切入合資體系2020 年迎訂單密集放量。公司目前在研項(xiàng)目較多，順利切入合資體系乃至豪華體系中，2020 年將迎來訂單密集放量。公司將為吉利的11 款車型比如繽越、領(lǐng)克、帝豪、新能源GS 配套主副儀表板或立柱等產(chǎn)品，其中5-6 款為純新增車型。2019Q3 開始，公司將為大眾捷達(dá)的2 款車型配套立柱，進(jìn)而打開合資配套的序幕。同時(shí)，公司獲得奧迪的配套資格，預(yù)計(jì)2020-2021 年開始配套流水槽等產(chǎn)品，而打開豪華品牌的序幕。

    除此之外，公司還將為比亞迪、福特、長城、廣汽等新增客戶配套。預(yù)計(jì)2020 年-2021年將為公司新增5 億、6 億收入。

    產(chǎn)能利用率提升，毛利率改善趨勢確定，歷史經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)能利用率提升6.24%帶來毛利率1.39%的提升，情景測算當(dāng)公司產(chǎn)能利用率由當(dāng)前60%回升至80-85%，毛利率將回升至25%。①2014-2016 年公司產(chǎn)品總產(chǎn)量由436.7 萬件提升至892.5 萬件，總產(chǎn)能由512.3萬件提升至868.7 萬件，三年產(chǎn)能利用率分別為85%、91%、103%。剔除2016 年產(chǎn)能超過100%極端情況，按2015 年經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)能利用率由85%提升至91%情況下，由單位固定成本下降帶來的毛利率提升約為1.39%。②公司2019 年產(chǎn)能利用率約60%，較之2018 年70%-80%水平有所下降，接近歷史底部區(qū)域。預(yù)計(jì)隨著新訂單密集釋放，各個工廠新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率將逐漸上升。情景假設(shè)測算可得產(chǎn)能利用率60%的情況下，每提升5%約帶來0.84-1.28pct 的毛利率提升。結(jié)合當(dāng)前公司約21%的毛利率水平，估算當(dāng)產(chǎn)能利用率回升至80-85%，則毛利率可回升至25%。

    主要生產(chǎn)基地工程進(jìn)度有序推進(jìn)，擬投入10.2 億，新增24 億收入，其中72%已經(jīng)到達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài)，對應(yīng)收入17.2 億。公司自2017 年開始進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，擬計(jì)劃有佛山基地、常州基地、長沙基地、寧波基地和西安基地（公開增發(fā)項(xiàng)目）這五大基地工廠，將為公司新增汽車儀表板產(chǎn)能125 萬套，汽車保險(xiǎn)杠產(chǎn)能70 萬套，門內(nèi)護(hù)板總成產(chǎn)能85 萬套，立柱護(hù)板總成100 萬套，擬投入10.2 億，新增24 億營收。截止到2019Q3，公司已經(jīng)投入8.2 億，常州、長沙基地已經(jīng)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，對應(yīng)新增17.2 億收入。截止到2019Q3，公司的產(chǎn)能利用率為60%左右，相對較低，后續(xù)在建工程預(yù)計(jì)會根據(jù)產(chǎn)能利用率狀態(tài)相機(jī)調(diào)節(jié)，資本大幅投入階段已經(jīng)接近尾聲。

    配套體系由自主升級為合資帶來新增訂單，調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司可實(shí)現(xiàn)29.8 億、35.2 億及41.7 億收入（調(diào)整前29.4、34.7、39.8億元，幅度1.2%、1.3%、4.5%），同比增長-13%、18%及18%，毛利率預(yù)測為21%、23%及24%�？紤]新增訂單帶來前期費(fèi)用影響小幅調(diào)低2019 年凈利潤預(yù)測值，上調(diào)2020-2021 年凈利潤預(yù)測值，對應(yīng)為2.04 億、2.92 億及3.86 億（調(diào)整前2.11、2.77、3.51 億元，幅度-3.3%、5.4%、10.0%），對應(yīng)估值為19 倍、14 倍及10 倍。