朱格拉周期主導(dǎo)行業(yè)長期運(yùn)價(jià)方向：集運(yùn)的主要貨運(yùn)品種包括電子產(chǎn)品、紡織服裝、化工品、家具家電等工業(yè)原材料、產(chǎn)成品，可以看到行業(yè)的需求與全球工業(yè)的景氣度、耐用品消費(fèi)高度相關(guān)，而耐用品的消費(fèi)指標(biāo)究其根本也可以通過生產(chǎn)國的工業(yè)景氣度來觀測，因此全球工業(yè)的活躍度大體可以看作集運(yùn)行業(yè)需求的核心指標(biāo)。因此，集運(yùn)的需求端與工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能具備較強(qiáng)相關(guān)性，每當(dāng)工業(yè)企業(yè)利潤率有所改善，工業(yè)企業(yè)整體進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，集運(yùn)的需求也會(huì)有所提升，從1980 年起的4 輪朱格拉周期當(dāng)中，集運(yùn)行業(yè)的需求端增速分別較周期開啟前提升6%、5.8%、10%、17.3%，增速的提升較為可觀。而集運(yùn)的供給端為集裝箱船，作為重工業(yè)品，從下訂單至交付往往需要兩年甚至更長的時(shí)間，因此每一輪朱格拉周期均會(huì)為集運(yùn)行業(yè)創(chuàng)造至少兩年的供需缺口期，對應(yīng)為行業(yè)的高景氣度周期。

    　　庫存周期主導(dǎo)行業(yè)的中期運(yùn)價(jià)：由于大周期是由不同的小周期組成且股市投資的時(shí)間維度相對較短，僅關(guān)注為期十年左右的朱格拉周期顯然無法對股市投資形成很好的建議性作用。因此，在關(guān)注朱格拉周期的基礎(chǔ)上，全球補(bǔ)庫存對集運(yùn)的貨量拉動(dòng)所引發(fā)的行情也不容小覷。我們發(fā)現(xiàn)SCFI 運(yùn)價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)在耐用品新訂單同比增加時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，在耐用品庫存同比增長收窄的過程中才會(huì)達(dá)到頂峰。2000 年以來的6 輪庫存周期中，僅有一次失效（2009 年受全球金融危機(jī)影響，但后續(xù)運(yùn)價(jià)以更快更劇烈的波動(dòng)向上），其余5 次平均運(yùn)價(jià)上漲223.7 點(diǎn)，平均漲幅25.5%。

    　　朱格拉周期帶來供需錯(cuò)配： 2016-2017 年已基本確認(rèn)了為周期的底部，目前正處于緩步抬升的過程當(dāng)中，2016 年以來國內(nèi)的制造業(yè)企業(yè)毛利率的修復(fù)，而這一修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)下去，這一趨勢或?qū)⒊掷m(xù)至利潤率足夠高，紛紛擴(kuò)產(chǎn)為止；美國方面，固定資本消費(fèi)及生產(chǎn)和進(jìn)口稅額減補(bǔ)貼占GDP 的比重也在紛紛回升，中美兩國進(jìn)入朱格拉周期有望帶來全球性的需求擴(kuò)張。當(dāng)前集運(yùn)在手訂單占運(yùn)力比處于歷史低位，船塢產(chǎn)能被加裝脫硫塔需求占用有望帶來交付率降低；隨著集運(yùn)大船化進(jìn)程的推進(jìn)，造船的資本開支較以往繼續(xù)提升，而過去的運(yùn)價(jià)表現(xiàn)不盡如人意導(dǎo)致集運(yùn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況一般，疊加經(jīng)營租賃進(jìn)表導(dǎo)致融資能力減弱，未來新訂單增量或?qū)⒂邢�，本輪供給周期有望超預(yù)期。朱格拉周期主導(dǎo)下的集運(yùn)高景氣窗口已經(jīng)開啟。

    　　庫存周期或已見底：當(dāng)前美國耐用品庫存處于高位水平，出貨量已開始回落，庫存延續(xù)上漲的空間有限，新訂單的回升有望帶來運(yùn)價(jià)向上修復(fù)。

    　　投資建議：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)集運(yùn)行業(yè)有望迎來三周期疊加向上的高景氣階段，且本輪周期下一二線船公司的盈利能力已經(jīng)形成了明顯分化，一線航商的成本優(yōu)勢及在手運(yùn)力優(yōu)勢顯著，推薦稀缺性的遠(yuǎn)洋集運(yùn)標(biāo)的中遠(yuǎn)海控！

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，中美關(guān)系超預(yù)期惡化、安全事故、燃料價(jià)格超預(yù)期上行，行業(yè)供需格局超預(yù)期惡化等。