市場回顧：本周滬銅主力合約價格下跌60 元至46,870 元/噸，跌幅0.13%，倫銅三月合約15 點價格下跌29 美元至5,822 美元/噸，跌幅0.5%。本周銅價整體維持區(qū)間震蕩，市場更多關(guān)注點主要在亞洲銅業(yè)周，加之本周國內(nèi)公布數(shù)據(jù)清淡，因此銅價波動幅度較小。

    全球庫存：本周LME 銅庫存21.89 萬噸，較上周降0.59 萬噸（-2.6%）。SHFE庫存13.50 萬噸，較上周降0.05 萬噸（-0.35%）。COMEX 庫存3.64 萬噸，較上周增0.02 萬噸（+0.64%）。保稅區(qū)庫存22.9 萬噸，較上周增0.6 萬噸（+2.69%）。本周全球顯性庫存與上周基本持平，本周LME 亞洲和歐洲庫存都小幅下降，周尾亞洲和北美洲倉庫注銷倉單率出現(xiàn)大幅抬升，而COMEX 和LME 北美洲庫存本周庫存繼續(xù)累積。本周上海保稅區(qū)庫存出現(xiàn)累積，兩家咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢性一致。

    行業(yè)邏輯：本周全球顯性庫存與上周基本持平，需要關(guān)注LME 亞洲和北美洲注銷倉單率周尾走高。目前全球顯性庫存狀況是亞洲和歐洲持續(xù)去庫，而北美洲持續(xù)累庫，本周兩家機構(gòu)統(tǒng)計的上海保稅區(qū)庫存出現(xiàn)同步趨勢，預(yù)計未來一段時間內(nèi)保稅區(qū)繼續(xù)累庫的概率較大。從11 月19 日CFTC 持倉數(shù)據(jù)可以看出，空頭凈持倉再次出現(xiàn)增加，非商業(yè)多頭持倉量（6.37 萬張）降至低于10 月22日中美貿(mào)易談判出現(xiàn)利好時的持倉量（6.87 萬張），多頭持倉的信心依然不穩(wěn)。

    亞洲銅業(yè)周：我們通過參加相關(guān)活動和與行業(yè)專家交流，總結(jié)了明年銅產(chǎn)業(yè)鏈幾個需要關(guān)注的不確定性：（1）62 美元/噸的TC 長單價格對于明年冶煉廠生產(chǎn)究竟有什么影響？通過對上述機構(gòu)的調(diào)研我們可以看出實際是各個機構(gòu)對于盈虧平衡TC 以及TC 是否符合預(yù)期有不同的意見，并且對于明年冶煉廠生產(chǎn)的影響，仍然有較多的不確定性需要持續(xù)追蹤。另外對于智利近期社會動蕩問題依然值得關(guān)注其是否會進(jìn)一步加劇而導(dǎo)致礦山生產(chǎn)受到影響。（2）明年的廢銅進(jìn)口政策影響幾何？對于廢銅政策不確定性方面，我們認(rèn)為仍需等待相關(guān)政策文件正式落地，目前對于相關(guān)執(zhí)行力度的分析更多處于猜測，但是總體來說，我們認(rèn)為相關(guān)國家機構(gòu)依然會以“保持政策過渡期間價格和供應(yīng)穩(wěn)定”

    為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相關(guān)操作，并且基于目前較低的精廢價差，我們認(rèn)為廢銅目前是一個供應(yīng)方面的不確定因素，后續(xù)仍需持續(xù)追蹤，但不是市場的主要矛盾點。

    宏觀邏輯：11 月歐元區(qū)、德國及法國制造業(yè)PMI 略超預(yù)期和前值，德國三季度GDP 略超預(yù)期和前值。下周美國方面重點關(guān)注10 月新房銷售、個人消費支出、核心PCE 物價指數(shù)、ADP 就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)；歐洲重點關(guān)注10 月歐元區(qū)失業(yè)率；國內(nèi)重點關(guān)注11 月官方制造業(yè)PMI 等數(shù)據(jù)。

    風(fēng)險提示：精礦供給增速超預(yù)期、國內(nèi)消費大幅下滑、美聯(lián)儲降息不及預(yù)期。