壽險(xiǎn)承壓，財(cái)險(xiǎn)企穩(wěn)。（1）壽險(xiǎn)，1-10 月中國(guó)太保累計(jì)原保費(fèi)為1973 億，同比增長(zhǎng)5.6%，1-9 月份累計(jì)增速為5.7%。10 月份單月原保費(fèi)規(guī)模為114億，同比增長(zhǎng)4%，9 月份單月增速為7%。公司管理層已定，公司仍在為2019年的收官努力中，但由于2018 年四季度基數(shù)相對(duì)較高，預(yù)計(jì)10 月份新單仍是負(fù)增長(zhǎng)。（2）財(cái)險(xiǎn)，1-10 月累計(jì)原保費(fèi)為1096 億，同比增長(zhǎng)8.9%，1-9月增速為8.7%，10 月份單月原保費(fèi)98 億，同比增長(zhǎng)14.7%，保持相對(duì)平穩(wěn)。

    公司當(dāng)前全面推進(jìn)2.0 戰(zhàn)略的落地，打造發(fā)展新動(dòng)能，助力公司向更高質(zhì)量發(fā)展。公司當(dāng)前步入轉(zhuǎn)型深水期，繼續(xù)聚焦價(jià)值增長(zhǎng)，聚焦隊(duì)伍高質(zhì)量發(fā)展。

    在戰(zhàn)略目標(biāo)確定背景下，戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行和過(guò)程管控是公司向轉(zhuǎn)型目標(biāo)靠近的重要保障，階段性數(shù)據(jù)的驗(yàn)證是確保公司能夠穩(wěn)定達(dá)成目標(biāo)的觀測(cè)指標(biāo)，期待公司個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在當(dāng)下基礎(chǔ)上迎來(lái)進(jìn)一步改善。

    展望后續(xù)，2019 年大局已定，2020 年增速可期。從2019 年來(lái)看，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)前三季度表現(xiàn)欠佳，主要是由于年初開(kāi)門(mén)紅效果的不及預(yù)期，使得全年業(yè)務(wù)節(jié)奏稍顯凌亂。同時(shí)由于增員壓力加大以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司壽險(xiǎn)新單保費(fèi)表現(xiàn)欠佳。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年喜憂參半，一方面稅率大幅下降，有效緩解了公司盈利能力壓力，另一方面車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)承壓對(duì)公司業(yè)務(wù)增速拖累明顯，預(yù)計(jì)明年公司綜合成本率有望迎來(lái)拐點(diǎn)。對(duì)于2020 年，我們對(duì)公司發(fā)展仍保有信心，一方面壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)門(mén)紅的啟動(dòng)時(shí)間提前和投入加大有望實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)“紅”，奠定全年業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；另一方面，隨著轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的推進(jìn)，改善結(jié)果有望逐步顯現(xiàn)。

    投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司2019 年前三季度利潤(rùn)增速略超預(yù)期，但負(fù)債端表現(xiàn)差強(qiáng)人意，后續(xù)在壽險(xiǎn)新任管理層到位和相關(guān)策略落實(shí)之后，新單保費(fèi)有望回暖，2020 開(kāi)門(mén)紅由于低基數(shù)，亦將實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，奠定全年發(fā)展基礎(chǔ)，2020 年全年新單保費(fèi)有望扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且當(dāng)前長(zhǎng)端利率在相對(duì)高位有利于估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2020 年EV 增長(zhǎng)16%，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020 年底EV的P/EV僅為0.69X。處于歷史低位。目標(biāo)估值1.0X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50 元，空間45%。風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人持續(xù)下滑；人均產(chǎn)能提升不達(dá)預(yù)期；長(zhǎng)期國(guó)債收益率趨勢(shì)下行。