豬價短期調(diào)整，消費旺季即將啟動有望重回漲勢。本周22 省市生豬均價32.64 元/公斤，周變動-3.08 元/公斤，其中廣東、廣西、浙江、上海等地價格在35 元/公斤以上。隨著天氣轉(zhuǎn)涼、年底消費需求的提振，加之豬肉供應(yīng)缺口的進一步體現(xiàn)（19/20 年較18 年存在近1300/1700 萬噸豬肉的供給缺口），后續(xù)豬價有望止跌重回上漲趨勢，本周豬價已有溫和回升跡象。本周五農(nóng)村農(nóng)業(yè)部召開例行新聞發(fā)布會，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局局長楊振海介紹當(dāng)前生豬生產(chǎn)情況：1）10 月能繁母豬環(huán)增0.6%，自去年4 月以環(huán)比首次增長，生豬存欄環(huán)降0.6%，顯著收窄；2）10 月全國年出欄5000 頭以上的規(guī)模豬場（1.3 萬家）生豬存欄環(huán)增0.5%，能繁母豬存欄環(huán)增4.7%，已連續(xù)兩月環(huán)比增長；3）生豬生產(chǎn)恢復(fù)面不斷擴大，東北、西北和黃淮河地區(qū)恢復(fù)較快，西南、華南地區(qū)下滑趨緩。

    由于近兩個月的能繁存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正對應(yīng)20 年下半年的生豬供應(yīng)，因此從供給角度來看，豬價在20 年上半年依舊將保持高位運行，同時由于養(yǎng)殖密度和疫情間的不確定性，預(yù)計豬價在20 年下半年回落階段是較慢的而非快速下滑。短期來看，豬肉消費旺季帶動下供應(yīng)缺口進一步拉大將帶動豬價上漲，板塊業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放，上市公司的出欄量逐月環(huán)比提高，防疫能力帶來成本優(yōu)勢，單月盈利能力逐步擴大；長期來看，此輪周期下產(chǎn)能深度去化，龍頭企業(yè)將憑借資金、土地、成本、人才等優(yōu)勢快速擴張，市占率大幅提高，有望穿越周期，成長動力充沛。

    萬洲體系豬肉貿(mào)易釋放利潤，繼續(xù)堅定推薦！由于中美豬價價差已達4倍+，即使在72%關(guān)稅稅率下依舊有較大的套利空間。中國豬價高位運行將至少保持3 個季度，這一期間萬洲體系的豬肉貿(mào)易量有望達到歷史高位，帶動利潤彈性釋放。同時，超長豬周期下美國豬價有望聯(lián)動抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美國1800 萬頭的生豬養(yǎng)殖貢獻約2.84億美元利潤。繼續(xù)假定72%關(guān)稅稅率、保守假定美國生豬價格1.3 美元/公斤，預(yù)計FY19-21 歸母凈利12.5/15.4/16.1 億美元同增32.3%/23.1%/4.7%，對應(yīng)PE 12.4/10.1/9.6X，若懲罰性關(guān)稅減免后業(yè)績彈性更大，持續(xù)推薦低估值+彈性龍頭品種！

    豬肉供給缺口有望啟動水產(chǎn)行情，繼續(xù)推薦海大集團。高豬價帶動著消費轉(zhuǎn)移，禽產(chǎn)業(yè)鏈的高度景氣已得到充分驗證，而我們認為下一個由豬肉供給缺口帶動的消費景氣將會出現(xiàn)在水產(chǎn)。目前國內(nèi)魚價由上半年的略虧轉(zhuǎn)為微利，預(yù)計明年水產(chǎn)價格將會迎來景氣周期，持續(xù)推薦主業(yè)穩(wěn)健增長的海大集團，預(yù)計明年水產(chǎn)料銷量增速20%，同時禽料延續(xù)19年景氣度、豬料受益邊際改善、生豬養(yǎng)殖貢獻利潤彈性。

    禽價短期回調(diào)，豬肉供給缺口下有望保持景氣。近期禽價回落主要由于：

    1）今年下半年以來豬雞共振，禽肉價格持續(xù)上漲，10 月漲幅加速，雞肉主產(chǎn)品琵琶腿、雞胸等價格上漲超10000 元/噸，由于短期內(nèi)價格上漲過猛導(dǎo)致食品加工廠和餐飲企業(yè)需求被明顯抑制，雞肉實際銷售放緩；2）11 月以來政策鼓勵豬肉供給、進口美國禽肉等信息持續(xù)發(fā)酵，市場情緒轉(zhuǎn)向。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)，1-10 月全國累計肉雞出欄同比增長15.5%，產(chǎn)能達到歷史高點，預(yù)計全年禽肉增產(chǎn)潛力在300 萬噸以上，千萬噸豬肉供給缺口下禽產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)景氣。

    豬用疫苗拐點臨近，持續(xù)推薦動保龍頭生物股份。隨著近兩個月存欄數(shù)據(jù)環(huán)比降幅收窄，邊際改善下業(yè)績拐點將現(xiàn)，近期訂單情況基本不再惡化。我們認為動保龍頭生物股份將受益邊際向上趨勢，若非洲豬瘟疫苗推出帶來市場擴容，公司在工藝水平及生產(chǎn)規(guī)模方面均具備競爭優(yōu)勢，有望進一步貢獻利潤彈性，同時產(chǎn)品矩陣豐富化疊加前瞻性布局國際化標(biāo)準(zhǔn)新園區(qū)，長期向平臺型企業(yè)過渡不斷提升競爭壁壘，持續(xù)推薦！

    風(fēng)險提示：生豬價格漲幅低于預(yù)期；疫情影響；農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)低迷