2020 年制造業(yè)投資怎么看

    簡單回顧2019 年制造業(yè)投資：出口依賴型行業(yè)與環(huán)保投資拖累較大。

    制造業(yè)投資增速從2018 年全年的9.5%下滑至2019 年1-10 月的2.6%，對經(jīng)濟產(chǎn)生較大拖累。分行業(yè)來看，供改行業(yè)投資增速在上半年普遍維持上升趨勢，雖然下半年開始回落，但仍好于2018 年，2019 年1-10 月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)投資增速較2018 年全年分別回升15.4、0.6 個百分點。對出口業(yè)務依賴較大的行業(yè)投資增速普遍回落，例如電氣機械及器材制造業(yè)投資增速較2018 年全年下滑20.9 個百分點。同時，2019 年環(huán)保限產(chǎn)力度邊際減弱，造紙、化學纖維等環(huán)保投資增速下降。

    2020 年制造業(yè)投資展望：增速底部緩慢回升，節(jié)奏上前低后高。2019年10 月制造業(yè)投資增速小幅回升，近三個月在2.6%左右徘徊，呈低位企穩(wěn)趨勢，從企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)、出口交貨值等領先指標來看，2019 年四季度制造業(yè)投資增速可能小幅回升。展望2020 年，從大方向來看，制造業(yè)投資增速略滯后于庫存周期，當前處于主動去庫存的末期，2020 年補庫存可能啟動，制造業(yè)投資增速或從底部回升，但由于這一輪補庫存力度可能較弱，制造業(yè)投資增速回升幅度有限。制造業(yè)投資之所以和庫存周期有聯(lián)系，主要是因為兩者都受企業(yè)盈利以及終端需求驅(qū)動。企業(yè)盈利改善傳導至制造業(yè)投資需要1 年左右，2019 年Q1 大致是企業(yè)盈利的底部，Q2-Q3 降幅逐季收窄，因此預計2020Q2 開始企業(yè)盈利不再拖累制造業(yè)投資。制造業(yè)投資主要受出口、房地產(chǎn)投資、消費這三大需求影響，其傳導存在時滯，基建投資一般作為逆周期政策的首選，在制造業(yè)投資增速下滑時，往往采取基建投資予以對沖。本輪政策完全不考慮房地產(chǎn)，未來或繼續(xù)出臺政策支持基建投資增速回升，從而拉升制造業(yè)投資增速。出口交貨值同比增速大致領先6-12 個月，由于2019 年出口交貨值增速顯著下滑，出口或繼續(xù)拖累2020 年制造業(yè)投資。

    建安投資增速大致領先10 個月，由于建安投資增速在2019 年回升明顯，因此建安投資將支撐2020 年制造業(yè)投資增速。限額以上企業(yè)消費品零售總額同比增速大致領先9 個月，消費對2020 年制造業(yè)投資可能是先支撐后拖累。

    綜合來看，2020 年制造業(yè)投資增速可能是“前低后高”。

    風險提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向