報告關(guān)鍵要素:

    紫金礦業(yè)作為國內(nèi)銅、金、鋅等多金屬業(yè)務(wù)并存的礦業(yè)龍頭，資源儲量豐富，公司海外礦山并購腳步仍在繼續(xù)，資源儲量進(jìn)一步提升，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量均不斷增長。與此同時，黃金價格整體處于高位震蕩擇向，短期并不具備大幅度單邊上漲或下跌的劇烈波動，銅、鋅價格隨著宏觀情緒的不斷向好，有望底部反彈，走出長期緩步上漲趨勢，這對于公司業(yè)務(wù)將形成較大利好。

    投資要點(diǎn):

    銅業(yè)務(wù)：產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，宏觀情緒回暖，利好銅價觸底反彈：公司的銅資源，目前也在迅速擴(kuò)張，包括國內(nèi)的多寶山二期技改，國外的科盧韋齊產(chǎn)能爬坡和卡莫阿-卡庫拉銅礦一期。其中的卡莫阿-卡庫拉銅礦是世界最大的未開發(fā)銅礦，也是世界上第四大銅礦，而且品位極高，在全球資源日漸枯竭的大環(huán)境下，這樣優(yōu)質(zhì)的資源實(shí)屬難得。隨著宏觀投資情緒回暖，銅價格有望震蕩上行，給公司業(yè)績帶來正面影響。

    A 股增發(fā)獲準(zhǔn)，海外并購腳步繼續(xù)邁進(jìn)，銅、金資源儲量進(jìn)一步增加：公司19 年繼續(xù)通過海外并購?fù)卣购Ｍ獍鎴D，19 年12 月31 日前，有望完成收購自由港勘探公司持有的CuAu72%的B 類股份，本次收購?fù)瓿珊�，公司將擁有Timok 銅金礦上、下帶礦100%權(quán)益以及外圍五宗探礦權(quán)。目前公司A 股增發(fā)已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)。募集資金用于支付支付此前要約收購Nevsun ResourcesLtd.已發(fā)行股份的項(xiàng)目。這無疑對公司未來海外擴(kuò)張戰(zhàn)略構(gòu)成重大利好。

    金價高位震蕩，不具備單邊快速下跌條件，利好公司礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)：目前，宏觀情緒回暖，金價震蕩回落，但是考慮到全球經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，部分國家政治動蕩局勢加劇，國與國之間的貿(mào)易摩擦問題并未得到徹底解決，地緣政治依舊緊張等問題，黃金并不具備單邊快速下跌的條件，金價目前整體處于歷史高位，這將有效保障公司礦產(chǎn)金的盈利空間。

    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)19-21 年，公司歸母凈利潤分別為： 39.35、45.44、57.75 億元，EPS 分別為：0.16、0.18、0.23 元，對應(yīng)收盤價3.49 元的PE 分別為：22.18、19.21、15.12 倍，維持“增持”評級。

    風(fēng)險因素：金價單邊下跌;銅、鋅需求不及預(yù)期、生產(chǎn)安全問題、海外并購進(jìn)展不及預(yù)期。