2021 年業(yè)績符合我們預期

    新洋豐公布2021 年業(yè)績：收入118.02 億元，同比增長17.2%；歸母凈利潤12.10 億元，對應每股盈利0.93 元，同比增長28.2%，符合我們預期。

    2021 年業(yè)績增速較快原因主要是全球新冠疫情背景下糧食安全重要性提升，糧食價格持續(xù)走高帶動化肥需求增加，化肥價格大幅上漲所致。

    2021 年公司磷肥實現(xiàn)收入21.18 億元，同比減少1.2%；銷量78.2 萬噸，同比減少30.9%。常規(guī)復合肥/新型復合肥分別實現(xiàn)收入65.52/25.62 億元，同比增加16.44%/42.56%；常規(guī)復合肥銷量292.8 萬噸，同比減少0.4%，新型復合肥銷量90.3 萬噸，同比增加25.4%。磷肥因供需緊張價格上漲，毛利率上漲3.01ppt 至20.54%；常規(guī)復合肥因原材料漲價且下游對價格敏感，毛利率降低1.57ppt 至14.69%，得益于新型復合肥品類改進，毛利率上升1.77ppt 至24.22%。

    發(fā)展趨勢

    磷肥價格和盈利水平有望維持高位，復合肥銷量穩(wěn)定增長。未來由于全球磷肥新增產(chǎn)能較少，以及糧食作物價格較高利好化肥需求，同時原材料價格上漲推動等，我們預計磷酸一銨價格將維持高位。公司計劃在甘肅分兩期建設(shè)60 萬噸/年新型作物專用肥項目，我們預計將進一步促進公司新型肥銷量增長和新型肥領(lǐng)域市占率的提升。

    布局新能源材料，拓展成長空間。公司一期5 萬噸/年磷酸鐵項目已完成建設(shè)，公司預計將于2022 年5 月貢獻收入；二期15 萬噸/年磷酸鐵及配套項目公司預計將于2022 年12 月建成投產(chǎn)。此外公司將與格林美合作磷酸鐵鋰項目，擬自建磷酸鐵和磷酸鐵鋰生產(chǎn)線及配套精制磷酸生產(chǎn)線�；�于磷化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，我們預計公司磷酸鐵項目具備較強的成本優(yōu)勢，同時綁定正極材料企業(yè)增強磷酸鐵銷售確定性，有望拓展公司成長空間。

    擬投資60 億建設(shè)磷化工及磷礦伴生氟硅資源綜合利用項目，有望強化產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢。包含選礦、磷酸、凈化磷酸、硫酸、高檔阻燃劑、磷酸二氫鉀、渣酸肥、磷石膏綜合利用、無水氟化氫、白炭黑、六氟磷酸鋰等具體項目。我們預計將強化公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的優(yōu)勢，提升盈利能力。

    盈利預測與估值

    由于磷肥價格大漲以及公司磷酸鐵產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)貢獻利潤，我們上調(diào)2022/2023 年凈利潤5.9%/8.2%至15.20 億元/18.55 億元。當前股價對應2022/2023 年16.0/13.1x 市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和25.00 元目標價，對應2022/23 年21.5/17.6x 市盈率，較當前股價有34%的上行空間。

    風險

    化肥價格低于預期，原材料價格大幅上漲，磷酸鐵投產(chǎn)進度低于預期。