本周鋼材庫存點(diǎn)評(píng)（20191107）：本周鋼材庫存數(shù)據(jù)公布，按照老樣本的算法，鋼材社會(huì)庫存去化53.29 萬噸，其中螺紋去化27.31 萬噸，熱卷去化12.78萬噸。鋼廠庫存去化17.45 萬噸，其中螺紋廠庫去化11.19 萬噸。從速率來看，鋼材總社會(huì)庫存的去化速率快于歷史平均水平。相比2018 年同期，當(dāng)前的社會(huì)庫存去化速率更快。

    需求韌性持續(xù)超預(yù)期，鋼材利潤快速上行。我們上周提到四季度鋼價(jià)的韌性將超市場預(yù)期，核心來源于需求韌性下庫存的快速去化。本周期貨盤面及鋼材現(xiàn)貨均實(shí)現(xiàn)明顯上漲，一方面受到10 月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)及基建政策預(yù)期的刺激，另一方面需求韌性確實(shí)持續(xù)超市場預(yù)期，而產(chǎn)量一定程度上受到壓制，庫存繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了大幅去化。在鋼材強(qiáng)勢上行而原料偏弱的情況下，前期產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配極度不平衡狀態(tài)已有所改善，目前長流程螺紋鋼的噸毛利已迅速上升至近700 元的水平，僅半個(gè)月的時(shí)間就上升了250 元。我們模擬的華東電爐噸毛利也從10 月份虧損100 元的低點(diǎn)恢復(fù)到目前盈利120 元的水平。在前期市場一片悲觀的情緒中，長流程螺紋鋼的利潤迎來明顯恢復(fù)。從下個(gè)階段來看，預(yù)計(jì)產(chǎn)量的恢復(fù)情況將是制約本輪鋼價(jià)反彈高度的重要因素。

    下個(gè)階段重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)量恢復(fù)情況，電爐是核心。在本周鋼價(jià)與利潤迅速上行的情況下，我們看到螺紋的周產(chǎn)量仍然只有348 萬噸，未能回到市場之前預(yù)期的360 萬噸，而熱卷的產(chǎn)量在本周也繼續(xù)下降11 萬噸。當(dāng)前產(chǎn)量的壓制來源于幾個(gè)方面：1）今年11 月的檢修量明顯超過去年；2）由于頻繁的限產(chǎn)，北方地區(qū)的一些鋼廠出現(xiàn)了高爐生產(chǎn)不順的情況；3）前期電爐利潤持續(xù)被壓縮在盈虧線附近，電爐產(chǎn)量未充分釋放。對(duì)未來產(chǎn)量變動(dòng)的判斷，我們認(rèn)為廢鋼仍然是決定產(chǎn)量變動(dòng)的最核心因素，電爐將是核心關(guān)注點(diǎn)。原因主要在于部分長流程高爐生產(chǎn)不順的情況難以在短期迅速解決，另外長流程的廢鋼添加比已經(jīng)處于較高水平，繼續(xù)上行的空間不大，長流程目前的廢鋼消耗水平已經(jīng)達(dá)到了今年最高點(diǎn)的95%。而電爐目前的廢鋼消耗只有今年高點(diǎn)的75%，本周電爐在利潤快速回復(fù)的情況下，電爐的廢鋼日耗也迅速上升了10.6%。往后看，隨著鋼價(jià)的進(jìn)一步反彈，電爐產(chǎn)量將更多地釋放出來。整體來看，在11 月地產(chǎn)搶工及天氣較溫暖的情況下，需求仍然有望維持比往年高的韌性，11 月將是鋼材價(jià)格偏強(qiáng)的階段。進(jìn)入12 月份后，需求的下行是較為確定的，不過需求對(duì)鋼價(jià)的影響仍然存在變數(shù)，因此在跟蹤需求變動(dòng)的同時(shí)，產(chǎn)量變動(dòng)的重要性在下個(gè)階段也將逐漸凸顯出來。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)需求快速下行；廢鋼供需轉(zhuǎn)弱以致成本端坍塌。

    維持特鋼子行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。在鋼價(jià)中長期具有向下壓力的情況下，目前暫時(shí)不對(duì)普鋼類企業(yè)做推薦。建議關(guān)注處于景氣周期的不銹鋼管行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭久立特材