事件：2019 年11 月21 日，公司發(fā)布公告稱擬以現(xiàn)金支付方式向公司控股股東山西潞安礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司購買其所持有的山西潞安礦業(yè)集團(tuán)慈林山煤業(yè)有限公司100%股權(quán)，交易對價(jià)為75174.05 萬元。

    點(diǎn)評

    擬收購集團(tuán)資產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)量增加：慈林山煤業(yè)包括三個(gè)礦井慈林山煤礦本部（60 萬噸/年）、慈林山夏店井（180 萬噸/年）和李村礦（300 萬噸/年），合計(jì)產(chǎn)能540 萬噸/年，占上市公司權(quán)益產(chǎn)能的13.33%。其中李村煤礦可采儲量為7,043.6 萬噸，核定的生產(chǎn)能力為300萬噸/年，配套建設(shè)有洗煤廠及鐵路專用線。現(xiàn)采3#煤層，主要煤種為低灰、特低硫、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)貧煤和無煙煤，可作為動力煤、民用煤和噴吹煤。李村礦于今年年初進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后慈林山煤業(yè)將貢獻(xiàn)540 萬噸產(chǎn)量增量，占公司2018 年總產(chǎn)量的13.01%。

    收購慈林山煤業(yè)理論貢獻(xiàn)6.19%利潤增幅：據(jù)公告，2019 年上半年慈林山煤業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤8245.98 萬元，以上半年利潤年化測算，全年凈利潤可達(dá)1.65 億元，理論可使公司凈利潤增厚6.19%。預(yù)計(jì)下半年李村全部滿產(chǎn)后盈利將好于上半年，實(shí)際盈利貢獻(xiàn)更大。據(jù)公告，截止2019年6 月30 日，慈林山煤業(yè)凈資產(chǎn)為50577.28 萬元，收購價(jià)格對應(yīng)1.49倍PB，4.56 倍PE（上半年年化），整體收購價(jià)值并不貴。

    慈林山煤業(yè)盈利能力有望增強(qiáng)：據(jù)公告測算，截至2019 年6 月30日，慈林山煤業(yè)的凈利率為5.27%，同時(shí)期上市公司的凈利率為13.34%，我們認(rèn)為慈林山煤業(yè)利潤率偏低的主要原因是高負(fù)債引起的財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高，據(jù)公告測算慈林山煤業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為93.58%，而潞安環(huán)能賬面現(xiàn)金充沛，截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，收購?fù)瓿珊缶邆鋷椭�慈林山煤業(yè)降低負(fù)債的能力，負(fù)債降低后，慈林山煤業(yè)的盈利能力將更加突出。

    公司現(xiàn)金流改善明顯： 2016 年以來公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)改善，現(xiàn)金流漲幅甚至顯著好于利潤增幅，2018 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流93.4億元，為上市以來最高水平。截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，同時(shí)期有息負(fù)債總額為181.42 億元，可覆蓋98%的有息負(fù)債。疊加整合礦帶來的資產(chǎn)減值已經(jīng)基本處理完畢，公司輕裝上陣，業(yè)績有望充分釋放。

    投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤30.16 億元/31.33 億元/33.02 億元。公司業(yè)績包袱消化完畢，公司未來業(yè)績彈性釋放可期。

    目前公司僅0.78 倍PB，我們認(rèn)為公司被嚴(yán)重低估。維持買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.10 元，對應(yīng)10 倍PE。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)低迷， 2）下游行業(yè)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；3）本次股權(quán)收購仍存在不確定性。