報(bào)告摘要：

    2019年行情回顧 ：食品飲料板塊走勢(shì)依然強(qiáng)勁，年初至今漲幅為74.54%，同期滬深300 指數(shù)漲幅為29.73%。在申萬28 個(gè)行業(yè)板塊中，食品飲料漲幅排名第1。板塊估值繼續(xù)回升，食品飲料行業(yè)整體估值在所有申萬一級(jí)行業(yè)中排第6 位，多數(shù)子行業(yè)板塊均呈上漲態(tài)勢(shì)。其中白酒、其他酒類、調(diào)味發(fā)酵品板塊漲幅最大。

    白酒：持續(xù)關(guān)注消費(fèi)趨勢(shì)下，龍頭份額的提升。白酒行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)，總量規(guī)模雖有收縮，但高端、次高端仍表現(xiàn)出了較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，市場(chǎng)集中度提升的趨勢(shì)明顯。高端白酒方面，茅臺(tái)一枝獨(dú)秀，五糧液老窖針對(duì)千元價(jià)格帶展開競(jìng)爭(zhēng)，其他品牌市占率回落；次高端方面，競(jìng)爭(zhēng)呈加劇態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期來看，行業(yè)可能再進(jìn)行一輪洗牌，強(qiáng)勢(shì)次高端品牌有望真正從中脫穎而出，增長(zhǎng)潛力巨大。

    調(diào)味品：行業(yè)高估值可維持，關(guān)注基本面變化的低估值公司。調(diào)味品龍頭的北上資金持有比例逐步提升，帶動(dòng)整個(gè)調(diào)味品板塊估值上揚(yáng)。在業(yè)績(jī)平穩(wěn)，外資持股比例較高的背景下，我們認(rèn)為龍頭將緩慢消化估值。成本端，短期內(nèi)調(diào)味品行業(yè)的成本上漲壓力不大，盡管已經(jīng)臨近3 年的提價(jià)周期，暫時(shí)仍沒有明顯的提價(jià)動(dòng)作出現(xiàn)。

    啤酒：高檔啤酒存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。隨著大眾消費(fèi)能力的增強(qiáng)，以及啤酒消費(fèi)者的消費(fèi)觀念從“拼量”向享受高品質(zhì)啤酒轉(zhuǎn)變，高檔啤酒成為行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2012-2018 年間高檔啤酒銷量CAGR 為15.88%，占比由3.79%增至10.01%，增速遠(yuǎn)超中檔及經(jīng)濟(jì)型啤酒。

    在總量難以進(jìn)一步增長(zhǎng)的情況下，需求結(jié)構(gòu)的改變也將倒逼生產(chǎn)企業(yè)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高檔產(chǎn)品占比，提升企業(yè)的盈利能力。

    食品綜合：立足高成長(zhǎng)賽道，尋找優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的。烘焙品方面，消費(fèi)升級(jí)下短保替代邏輯顯著，達(dá)利、好麗友等以保質(zhì)期6-10 個(gè)月為主要品類的企業(yè)份額有所下滑，而短保行業(yè)龍頭桃李面包市占率不斷攀升、整合行業(yè)。保健品方面，自2018 年底國(guó)家醫(yī)保局出臺(tái)關(guān)于“打擊騙保/套保行為”政策以來，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范整頓的陣痛期，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，品牌力&產(chǎn)品力強(qiáng)、客戶粘性&復(fù)購(gòu)率高，強(qiáng)服務(wù)支撐的品牌將在行業(yè)的規(guī)范趨嚴(yán)下，搶占更大的市場(chǎng)份額。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)