原保費(fèi)保持相對穩(wěn)定，人力持續(xù)增長。1-10 月份累計(jì)原保費(fèi)規(guī)模為1973 億，同比增長8.1%，1-9 月增速 7.9%。10 月份單月原保費(fèi)規(guī)模104 億，同比增長10%，較9 月單月的7.1%增速明顯提升。草根調(diào)研10 月份新單保費(fèi)與去年同期基本持平，主要原因在于公司三季度人力規(guī)模上升較快，雖未采取方案推動銷售，但人力兩位數(shù)的增長勢必帶來銷售的提振。隨著公司“做大做強(qiáng)隊(duì)伍”的戰(zhàn)略持續(xù)深化，我們預(yù)計(jì)公司10 月末人力較三季度末繼續(xù)提升，利好公司2020 年開門紅及全年的銷售。

    管理層戰(zhàn)略逐漸明朗，規(guī)模與價(jià)值并重，規(guī)模比重將較過去有所提升，期待公司在規(guī)模方面實(shí)現(xiàn)彎道超車。規(guī)模與價(jià)值并重的戰(zhàn)略下，保障型產(chǎn)品提升價(jià)值，而年金產(chǎn)品提升規(guī)模，促使公司穩(wěn)定保持在行業(yè)第一梯隊(duì)。一方面隊(duì)伍發(fā)展，通過財(cái)務(wù)支持、考核和培訓(xùn)等支持加大隊(duì)伍建設(shè)，目前人力兩位數(shù)的增長幅度將是同業(yè)最高；另一方面產(chǎn)品支持，2020 年開門紅產(chǎn)品中，個險(xiǎn)渠道主力年金產(chǎn)品仍為4.025%預(yù)定利率的“惠添富”產(chǎn)品，是當(dāng)前上市同業(yè)中唯一的4.025%預(yù)定利率產(chǎn)品，有望在當(dāng)前的市場利率環(huán)境和同業(yè)較低預(yù)定利率的背景下脫穎而出；最后，公司11 月份完成2019 年的收官，12 月初開啟開門紅預(yù)售，較2019 年有所提前，時間節(jié)奏同樣利好明年開門紅的銷售。

    投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評級。2019 年由于管理層的更替導(dǎo)致業(yè)務(wù)節(jié)奏存在一定的擾動，導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債均未達(dá)到預(yù)期，但由于公司管理層戰(zhàn)略逐漸明朗，規(guī)模和價(jià)值并重的調(diào)整下，疊加“做大做強(qiáng)”銷售隊(duì)伍，并且開門紅預(yù)售較2019 年提前，我們預(yù)計(jì)2020 年開門紅及全年有望實(shí)現(xiàn)新單及價(jià)值的兩位數(shù)增長。同時規(guī)模與價(jià)值并重的戰(zhàn)略在一定程度上修復(fù)此前公司“一條腿走路”的方向，利好公司長期穩(wěn)定發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2020 年公司EV 增長16%，當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng)2020 年估值僅0.61X，處于歷史低位水平，考慮到后續(xù)公司的發(fā)力和當(dāng)前國債利率的走勢，公司估值理應(yīng)修復(fù)，目標(biāo)估值1X，目標(biāo)價(jià)74.8 元，空間64%。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人持續(xù)下滑；人均產(chǎn)能提升不達(dá)預(yù)期；長期國債收益率趨勢下行。