盈利快速增長(zhǎng)的閥門(mén)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本入主改善公司治理

    公司為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的閥門(mén)制造商之一，在實(shí)現(xiàn)核電機(jī)組蝶閥、球閥的國(guó)產(chǎn)化替代后又逐步開(kāi)拓石化、化工閥門(mén)領(lǐng)域市場(chǎng)，在冶金閥門(mén)、核電閥門(mén)領(lǐng)域市占率達(dá)70%和90%， 2010 年6 月登陸深圳中小板。公司早年業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)保守，發(fā)展一度面臨瓶頸。2019 年津西系產(chǎn)業(yè)資本寧波聚源瑞利成為公司控股股東，為公司在企業(yè)管理、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓、資源對(duì)接等方面增添新的活力。費(fèi)用管控良好疊加下游核電閥門(mén)、冶金閥門(mén)需求迎來(lái)拐點(diǎn)，前三季度公司盈利同比增長(zhǎng)113%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

    乏燃料后處理潛在訂單規(guī)模超12億，將成為未來(lái)兩年主要業(yè)績(jī)?cè)隽縼?lái)源

    乏燃料指核反應(yīng)堆中燃耗深度達(dá)到設(shè)計(jì)限度、需要卸出不再在該反應(yīng)堆中使用的核燃料。建立乏燃料閉式循環(huán)對(duì)能源安全、乏燃料減量化、降低輻射污染可能性具有重要意義，是國(guó)際上主流的、也是我國(guó)早在80 年代就已確定的乏燃料處置方式，但由于種種問(wèn)題我國(guó)目前僅50 噸乏燃料后處理產(chǎn)能在運(yùn)。目前，2010 年前投運(yùn)的核電機(jī)組貯存池空間紛紛告急，帶來(lái)潛在管理風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)到2025 年國(guó)內(nèi)乏燃料處置產(chǎn)能缺口將達(dá)600 噸以上，有望拉動(dòng)千億投資。公司通過(guò)多年的積累，現(xiàn)已在乏燃料氣動(dòng)送樣系統(tǒng)取得突破，潛在市場(chǎng)訂單達(dá)12~20 億，彈性巨大。

    核電、冶金、能源化工三大業(yè)務(wù)板塊需求齊向好，氫能源閥門(mén)研發(fā)具亮點(diǎn)

    國(guó)內(nèi)閥門(mén)市場(chǎng)需求空間達(dá)2500 億，各細(xì)分領(lǐng)域客戶黏性較強(qiáng)。公司為國(guó)內(nèi)核級(jí)球閥蝶閥主要提供商，隨著國(guó)內(nèi)核電新建項(xiàng)目建設(shè)的正式重啟，預(yù)計(jì)未來(lái)每年將有4~6臺(tái)機(jī)組獲批，公司核電訂單有望迎來(lái)拐點(diǎn)，2020 年有望突破5 億規(guī)模。冶金方面，環(huán)保要求下超1 億噸鋼鐵產(chǎn)能正著手搬遷，將拉動(dòng)冶金閥門(mén)市場(chǎng)需求，同時(shí)該業(yè)務(wù)與津西鋼鐵存在協(xié)同，有望借機(jī)向北方擴(kuò)張。能源化工方面，產(chǎn)業(yè)聚集大勢(shì)所趨，公司在恒力石化、浙江石化等多個(gè)示范項(xiàng)目已取得客戶認(rèn)可，同時(shí)在氫閥方面已開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)布局及研發(fā)，未來(lái)有望逐漸放量。

    投資建議

    看好公司在乏燃料后處理領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力，下游需求仍處于景氣周期中，未來(lái)快速增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2019~2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8、2.7 和3.6 億，對(duì)應(yīng)2019~2021 年P(guān)E24、16、12x，2019 年預(yù)測(cè)PE 低于閥門(mén)行業(yè)28x 的平均PE，位于上市以來(lái)底部，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1、乏燃料處置項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；2、核電重啟政策推進(jìn)不及預(yù)期；3、鋼鐵企業(yè)環(huán)保投入下滑；4、瑞帆節(jié)能商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。