要點(diǎn)：

    國際資本進(jìn)入中國金融市場是2018 年以來中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對穩(wěn)定的重要原因。考察國際資本進(jìn)入中國的行為邏輯，有助于我們預(yù)判國際資本進(jìn)入中國的增長路徑，并為中國資本市場的演進(jìn)提供參考�？紤]金融開放、國際政策和基本面三個(gè)層面的影響，未來三年流入中國的國際資本可能會(huì)有顯著增加。

    從政策角度來講，當(dāng)前中國的金融開放正在經(jīng)歷市場和展業(yè)雙重加速開放的大變局。中國的金融開放，經(jīng)歷了由金融市場到金融展業(yè)，由流入開放逐漸帶動(dòng)流出開放的過程，金融開放的廣度和深度正在經(jīng)歷最關(guān)鍵的變動(dòng)。從日本和韓國的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國際資本全球配置的需求下，金融開放深化初期都會(huì)伴隨著國際資本的流入。當(dāng)前的中國金融開放，與1990年代初的韓國類似，開放的方向具有一定的不對稱性，并且都施行有管理的浮動(dòng)匯率制度，這為判斷當(dāng)前國際資本流入中國提供了一定的參考。

    此外，明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯、彭博巴克萊BBGA、摩根大通GBI-EM GD 等國際主要的權(quán)益或債券指數(shù)開始將中國資產(chǎn)納入其中。這將吸引跟蹤這些指數(shù)的主動(dòng)或被動(dòng)型基金，將部分組合管理的資金配置在中國。從2019 年開始，國際的權(quán)益和債券指數(shù)納入中國資產(chǎn)的速度明顯快于以往，考察國際權(quán)益和債券指數(shù)未來納入中國資產(chǎn)的步驟和計(jì)劃，也將有助于評估國際資本注入中國金融市場的情況。

    最后，從基本面因素來講，中國市場相對估值水平、全球風(fēng)險(xiǎn)程度是影響國際資本進(jìn)入中國證券市場的重要因素，另外人民幣匯率的變化也起到一定程度的作用。外資流入中國金融市場影響因素眾多，但綜合金融開放、國際政策和基本面三個(gè)層面，并從權(quán)益和債券市場兩個(gè)角度切入，從2020 年到2022 年，國際資本流入中國的年均金額可能接近2 萬億人民幣，這將給中國資本市場增添新動(dòng)力。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：基于基本面、金融開放、指數(shù)納入三個(gè)層面的動(dòng)因，本文提供了一個(gè)估算未來三年外資流入中國金融市場的基礎(chǔ)框架。在此框架上，我們需要注意外資的流入受較多隨機(jī)因素影響：比如全球央行貨幣政策，中美貿(mào)易摩擦走勢，全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、全球地緣政治的影響，國際指數(shù)的納入政策等。隨著這些隨機(jī)沖擊的發(fā)生以及更多外資流入信息的產(chǎn)生，我們需要對預(yù)測框架的參數(shù)，預(yù)測變量的演進(jìn)做相應(yīng)調(diào)整，這將影響對外資流入中國資本市場的預(yù)期值。而外資的流入量可能會(huì)支撐中國的金融市場，但對資產(chǎn)的支撐作用有多大則需要更多實(shí)證研究。