公司發(fā)布了2019 年三季報，業(yè)績符合預期。2019 年前三季度公司實現(xiàn)營收51.48 億元，同比+1.87%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.26 億元，同比-4.8%；2019 年Q3 單季度公司實現(xiàn)營收17.41 億元，同比+2.54%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.92 億元，同比-7.84%。

    綜合毛利率持續(xù)提升。2019 年前三季度公司綜合毛利率為39.25%，同比+0.3pct，環(huán)比+0.88pct；Q3 單季度毛利率為40.96%，同比+0.55pct，環(huán)比+2.42pct。

    繼電器：2019 年前三季度發(fā)貨量為47.3 億元，同比-5.04%；Q3 單季度發(fā)貨量為15.04 億元，同比-17.8%。工控繼電器、信號繼電器單季度發(fā)貨量持續(xù)上升，前三季度出貨量同比增速分別為7.78%、4.86%；汽車繼電器出貨量下降幅度收窄，Q1-Q3 三季度發(fā)貨量同比增速分別為-30.80%、-17.21%、-4.44%；高壓直流繼電器、功率繼電器、電力繼電器Q3 單季度出貨量同比下降，Q3 單季度同比增速分別為-29%、-15.99%、-30.67%，但公司高壓直流海外大客戶已經(jīng)取得突破，國內(nèi)智能電表招標量回暖，重大家電項目認證也在持續(xù)進行，短期發(fā)貨量波動不影響長期增長趨勢。

    低壓電器：2019 年前三季度發(fā)貨量為4.6 億元，同比+11%；Q3 單季度發(fā)貨量為1.6 億元，同比-5.75%。公司低壓電器在地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)突破，新能源光伏訂單逐步增多，公司也在加快布局泛在電力物聯(lián)網(wǎng)項目。Q4 公司部分低壓接觸器對美出口將獲得關(guān)稅豁免，將有利于原有訂單的恢復。

    投資建議：公司是全球繼電器第一梯隊廠商，在繼電器業(yè)務穩(wěn)步推進的前提下，隨著低壓電器、氧傳感器等新門類業(yè)務的順利開展，收入規(guī)模有望穿越周期實現(xiàn)進一步擴張。我們調(diào)整了盈利預測，預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為7.63/9.23/11.48 億元，EPS 分別為1.02/1.24/1.54 元，基于11 月14 日收盤價，對應PE 為24.0/19.8/15.9，維持審慎增持評級。

    風險提示：1、家電、汽車等主要下游行業(yè)增速持續(xù)減緩；2、原材料成本上行。