2020 年修復與趨勢機遇并存

    歷史數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟變革往往催生相應(yīng)板塊牛市，我們認為本輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型驅(qū)動力是科技，電子和軍工等先進材料將長期受益。19 年開始全球貨幣寬松蔓延，我們認為長期來看，金銀仍具備保值功能。今年四季度以來中美貿(mào)易摩擦有所緩和，并且兩國今年均以財政和貨幣等舉措對經(jīng)濟進行逆周期調(diào)節(jié)，預期20H1 經(jīng)濟也將企穩(wěn)，建議關(guān)注供給增速低且需求與經(jīng)濟復蘇關(guān)聯(lián)度高的品種，如銅和錫。

    銅鋁供給增速放緩，銅比價價值顯現(xiàn)而鋁受制低成本產(chǎn)能擴建

    19 年11 月下旬LME 銅價格波動率約14.1%，處近25 年低位，1994 年初-19 年11 月下旬波動率低于14.5%概率約為13%；銅金比約3.96，處近30 年低位，19860401-20191121 銅金比小于4 概率約7.47%。當前價格波動率和銅金比均處于低位水平，結(jié)合銅供給端收縮，我們認為利好銅價上漲。短期，電解鋁產(chǎn)能主要擴張地區(qū)內(nèi)蒙古產(chǎn)能建設(shè)偏慢，魏橋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南造成供給擾動，以及社會庫存偏低局面，我們對鋁價持樂觀態(tài)度；但長期國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型造成需求增速下降，氧化鋁產(chǎn)能相對過剩、新建產(chǎn)能成本亦有下行趨勢，我們認為以上因素對長期鋁價上漲形成一定壓制。

    鈷鋰錫供給階段收縮，靜待需求復蘇

    鈷鋰價格持續(xù)下行跌破部分礦山成本線，供給階段收縮，價格止跌，如嘉能可Mutanda 銅鈷停產(chǎn)，西奧鋰礦停減產(chǎn)；鈷供給或見頂，鋰仍有低成本擴張產(chǎn)能，價格預期鈷好于鋰。需求端利好持續(xù)，電池產(chǎn)能擴產(chǎn)和成本下降利于新能源汽車滲透率提高，歐洲EV 補貼加碼，3C 電池擴容或成趨勢，對鈷鋰形成長期利好。錫供給收縮，云錫停產(chǎn)和印尼天馬公司降低錫出口量減少海外市場的錫錠供應(yīng)，導致原料供應(yīng)更加緊張，我們預計國內(nèi)精錫產(chǎn)量后續(xù)或出現(xiàn)較大幅下降，疊加全球宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，錫價有望走強。

    黃金短期或調(diào)整，長期仍具對沖配置價值

    19 年美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑使美聯(lián)儲連續(xù)降息、中美經(jīng)貿(mào)摩擦較為激烈，市場避險情緒發(fā)酵，19 年初至今黃金價格明顯上漲。我們認為美聯(lián)儲在連續(xù)降息三次，并且19H2 起采取積極財政政策的情況下，美國經(jīng)濟在20 年或企穩(wěn)，且20 年值美國總統(tǒng)大選，特朗普對經(jīng)濟增長訴求較強，金價可能短期調(diào)整。但長期看，在全球PMI 持續(xù)下行、全球貨幣寬松的大趨勢下，黃金仍具對沖配置價值。

    電子材料趨勢性機遇形成

    “經(jīng)濟變革+政策鼓勵+資本加持”，我國新材料市場景氣確立，工信部17年《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》指出我國萬億新材料市場仍有1/3 依賴進口，內(nèi)生和國產(chǎn)替代需求大。趨勢機遇是已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的凈利潤增速，如鋼研高納、博威合金、菲利華等；拐點機遇則是生產(chǎn)研發(fā)能力已具備，靜待市場認證放量，業(yè)績彈性大，如云南鍺業(yè)和天通股份等。

    風險提示：金屬產(chǎn)量超預期、需求不及預期、新材料技術(shù)發(fā)展偏慢。