間甲酚需求快速增長(zhǎng)，供需緊平衡

    間甲酚是是農(nóng)藥、醫(yī)藥、抗氧劑、香料和合成維生素的重要原料。根據(jù)我們測(cè)算，維生素E 需求占比50%以上。我國(guó)間甲酚需求保持年均10%左右增長(zhǎng)，每年需要進(jìn)口大量間甲酚。間甲酚合成和分離技術(shù)難度較高，全球供給主要集中在朗盛、沙索和三井三家公司，產(chǎn)能占比接近70%。全球間甲酚有效產(chǎn)能4-5 萬(wàn)噸，根據(jù)我們測(cè)算全球需求亦在4 萬(wàn)噸以上，供需緊平衡。副產(chǎn)物銷售問(wèn)題限制裝置開(kāi)工率，因此間甲酚產(chǎn)能利用率很難大幅提高。國(guó)內(nèi)龍頭海華科技2018 年開(kāi)工率僅44%。間甲酚屬于危化品易燃易爆高污染，環(huán)保監(jiān)管非常嚴(yán)格，行業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)需要3 年左右，短期內(nèi)將不會(huì)有較多新增產(chǎn)能。

    朗盛間甲酚裝置故障，將對(duì)VE 供給造成嚴(yán)重影響

    全球間甲酚龍頭朗盛產(chǎn)能約2.2 萬(wàn)噸，全球產(chǎn)能占比接近5 成。由于海外裝置問(wèn)題，國(guó)內(nèi)間甲酚進(jìn)口年初至今下滑62.5%，價(jià)格漲至6 萬(wàn)元/噸，較年初上漲超1 倍，近期間甲酚國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)跳漲至10 萬(wàn)元/噸。全球維生素E 產(chǎn)能中超過(guò)60%需要采用間甲酚為原料，因此間甲酚供應(yīng)短缺將對(duì)全球VE 供給造成嚴(yán)重影響。近期帝斯曼接收媒體采訪時(shí)宣布VE 明年1 季度將減產(chǎn)20%-25%，2 季度產(chǎn)量亦有可能受到影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)吉林北沙也宣布了不可抗力，無(wú)法及時(shí)交付VE 訂單。益曼特（原能特科技）目前處于技改升級(jí)階段，9 月已經(jīng)停產(chǎn)預(yù)計(jì)2020 年3 季度才能恢復(fù)生產(chǎn)。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，全球VE 需求約16 萬(wàn)噸，產(chǎn)能約23 萬(wàn)噸明顯過(guò)剩。但是益曼特4 萬(wàn)噸停產(chǎn)技改，帝斯曼減產(chǎn)影響產(chǎn)能1-1.25 萬(wàn)噸，如果再考慮巴斯夫、浙江醫(yī)藥和吉林北沙開(kāi)工率同樣會(huì)受到間甲酚供應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)國(guó)外間甲酚供應(yīng)完全恢復(fù)正常前全球VE 供給將出現(xiàn)明顯缺口。

    需求復(fù)蘇，VE 價(jià)格止跌回升

    受中國(guó)豬瘟影響，19 年全球VE 需求出現(xiàn)小幅下滑，并導(dǎo)致3 季度VE 價(jià)格持續(xù)回落。近期國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)生豬養(yǎng)殖，豬肉價(jià)格歷史高位也刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)9 月豬飼料產(chǎn)量環(huán)比提高10%，疊加4 季度飼料需求旺季，預(yù)計(jì)VE 需求仍將穩(wěn)步復(fù)蘇。受朗盛間甲酚裝置事故和益曼特停產(chǎn)技改影響，全球VE 供給持續(xù)收縮，近期國(guó)內(nèi)VE 價(jià)格止跌回升至47 元/公斤，較月初上漲15.85%。另一方面，據(jù)秣寶網(wǎng)預(yù)計(jì)VE 行業(yè)前期成本在41-43 元/公斤，間甲酚大幅漲價(jià)VE 成本也將大幅上升，成本也支撐價(jià)格上漲。

    投資建議：推薦新和成，關(guān)注浙江醫(yī)藥。新和成和浙江醫(yī)藥是全球VE 行業(yè)龍頭，產(chǎn)能均為4 萬(wàn)噸（50%粉）。價(jià)格每上漲10 元/公斤，凈利潤(rùn)年化增加3 億元，對(duì)應(yīng)新和成和浙江醫(yī)藥EPS 分別增厚0.14/0.31 元，業(yè)績(jī)彈性大。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格超預(yù)期下跌；新工藝路線替代風(fēng)險(xiǎn)。