公司三季報(bào)收入受多方因素影響略低于預(yù)期，利潤受去年同期大額非經(jīng)損益影響，但基本符合預(yù)期�！半p十一”活動(dòng)期間，公司全渠道收入破億，線上收入在京東健康電器榜中排行第一，我們預(yù)期四季度開始有望逐漸邊際改善。中長期看，公司繼續(xù)補(bǔ)齊產(chǎn)品線+完善品牌矩陣，行業(yè)滲透率仍低，看好長期提升空間。

    　　 受消費(fèi)環(huán)境和美國出口影響，短期業(yè)績略有壓力，預(yù)期邊際改善。2019 年前三季度收入38.1 億元，同比+0.8%；歸母凈利潤2.1 億元，同比-33.3%；扣非歸母凈利潤2.2 億元，同比+0%。其中，Q3 單季收入13.6 億元，同比-13.5%；歸母凈利潤1.0 億元，同比-38.6%；扣非歸母凈利潤1.2 億元，同比-0.7%。Q3 收入端表現(xiàn)略低預(yù)期，利潤端受非經(jīng)損益影響基本符合預(yù)期。拆分來看，前三季度內(nèi)/外貿(mào)分別同比約+0%/+1%，主要系：1）自主品牌內(nèi)貿(mào)受消費(fèi)環(huán)境影響，線下渠道承受壓力；2）出于回款風(fēng)險(xiǎn)考慮，基本放棄國內(nèi)共享按摩椅ODM 業(yè)務(wù)；3）出口美國雖未直接被征收關(guān)稅，但中美貿(mào)易摩擦造成的不確定性和美國本土消費(fèi)信心下行，使得按摩椅等可選消費(fèi)品消費(fèi)受到一定負(fù)面影響。

    　　 雙十一全渠道收入突破1 億元，線上渠道維持穩(wěn)健增長。雙十一活動(dòng)期間，公司全渠道（線上+線下）收入突破1 億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)較快增長，并在京東健康電器銷售額排行榜中位列第一。分品類來看，奧佳華按摩椅在京東小家電熱賣單品排行榜中位列第四，僅次于九陽破壁機(jī)、格蘭仕微波爐和科沃斯掃地機(jī)器人。其中，唱享椅OG-7505 定位1w 價(jià)格帶，受到消費(fèi)者歡迎，在前30 分鐘銷量超去年全天，成為爆款，公司四季度有望繼續(xù)維持穩(wěn)健增長。

    　　 補(bǔ)齊產(chǎn)品線，完善品牌矩陣。今年以來，公司陸續(xù)推出多款位于1~2w 價(jià)格帶的產(chǎn)品，主打較高性價(jià)比，在消費(fèi)下行、高端產(chǎn)品銷售受到阻力的背景下，進(jìn)一步補(bǔ)全自身產(chǎn)品線，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面。2019 年9 月奧佳華品牌煥新，啟用全新代言人彭于晏，對話年輕化智能消費(fèi)群體；同期推出子品牌ihoco 輕松伴侶，以多品類、多品牌組合，打造健康黑科技產(chǎn)品集合店，側(cè)重下沉市場。目前中低端按摩椅市場格局仍高度分散，龍頭進(jìn)軍加速市場競爭，有望優(yōu)化格局，繼續(xù)提供業(yè)績增量。

    　　 短期沖擊疊加，中長期業(yè)績增長空間較大。國內(nèi)短期消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)增速下行、貿(mào)易摩擦等因素影響出現(xiàn)下探，但中長期來看，國內(nèi)以中產(chǎn)階級為代表的消費(fèi)能力仍具備較強(qiáng)韌性。按摩椅此前受制于高單價(jià)、消費(fèi)者認(rèn)知不足等因素影響，國內(nèi)普及度和滲透率均處于較低水平，戶均滲透率僅為韓國的1/10、日本的1/20，長期提升空間仍然較大。奧佳華是按摩器具行業(yè)龍頭，國內(nèi)外布局完善，在品牌、技術(shù)、品質(zhì)等多方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)中長期仍望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：自主品牌OGAWA 銷售進(jìn)展不及預(yù)期；國內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠(yuǎn)低于預(yù)期；人民幣匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲。

    　　 投資建議：受國內(nèi)消費(fèi)下行+中美貿(mào)易摩擦等多因素綜合影響，三季報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期，下調(diào)2019/2020/2021 年EPS 預(yù)測至0.62/0.78/0.94 元（原預(yù)測為0.87/1.04/1.26 元，2018 年EPS 0.79 元），對應(yīng)PE 15/12/10 倍。公司是自主品牌高端龍頭，短期受制于消費(fèi)下行壓力，長期產(chǎn)品、渠道布局完善，放量可期，仍維持“買入”評級。