全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境維持友好，發(fā)達市場與新興市場權(quán)益走勢分化

    1）美歐日PMI 數(shù)據(jù)都出現(xiàn)邊際改善，短期經(jīng)濟擔(dān)憂情緒有所緩解。10 月美國ISM 制造業(yè)PMI 為48.3，較前值47.8 回升，非制造業(yè)PMI54.7，前值52.6；歐元區(qū)制造業(yè)連續(xù)兩個月改善，11 月制造業(yè)PMI 初值46.6，前值45.9，創(chuàng)三個月最高水平，德國11 月制造業(yè)PMI 初值43.8，前值42.1，創(chuàng)5 個月新高；日本11 月制造業(yè)初值48.6，前值48.4。2）盡管美國政府簽署了《香港人權(quán)與民主法案》增加了中美關(guān)系的不確定性，但市場對于中美在12 月15 日新一輪關(guān)稅開始加征之前達成第一階段協(xié)議預(yù)期升溫，疊加前期全球聯(lián)合寬松形成寬松，美元相對強勢下，發(fā)達市場股市創(chuàng)出新高，與新興市場走勢背離，12 月15 日中美新一輪關(guān)稅結(jié)果將是重要關(guān)注點。

    貨幣政策進入觀察期，預(yù)計中國經(jīng)濟動能和政策均難發(fā)生轉(zhuǎn)折變化

    1）中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然延續(xù)穩(wěn)中有降格局，10 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.7%，前值5.8%；社零當(dāng)月同比7.2%，前值7.8%，隨著前期央行調(diào)降MLF、逆回購利率，財政部提前下達2020 年部分新增專項債務(wù)限額1 萬億元，利于穩(wěn)定市場對于經(jīng)濟動能的預(yù)期；2）美聯(lián)儲10 月降息之后進入觀察期，中國10 月CPI 同比達到3.8%，后續(xù)食品推升效應(yīng)延續(xù)下預(yù)計或?qū)⑦M一步上行，而PPI在基數(shù)效應(yīng)以及政策發(fā)力作用下，跌幅將會收窄，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，整體來看貨幣資金端難以發(fā)生顯著寬松性變化。綜合來看，宏觀經(jīng)濟環(huán)境或表現(xiàn)出向“類滯脹”方向發(fā)展的態(tài)勢。

    權(quán)益市場進入驗證期，盈利端定價引導(dǎo)加強，疊加年末考核結(jié)算期臨近，交易集中度提升格局經(jīng)受考驗

    　　在再通縮，再對抗格局下，權(quán)益市場將會經(jīng)歷聯(lián)合寬松“預(yù)期-兌現(xiàn)-驗證”三個階段，前期主要是在各國央行寬松政策驅(qū)動估值端效應(yīng)下，為權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性機會提供支撐，而隨著中美貨幣政策均進入觀察期，行情進入數(shù)據(jù)依賴階段，投資者對于前期寬松政策實際效果關(guān)注度提升，市場將更多表現(xiàn)對盈利端定價。A 股市場前期表現(xiàn)出抱團核心資產(chǎn)局面，并在囚徒困境效用下持倉結(jié)構(gòu)不斷集中。后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱化風(fēng)險、中美貿(mào)易談判不確定性，英國脫歐風(fēng)險卷土重來，地緣政治不穩(wěn)定導(dǎo)致原油供給側(cè)不確定，整體宏觀環(huán)境風(fēng)險趨升，加上國內(nèi)機構(gòu)今年以來獲利頗豐，年末考核結(jié)算因素影響，前期集中持倉板塊由于估值攀升，需警惕交易擁擠風(fēng)險。

    弱勢行情下，配置仍以防御、尋找類債思維主導(dǎo)

    短期來看，投資者對于國產(chǎn)替代、5G 相關(guān)的科技股、具有盈利穩(wěn)定性的消費股信心仍在，主要面臨的是短期估值壓力和交易擁擠風(fēng)險。強周期行業(yè)由于前期持續(xù)回調(diào)，當(dāng)前PE、PB 估值均處于歷史低位。我們認為在當(dāng)前經(jīng)濟繼續(xù)承壓背景下，強周期板塊低估值并非是強邏輯，但對于行業(yè)格局較好，且業(yè)績確定性較強的周期股從防御角度看，具有相對吸引力，重點關(guān)注鋼鐵、水泥、化工中受益集中度提升，且流動性較好的龍頭股，此外黃金、鈷鋰、石油石化、銀行、機械、汽車從防御邏輯看階段內(nèi)相對較好。

    風(fēng)險提示：

    　　全球經(jīng)濟動能弱化節(jié)奏超預(yù)期，聯(lián)合寬松力度不及預(yù)期。