投資要點(diǎn)

    　　事件：11月1 4日，公司公告完成2019年員工持股計(jì)劃股票購(gòu)買(mǎi)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

    　　員工持股計(jì)劃完成買(mǎi)入，激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)動(dòng)力。公司2019 年員工持股計(jì)劃實(shí)際募資2.27 億元，已于11 月14 日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成公司股票買(mǎi)入，成交均價(jià)21.89 元/股（與11 月14日收盤(pán)價(jià)21.86 元基本持平），成交金額約2.27 億元，累計(jì)買(mǎi)入1035 萬(wàn)股，占公司9 月30日總股本的1.10%。員工持股計(jì)劃參與人員為公司核心團(tuán)隊(duì)25 人，資金來(lái)源為員工自籌資金，存續(xù)期為24 個(gè)月（可申請(qǐng)延長(zhǎng)），標(biāo)的股票鎖定期為12 個(gè)月。本次員工持股計(jì)劃的實(shí)施，展現(xiàn)核心團(tuán)隊(duì)對(duì)公司成長(zhǎng)的信心，并將有效激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)工作動(dòng)力和積極性。

    　　三季報(bào)收入增長(zhǎng)31%，新增3750 噸焚燒產(chǎn)能。1）收入及費(fèi)用方面，2019 前三季度，公司收入增長(zhǎng)31.43%，主要是海濱公司（1000）、玉蒼公司（400）、武義公司（900）、界首公司（500）、萬(wàn)年公司（500）、嘉善二期（450）2019 年正式運(yùn)營(yíng)確認(rèn)收入、公司設(shè)備銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)增加，公司毛利率62.02%，同比略增長(zhǎng)1.02pct；公司四費(fèi)比例10.69%，同比增加1.74pct，主要是可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用確認(rèn)影響財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加1.23pct。2）現(xiàn)金及杠桿方面，公司收現(xiàn)比80.38%，同比下降5.21pct，“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)”為52.76%，同比下降6.61pct，資產(chǎn)負(fù)債率39.76%，同比略降3.36pct。

    　　垃圾焚燒新訂單再增0.43 萬(wàn)噸，保障高增長(zhǎng)持續(xù)。

    　　截至2019H1，公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能約1.5 萬(wàn)噸/日，在建籌建產(chǎn)能約1.5 萬(wàn)噸/日，2019H1完成發(fā)電量8.79 億度，同比增長(zhǎng)19%，垃圾入庫(kù)量約251.07 萬(wàn)噸，噸發(fā)電量超350 度/噸。

    　　1）新訂單方面，2019H1，公司垃圾焚燒新訂單約4300 噸/日，是2018 年新訂單的69.35%，包括蓮花、永豐、閩清、蛟河、東陽(yáng)項(xiàng)目等。

    　　2）項(xiàng)目建設(shè)方面，溫州餐廚、武義、瑞安二期于1 月正式運(yùn)營(yíng)，界首、蒼南玉蒼項(xiàng)目于2月初并網(wǎng)發(fā)電，萬(wàn)年、界首項(xiàng)目于3 月正式運(yùn)營(yíng)，瑞安餐廚Q2 正式運(yùn)營(yíng)，嘉善二期（450噸/日）6 月正式運(yùn)營(yíng)；樟樹(shù)、臨海二期、玉環(huán)二期等項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。

    　　投資建議：維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司專注垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能約1.5 萬(wàn)噸/日，在建籌建產(chǎn)能約1.7 萬(wàn)噸/日，看好公司未來(lái)三年產(chǎn)能翻倍。我們維持公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.55/11.93/14.76 億，同比增速29.1%/24.9%/23.7%，對(duì)應(yīng)11 月14 日估值21.6/17.3/13.9 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，成套設(shè)備銷(xiāo)售收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。