山東赫達(002810)：深耕主業(yè) 三年再造一個“赫達”
事件：
公司擬出資1 億元在山東淄博市高青縣成立全資子公司淄博赫達高分子材料有限公司，并擬參與競拍高青化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)不超過350 畝工業(yè)建設(shè)用地，旨在建設(shè)“4萬噸/年纖維素醚項目”（項目名稱暫定）；向與Michael Chen 共同出資的赫達美國公司增資60 萬美元，增資后持股比例維持在40%。
評論：
1、下游建材行業(yè)集中度提升帶動公司纖維素醚產(chǎn)品銷量，擴產(chǎn)保障未來增長。
我國地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出集中化和大型化的趨勢，而大型地產(chǎn)商對建材企業(yè)的供應(yīng)急服務(wù)能力要求較高，進而集中度提升的趨勢向上游傳導(dǎo)，建材行業(yè)龍頭企業(yè)的市占率近年來不斷提升，而公司的纖維素醚作為建材行業(yè)水泥砂漿、涂料等產(chǎn)品的重要原材料之一，對產(chǎn)品的保水性能有較好的增強作用，大型建材企業(yè)對于產(chǎn)品質(zhì)量的要求較高，嚴格按各企業(yè)的適宜比例添加纖維素醚，而小企業(yè)則較少或不添加。下游建材行業(yè)集中度提升有利地帶動了公司產(chǎn)品銷量，公司主要客戶如金隅集團、東方雨虹、三棵樹等采購量快速或即將大幅提升，2018 年Q3 投產(chǎn)的2萬噸新產(chǎn)能消化順利，預(yù)計明年纖維素醚產(chǎn)能將達到滿負荷狀態(tài)。為了滿足日益增長的市場需求，繼續(xù)擴大市占率，公司擬在高青化工園區(qū)擴產(chǎn)4 萬噸/年纖維素醚項目，預(yù)計在建材級、醫(yī)藥級多個品類均有擴產(chǎn)計劃，建成后總產(chǎn)能將達到8萬噸的級別，躋身與陶氏、信越等海外巨頭規(guī)模相當?shù)娜螨堫^地位。
2、醫(yī)藥級產(chǎn)品將打開成長空間，下游客戶開拓順利。
公司已成為我國纖維素醚行業(yè)產(chǎn)能最大、技術(shù)最高、產(chǎn)品系列最全的龍頭企業(yè)，醫(yī)藥級產(chǎn)品由于下游應(yīng)用不斷拓展將打開行業(yè)成長空間。下游植物膠囊的擴產(chǎn)帶來對醫(yī)藥級產(chǎn)品的需求相應(yīng)增加，國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)可生產(chǎn)醫(yī)藥級產(chǎn)品，公司控制國內(nèi)60%以上的原材料供應(yīng)，并與全球第二大膠囊廠商印度ACG 達成初步戰(zhàn)略合作意向，未來將向ACG 供應(yīng)植物膠囊專用纖維素醚產(chǎn)品。同時不斷開拓下游醫(yī)藥客戶，正大天晴、江蘇德源藥業(yè)等藥廠的相關(guān)產(chǎn)品（公司供應(yīng)藥用輔料HPMC）通過仿制藥一致性評價，預(yù)計醫(yī)藥級產(chǎn)品未來銷量將繼續(xù)保持增長。
3、植物膠囊全球需求快速增長，公司將持續(xù)擴產(chǎn)立志成為全球領(lǐng)導(dǎo)者。
植物膠囊相較動物明膠膠囊性能優(yōu)勢明顯，但由于價格較高，目前全球滲透率僅有10%，正處于高速成長期，年產(chǎn)量約1500 億粒、年需求增速10%-20%。公司原有的35 億粒產(chǎn)能自2016 年開始放量，銷量由2016 年的5 億粒快速增長至2018 年的35 億粒，預(yù)計未來兩年銷量將快速增長至150 億粒。公司于2018 年內(nèi)投資1.07 億元啟動的50 億粒植物膠囊技改項目，計劃新增12 條產(chǎn)線，目前8 條生產(chǎn)線已滿負荷生產(chǎn)，剩余4 條線即將投產(chǎn)。美國植物膠囊需求量占全球一半以上，此次增資美國合資公司將推動公司美國市場的進一步拓展。公司是行業(yè)中唯一從上游纖維素醚做到植物膠囊產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，成本比外采進口原料生產(chǎn)的膠囊企業(yè)低30%，在原料、設(shè)備及過程控制等方面具有明顯優(yōu)勢。公司未來將持續(xù)擴產(chǎn)植物膠囊以 應(yīng)對產(chǎn)能供不應(yīng)求的束縛，立志成為全球植物膠囊行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
4、維持“強烈推薦-A”投資評級。
我們預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤為1.54 億 /2.14 億/3.02 億元，對應(yīng)EPS 為0.81/1.13/1.58 元，對應(yīng)PE 為20.3/14.6/10.3 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：原材料價格上漲、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、植物膠囊市場推廣不利。
