增發(fā)有助華電集團(tuán)增強(qiáng)控制權(quán)，助公司成為集團(tuán)重要資本運(yùn)作平臺，預(yù)計(jì)后續(xù)資本運(yùn)作有望逐步提上日程；按新回報(bào)計(jì)劃測算的未來股息率區(qū)間為3.7%~4.7%，有一定吸引力；用DCF 估值法得出目標(biāo)價(jià)為18.70 元/股，維持“買入”評級。

    公司推出非公發(fā)行預(yù)案。本次發(fā)行計(jì)劃募集資金總額上限6.8 億元，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模不超于0.43 億股，擬發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日股票交易均價(jià)90%，增發(fā)對象為大股東華電集團(tuán)，資金用于償還銀行貸款，改善公司財(cái)務(wù)狀況。

    公司在華電集團(tuán)內(nèi)重要性上升。本次發(fā)行前，大股東華電集團(tuán)直接及間接合計(jì)持有公司股權(quán)25.98%，持股比例較低，本次增發(fā)完成后，大股東持股比例上限將增至35.12%，對公司控制力度增強(qiáng)意味著公司在集團(tuán)內(nèi)部的重要性上升，公司有望成為后續(xù)華電集團(tuán)的重要資本運(yùn)作平臺。

    后續(xù)資本運(yùn)作有望提上日程。公司近期董事長更換，新任董事長陶云鵬先生曾任職華電集團(tuán)資本運(yùn)營與產(chǎn)權(quán)管理部主任，資本領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。在本次增發(fā)完成后，綜合考慮大股東持股比例提升、新董事長的背景、財(cái)務(wù)報(bào)表等客觀因素，預(yù)計(jì)后續(xù)以公司為主體的相關(guān)資本運(yùn)作有望提上日程。

    提升派息對沖攤薄壓力，隱含股價(jià)側(cè)面表明態(tài)度。本次擬發(fā)行上限規(guī)模占當(dāng)前總股本的14.1%，規(guī)模相對較大，有一定業(yè)績攤薄壓力。公司過往派息比例較低，2017~2018 年的派息比率為28.6%和24.9%，公司推出未來三年（2019~2021 年）股東回報(bào)計(jì)劃，每年以現(xiàn)金方式分配利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤的40%。按照負(fù)債率降至合理水平后的4~5 億元?dú)w母凈利區(qū)間和當(dāng)前股價(jià)測算，未來股息率區(qū)間或提升至3.7%~4.7%，對沖攤薄。此外，按擬發(fā)行資金規(guī)模及股份上限測算的隱含價(jià)格為15.81 元，較公告前一日收盤價(jià)溢價(jià)12.1%，也側(cè)面表明華電集團(tuán)態(tài)度。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：來水偏枯；電價(jià)下調(diào)；市場化讓利幅度及規(guī)模擴(kuò)大。

    投資建議：考慮非公開發(fā)行仍有一定不確定性，我們暫維持2019~2021EPS 預(yù)測1.14/1.31/1.46 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E 為12/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永續(xù)增長率假設(shè)，DCF 折現(xiàn)法得出公司目標(biāo)價(jià)為18.70 元/股，維持“買入”評級。