回望2019，消費(fèi)的分化加劇，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀行業(yè)愈發(fā)挑剔，卻也對(duì)優(yōu)秀公司的估值溢價(jià)前所未有的慷慨。展望2020，我們認(rèn)為資金向長(zhǎng)期優(yōu)秀賽道優(yōu)秀公司的靠攏，恐怕短期難以改變：這一方面，是經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍偏緊情況下、消費(fèi)頭部公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的繼續(xù)演繹；另一方面，也是市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)改變、資金審美偏好開(kāi)始轉(zhuǎn)變的結(jié)果。

    20 年，站在90 后邁入而立00 后逐步經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的當(dāng)口、鄉(xiāng)村消費(fèi)總量增速已達(dá)城市1.5 倍的節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為代際與城鄉(xiāng)變革將為這種長(zhǎng)期價(jià)值增添更多力量。我們繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)消費(fèi)賽道的行情延續(xù)：19 年業(yè)績(jī)與長(zhǎng)邏輯共振的龍頭個(gè)股得到發(fā)掘；但消費(fèi)中仍有很多賽道及公司長(zhǎng)期質(zhì)地優(yōu)秀，短期業(yè)績(jī)因內(nèi)/外部性原因暫時(shí)承壓、估值中低，20 年有望實(shí)現(xiàn)逐步加速或價(jià)值回歸，值得重點(diǎn)配置！我們的年度策略將從長(zhǎng)期出發(fā)，綜合中短期復(fù)盤(pán)與性?xún)r(jià)比比較，歡迎閱讀！

    研究結(jié)論

    消費(fèi)長(zhǎng)期價(jià)值展望：代際與城鄉(xiāng)變革推動(dòng)的下一個(gè)澎湃十年！

    （1）代際結(jié)構(gòu)變遷：90 后乃至00 后的話語(yǔ)權(quán)，中國(guó)消費(fèi)的最大基本面！90/00后消費(fèi)者表現(xiàn)出更強(qiáng)的邊際消費(fèi)欲望、更多元的消費(fèi)需求及更超前的消費(fèi)習(xí)慣，根據(jù)我們定量測(cè)算，十年后90+00 后消費(fèi)將占全社會(huì)消費(fèi)比重48.63%，成為社會(huì)消費(fèi)的絕對(duì)主力，十年間僅90+00 后將拉動(dòng)國(guó)民消費(fèi)總格年化5.23%增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)顯著。同時(shí)其單身化、互聯(lián)網(wǎng)化與社交、以及服務(wù)型消費(fèi)趨勢(shì)帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性提升也將為細(xì)分消費(fèi)板塊提供更充足成長(zhǎng)動(dòng)力；（2）城鄉(xiāng)地域分化是消費(fèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的核心來(lái)源：城鎮(zhèn)消費(fèi)體量雖大，但低線消費(fèi)持續(xù)高增速+年輕一代向低線的回流讓其正成為消費(fèi)整體結(jié)構(gòu)中越來(lái)越重要的部分。城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)將帶來(lái)越發(fā)明顯的消費(fèi)端顯著差異，從城鎮(zhèn)看，必選消費(fèi)總量提升空間較少，但品牌依賴(lài)與集中度提升下龍頭發(fā)展機(jī)遇更大；從農(nóng)村看，可支配收入與消費(fèi)支出占比雙升下的不斷進(jìn)擊，高線城市品牌外溢的時(shí)效縮短，必需的下沉與渠道力體現(xiàn)，可選的紅利收割；（3）綜合代際變遷及城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為可看十年的黃金賽道機(jī)會(huì)：我們?nèi)�面看好可選規(guī)模和結(jié)構(gòu)雙重改善邏輯，優(yōu)選免稅、酒店、人工景區(qū)、休閑零食；看好必選的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，優(yōu)選餐飲、速凍、調(diào)味品、酵母、榨菜與肉制品；? 行業(yè)比較與20 年行業(yè)策略：優(yōu)質(zhì)賽道為先，精選中短期性?xún)r(jià)比（1）對(duì)上述優(yōu)質(zhì)行業(yè)復(fù)盤(pán)中可以發(fā)現(xiàn)：可選展現(xiàn)出更強(qiáng)的規(guī)模增長(zhǎng)能力，必選則擁有更強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性，市場(chǎng)從穩(wěn)定、高增以及長(zhǎng)期角度給予板塊估值；（2）展望20 年，較多子行業(yè)估值處于過(guò)去5 年的最低水平，可看修復(fù)；（3）以我們對(duì)行業(yè)長(zhǎng)邏輯的判斷與排序?yàn)殄^，綜合行業(yè)層面的估值性?xún)r(jià)比：我們強(qiáng)烈看好長(zhǎng)期價(jià)值優(yōu)秀、看明年估值有彈性的優(yōu)質(zhì)賽道：酒店及速凍；看好賽道長(zhǎng)期價(jià)值尚佳、估值低的行業(yè)龍頭：酵母、榨菜及肉制品；看好賽道長(zhǎng)期價(jià)值優(yōu)秀的龍頭長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)：首選免稅、餐飲；以及調(diào)味品、休閑零食、人工景區(qū)的配置機(jī)會(huì)。

    投資建議與投資標(biāo)的

    結(jié)合個(gè)股邏輯及業(yè)績(jī)情況，我們針對(duì)明年的個(gè)股推薦排序：

    （1）社服行業(yè)：強(qiáng)烈看好酒店龍頭的價(jià)值回歸，推薦錦江酒店（600754，買(mǎi)入）、首旅酒店（600258，買(mǎi)入）；強(qiáng)烈看好免稅龍頭的長(zhǎng)期配置價(jià)值，推薦中國(guó)國(guó)旅（601888，買(mǎi)入）；看好估值中低的人工景區(qū)的彈性機(jī)會(huì)，推薦中青旅（600138，買(mǎi)入）、天目湖（603136，買(mǎi)入）；看好人工景區(qū)及餐飲龍頭的配置價(jià)值，推薦宋城演藝（300144，買(mǎi)入）、關(guān)注海底撈（06862，中性）。

    （2）食品行業(yè)：強(qiáng)烈看好速凍龍頭的配置價(jià)值，推薦安井食品（603345，買(mǎi)入）、廣州酒家（603043，買(mǎi)入）；看好酵母、榨菜及肉制品龍頭的業(yè)績(jī)提速與估值提升，推薦安琪酵母（600298，買(mǎi)入），關(guān)注涪陵榨菜（002507，買(mǎi)入）、雙匯發(fā)展（000895，未評(píng)級(jí)）；看好調(diào)味品龍頭的長(zhǎng)期配置價(jià)值，關(guān)注海天味業(yè)（603288，未評(píng)級(jí)）、中炬高新（600872，未評(píng)級(jí)）、千禾味業(yè)（603027，未評(píng)級(jí)）、頤海國(guó)際（01579，買(mǎi)入）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情與傳染病，大型自然災(zāi)害