dòng)線上自營(yíng)模式以及產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。費(fèi)用端，2021 年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.34%/3.63%/3.60%，同比分別+3.31pcts/+0.28pcts/+0.73pcts，銷售費(fèi)用率上升主要系自營(yíng)模式下市場(chǎng)促銷費(fèi)用增長(zhǎng)所致。綜合影響下2021 年公司凈利率7.86%（-3.84pcts）。

    組織結(jié)構(gòu)調(diào)整強(qiáng)化個(gè)護(hù)、母嬰賽道發(fā)展，繼續(xù)看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善2021 年年底公司發(fā)布公告新增嬰童用品事業(yè)部，反映公司將繼續(xù)聚焦個(gè)護(hù)、母嬰賽道。同時(shí)公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于智能小家電制造基地建設(shè)項(xiàng)目。展望未來，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整下個(gè)護(hù)、母嬰品類有望驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，看好結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求回暖不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；新品類發(fā)展不及預(yù)期等。