本周關(guān)注：下調(diào)基建資本金比例，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合

    下調(diào)基建項(xiàng)目資本金比例，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)提出降低部分基建項(xiàng)目資本金比例，作為做好“六穩(wěn)”工作和深化投融資體制改革的政策工具之一。項(xiàng)目資本金比例的下調(diào)有助于基建項(xiàng)目提升融資能力、提升杠桿率，擴(kuò)大投資，該制度的調(diào)整一直是政府調(diào)節(jié)投資的主要手段之一。本次項(xiàng)目資本金比例下調(diào)集中于今年表現(xiàn)偏弱的交通運(yùn)輸、城建投資等領(lǐng)域，具有相當(dāng)強(qiáng)的針對(duì)性，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)較為明確。同時(shí)亦注意到，與2015 年不同，此次并未下調(diào)房地產(chǎn)投資的資本金比例要求，顯示地產(chǎn)調(diào)控穩(wěn)定房?jī)r(jià)的大方向或仍將堅(jiān)持。而資本金比例的下調(diào)意味著基建投資可以撬動(dòng)更多信貸資源，我們關(guān)注4 季度專項(xiàng)債提前發(fā)行的規(guī)模，同時(shí)，若企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2020 年基建投資增速有望明顯回升。

    推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求。發(fā)改委等多部門發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相融相長(zhǎng)、耦合共生。加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，是《意見(jiàn)》出臺(tái)的重要背景。

    我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下融合探索，對(duì)居民消費(fèi)需求的促進(jìn)作用：1）汽車制造和服務(wù)的融合，或有助于擴(kuò)大提升智能汽車生產(chǎn)水平，促進(jìn)電動(dòng)汽車消費(fèi)需求；2）消費(fèi)服務(wù)和制造業(yè)創(chuàng)新的融合，有利于滿足服務(wù)消費(fèi)升級(jí)需求、推動(dòng)智能設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展；3）消費(fèi)品工業(yè)和服務(wù)業(yè)的融合，有利于拓展差異化、品質(zhì)化、綠色化商品消費(fèi)需求，并帶動(dòng)更新消費(fèi)。

    整體來(lái)看，上述政策方向與我們一直以來(lái)對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的分析邏輯一致，體現(xiàn)了“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”的政策思路，進(jìn)一步指明了通過(guò)供給優(yōu)化、促進(jìn)消費(fèi)需求的政策方向。考慮到居民消費(fèi)的“慢變量”特征，期待后續(xù)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性政策細(xì)節(jié)落地，以及總量上財(cái)政進(jìn)一步擴(kuò)張以增加居民收入（例如進(jìn)一步減稅降費(fèi)增加居民收入、或針對(duì)農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)提供一定程度的財(cái)政補(bǔ)貼），從而逐步釋放對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用。

    上周高頻數(shù)據(jù)回顧：

    需求端：商品房成交面積回暖、乘用車零售批發(fā)回升。上周，30 城商品房成交面積回升，乘用車零售、批發(fā)數(shù)量和票房收入均大幅回落。供給端：生產(chǎn)穩(wěn)定，煤炭汽車補(bǔ)庫(kù)，鋼材去庫(kù)。工業(yè)生產(chǎn)：高爐開(kāi)工率上行、汽車半鋼胎開(kāi)工率穩(wěn)定，日均耗煤小幅回落，螺紋鋼、線材產(chǎn)量增速分化。庫(kù)存：煤炭汽車補(bǔ)庫(kù)，主要鋼材去庫(kù)。土地供給：供給成交延續(xù)偏弱。

    食品價(jià)格：生豬價(jià)格環(huán)跌、豬肉價(jià)格漲勢(shì)放緩，鮮菜略偏強(qiáng)，鮮果持續(xù)回落。工業(yè)品價(jià)格：油價(jià)鋼價(jià)回升，煤價(jià)回落。美國(guó)鉆井平臺(tái)持續(xù)下降，油價(jià)回升。鐵礦石價(jià)格穩(wěn)定，鋼價(jià)同比降幅繼續(xù)收窄，煤炭?jī)r(jià)格同比下行。

    貨幣政策與流動(dòng)性：資金利率大幅回升，10Y 國(guó)債收益率回落。上周，央行落實(shí)9 月初宣布的、對(duì)特定城商行定向降準(zhǔn)的第二次調(diào)整，并新做1 年期MLF 操作 2000 億元。但月中繳稅高峰再度來(lái)臨，資金利率大幅回升。上周公布的10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，豬肉價(jià)格下跌緩和通脹預(yù)期，10Y 國(guó)債收益率較前周回落4.1BP。

    匯率：美元指數(shù)、人民幣匯率均小幅回落。上周，美國(guó)10 月工業(yè)產(chǎn)出不及預(yù)期；而英國(guó)脫歐黨領(lǐng)袖宣布在大選中為保守黨讓路，歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出增速大幅回升，美元指數(shù)較前周有所回落。我國(guó)10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，盡管美元走弱，但人民幣相對(duì)美元仍小幅回落。