10 月我國新增人民幣貸款6,613 億（預(yù)期8,000 億）；新增社融6,189 億（預(yù)期9,500 億），社融存量同比增速10.7%，較上月回落0.1pct；M2 同比增長8.4%，與上月持平。

    　　一、信貸：總量季節(jié)性回落，結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢10 月新增人民幣貸款6,613 億，同比少增357 億，環(huán)比少增10,287億，環(huán)比回落符合季節(jié)性，主要受居民短貸和票據(jù)大幅少增影響。值得注意的是，10 月的信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)了三季度的改善趨勢。

    　�。�1）居民部門新增信貸4,210 億，同比大幅少增1,426 億，環(huán)比少增3,340 億。其中中長貸3,587 億（占比85%），同比少增143 億；短貸623 億（占比15%），同比少增1,284 億。其中，居民短貸的收縮主要由消費貸監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致，居民中長貸具有一定韌性但同比少增，或與10 月房企銷售穩(wěn)中趨弱有關(guān)，但“房住不炒”導(dǎo)向下未來增長承壓。

    　　（2）企業(yè)新增信貸1,262 億，同比少增241 億，環(huán)比少增8,851億。其中新增短貸-1,178 億（占比-94%），同比多減44 億；新增中長貸2,216 億（占比177%），同比多增787 億；新增票據(jù)214 億（占比17%），同比少增850 億。10 月企業(yè)貸款的回落主要受票據(jù)融資大幅少增影響，或與監(jiān)管加強對票據(jù)業(yè)務(wù)的審查有關(guān)；而中長期貸款增量總體強于季節(jié)性，且占比較前月的56.5%大幅提升至177%，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，指向逆周期調(diào)節(jié)的成效持續(xù)顯現(xiàn)。

    　　二、社融：信貸直融收縮，非標(biāo)同比改善

    　　10 月新增社融6,189 億（前值2.27 萬億），同比少增1,185 億，環(huán)比少增1.65 萬億，主要受到信貸超預(yù)期收縮以及專項債融資大幅減少的影響。10 月社融口徑新增信貸5,470 億，同比少增1,671 億，環(huán)比少增1.21 萬億，對社融形成拖累。非標(biāo)融資-2,344 億，同比少減331億，環(huán)比多減1,219 億。非標(biāo)同比回暖的主要原因之一是信托貸款同比少減，今年以來信托貸款和委托貸款同比均呈持續(xù)改善趨勢，顯示非標(biāo)的收縮壓力緩解。其中，信托貸款減少624 億元，同比少減649 億元；委托貸款減少667 億元，同比少減282 億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1,053 億元，同比多減600 億元。此外，本月ABS 發(fā)行量為623 億元，同比多增436 億元。

    　　直接融資依然受專項債拖累明顯，同比共計少增964 億。10 月地方政府專項債凈融資-200 億，同比大幅少增1,068 億，主要因為今年專項債的發(fā)放額度已基本在三季度用盡；企業(yè)債券融資新增1,622 億，同比多增99 億；股票融資新增180 億，同比多增4 億。

    　　三、貨幣：M2-M1 剪刀差走繼續(xù)走闊

    　　10 月M2 同比增速8.4%，環(huán)比持平，10 月15 日定向降準(zhǔn)落地、16 日央行開展2,000 億元MLF 操作對M2 形成支撐；M1 同比增速3.3%，環(huán)比下行0.1pct，企業(yè)景氣度低迷，M2-M1 剪刀差從上月的5pct進(jìn)一步走闊至 5.1pct。10 月新增存款2,372 億，同比少增1,163 億，主要受居民存款負(fù)增長拖累。9 月財政存款增加5,551 億，同比少增268 億。非銀存款增加8,865 億，同比多增3,569 億。從貨幣創(chuàng)造的角度看，受信貸總量超預(yù)期收縮及季節(jié)性因素影響，居民存款減少6,012億，同比多減2,665 億；企業(yè)存款減少6,993 億，同比多減989 億。

    　　此外，綜合考慮企業(yè)存款超季節(jié)性的縮減和非銀存款超季節(jié)性的增加，部分資金可能流向了金融市場。

    　　四、結(jié)論：信貸社融季節(jié)性回落，貨幣政策年內(nèi)或維持中性總體來看，10 月信貸、社融的回落均未超越季節(jié)性，這一短期的回落大概率不具可持續(xù)性。在對整個三季度的金融數(shù)據(jù)點評中，我們注意到信貸的結(jié)構(gòu)已經(jīng)呈現(xiàn)改善趨勢，10 月信貸的結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好，與政策發(fā)力方向一致。但10 月制造業(yè)PMI 呈現(xiàn)出供需雙降、盈利承壓的特征，表明實體經(jīng)濟的改善仍需時日，宏觀政策的基調(diào)仍將是“穩(wěn)增長”。

    　　貨幣政策方面，短期來看，考慮到通脹預(yù)期管理、中美貿(mào)易摩擦階段性緩和、穩(wěn)房價等因素，在11 月5 日央行小幅降息5bp 后，貨幣政策進(jìn)一步放松的概率降低。中期來看，貨幣政策仍有寬松的必要性和空間，但具體時點將根據(jù)經(jīng)濟狀況“相機抉擇”。

    　　前瞻地看，11 月LPR 大概率將跟隨MLF 利率同步下行5bp，從而進(jìn)一步推動實體融資成本下降，有利于信用擴張。同時，經(jīng)濟下行壓力加大，“穩(wěn)增長”的重要性突出，在貨幣政策相對中性的情況下，財政政策在逆周期調(diào)節(jié)中的重要性相對上升，有助于四季度社融增速保持穩(wěn)定。