年內(nèi)MSCI第三次擴容實施在即，這也是A股最大規(guī)模單次擴容，有望帶來被動增量資金約430億元。待實施完成后，年內(nèi)A股納入國際指數(shù)及擴容全部落地。A股納入MSCI比例繼續(xù)提高主要面臨四方面約束，且均屬于市場基礎建設待改善的問題。預計今年11月擴容完成后，A股納入MSCI進程短期或有放緩，而富時羅素指數(shù)下一階段安排大概率要等到2020年9月。參考韓國、中國臺灣經(jīng)驗，擴容進程暫緩的情況下，明年外資仍會持續(xù)流入，但被動增量資金的減少可能導致規(guī)模略降。

    年內(nèi)MSCI 第三次擴容實施在即（11 月26 日收盤后生效），這也是A 股最大規(guī)模單次擴容，有望為A 股帶來被動增量資金約430 億元人民幣。行業(yè)分布上，此次擴容帶來增量資金的集中在醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行、非銀、電子等行業(yè)；就中盤股而言，醫(yī)藥、計算機、電子等占比較高。

    韓國股市歷經(jīng)6 年多分三次完全納入MSCI，中國臺灣股市歷經(jīng)9 年分四次完全納入MSCI，兩個市場的初始納入比例分別為20%和50%。

    參考韓國、中國臺灣兩個市場納入MSCI 的歷程可以發(fā)現(xiàn)：（1）資本市場對外開放程度加深，外資投資限制減少是股市納入比例提高的必要條件之一。 （2）MSCI 提高股市納入比例對外資流入具有明顯的拉動作用，資金凈流入規(guī)模明顯高于其他年份。（3）隨著市場在國際指數(shù)中的權重提高，外資持股比例上升，尤其在完全納入前后的階段持股比例增速最快。

    根據(jù)此前MSCI 咨詢征求意見的結(jié)果，A 股在MSCI 的納入比例繼續(xù)提高主要有四個方面待改善，即A 股對沖工具不足、股票資金結(jié)算周期短、互聯(lián)互通的假期風險、逐漸向綜合交易賬戶過渡等。

    2017 年以來股指期貨交易規(guī)則在逐步放松，并且2019 年11 月8 日證監(jiān)會正式啟動擴大股票股指期權試點，豐富A 股對沖工具，有利于增強A 股市場對外資的吸引力。相比之下，后三個問題均屬于國內(nèi)外市場交易機制或制度不同帶來的運營管理風險，需要相對長期的市場基礎建設，短期較難實現(xiàn)調(diào)整，這也是A 股逐漸與國際市場接軌的一個過程。不過以上任何一個方面市場準入條件的改善都有助于提高A 股在國際市場指數(shù)中的權重。

    展望2020 年A 股繼續(xù)納入國際指數(shù)進程：（1）如果明年各對沖工具如期穩(wěn)健運作，能夠為海外機構投資者提供更有效的對沖工具，不排除MSCI 拋出擴容計劃的可能。但是，鑒于需要8 個月左右時間落地，如果MSCI 在2020年一季度的季度調(diào)整中提出擴容征詢意見，那明年才有繼續(xù)擴容落地的可能。

    （2）2020 年9 月是觀察富時羅素指數(shù)對A 股擴容安排的重要時點，考慮到從擴容安排到最后實施仍需要一定時間間隔，富時羅素指數(shù)第一階段完成后2020 年內(nèi)進一步實施擴容的概率不高。（3）如果未來科創(chuàng)板股票納入陸股通標的，那么MSCI 可能會適時將這些股票納入其新興市場指數(shù)。

    總之，無論從韓國經(jīng)驗還是目前A 股納入比例繼續(xù)提高面臨的制約因素來看，預計待11 月MSCI 擴容完成后，A 股納入MSCI 進程短期或有放緩，2020年由擴容帶來的被動增量資金會相應減弱。但境外資金加倉A 股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期，但規(guī)模可能略降。