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    臥龍電驅(600580)事項點評:與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄 EV電機騰飛在即

    類型:公司研究  機構:平安證券股份有限公司   研究員:朱棟/皮秀/王霖  日期:2019-11-20
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      投資要點

          事項:

          公司與采埃孚中國于2019年11月18日簽署《關于設立合資公司的備忘錄》,合資公司的初始注冊資本為5385萬歐元,其中公司認繳3985萬歐元并以汽車電機業(yè)務的全部資產出資,占合資公司注冊資本的74%;采埃孚中國認繳1400萬歐元并以現金出資,占合資公司注冊資本的26%。

          該備忘錄為公司與采埃孚合作的框架性文件,對任何一方都不具有法律約束力。

          平安觀點:

          與采埃孚合作更進一步,EV 電機業(yè)務騰飛在即:公司在今年6 月份獲得采埃孚驅動電機供應商定點函,進入國際一線車企供應鏈,預估訂單價值22.59 億元。本次與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄,標志著公司與采埃孚的合作更進一步;目前采埃孚在電機電控領域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企,隨著公司與采埃孚合作的不斷深入,有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅動電機供應商。在2020 年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期,預計至2025 年全球新能源車銷量將達到1100 萬輛以上;采埃孚作為電驅動領域的Tier1 供應商,預計將占據較多市場份額,若公司與采埃孚設立合資公司事項順利推進,公司EV 電機業(yè)務有望進入高速成長期,可達市場空間巨大。

          全球電機龍頭實力雄厚,EV 電機業(yè)務有望復制在工業(yè)電機領域的成功:

          公司目前在工業(yè)電機領域已經成為全球龍頭,高壓電機業(yè)務全球市占率排名第2,低壓電機業(yè)務全球市占率排名第4。我們認為,公司今年率先進入國際豪華品牌驅動電機供應鏈,并且與采埃孚的深度合作在不斷推進,驗證了我們對公司作為全球電機龍頭競爭力的判斷;與競爭對手相比,公司的優(yōu)勢包括:a)作為國內最大電機制造商,在特種電機領域技術積累深厚;b)公司全球研發(fā)體系更易于國際品牌進行技術對接;c)公司過往在核電、軍工等對電機質量要求極高的行業(yè)有著良好的交付記錄,產品穩(wěn)  定性和可靠性行業(yè)領先,保供應能力遠超同行。我們認為,公司作為全球電機龍頭通過“技術+規(guī)模”

          建立起來的競爭壁壘,有望幫助公司在驅動電機領域復制在工業(yè)電機領域的成功。

          全球電機行業(yè)西退東進,公司市占率持續(xù)提升:公司通過對歐洲三大電機制造商之一的ATB 集團、國內防爆電機行業(yè)龍頭南陽防爆集團等知名電機企業(yè)的收購和業(yè)務整合,一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業(yè)龍頭企業(yè)。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關閉歐洲工廠和削減電機業(yè)務投入,以及公司“本土制造+全球技術”帶來的競爭優(yōu)勢逐步顯現,在本輪全球電機行業(yè)的西退東進浪潮中,公司市占率不斷提升。18 年公司高壓電機業(yè)務全球市占率11%,同比提升3 個百分點,距離第一名西門子僅有1 個百分點的差距;低壓電機業(yè)務在亞太區(qū)市占率已經排名第一,全球市占率隨著對GE工業(yè)電機業(yè)務的收購和協同效應逐步顯現,距離超越ABB 也僅一步之遙。我們認為,公司在全球電機行業(yè)的優(yōu)勢地位在不斷穩(wěn)固,市占率有望持續(xù)提升。

          投資建議:公司近年來通過外延并購與內部業(yè)務整合,已經成為全球電機龍頭,品牌優(yōu)勢和低成本產能優(yōu)勢凸顯。目前公司在大力發(fā)展新能源汽車驅動電機業(yè)務,已率先進入國際一線品牌的供應鏈;本次與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄,進一步驗證了公司在驅動電機領域的競爭力。若合資事項順利推進,公司驅動電機業(yè)務有望進入快速成長期,未來市場空間巨大。出于審慎原則,我們暫不考慮本次與采埃孚合作對公司盈利能力的影響,維持對公司19/20/21 年的eps 預測分別為0.66/0.75/0.86 元,對應11 月19 日收盤價PE 分別為14.0/12.3/10.7。維持“推薦”評級。

          風險提示:1)若公司與采埃孚設立合資公司事項后續(xù)推進不達預期,可能會對公司驅動電機業(yè)務產生負面影響。2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲,可能對公司毛利率產生不利影響。

          3)公司業(yè)務受國際形勢影響較大,若全球經濟下行,將對業(yè)務產生不利影響。

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