10 月工業(yè)增加值增速回落，季節(jié)效應(yīng)與下行壓力并存

    10 月工業(yè)增加值增速4.7%，較9 月的5.8%回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)。從歷史來看，10月份工業(yè)增加值受節(jié)假日影響通常會(huì)低于9 月份，過去5 年10 月份工業(yè)增加值增速平均比9 月份低0.14 個(gè)百分點(diǎn)。今年10 月份較9 月份的下降幅度超過季節(jié)性因素，說明工業(yè)生產(chǎn)在走弱。

    工業(yè)增加值增速的下行與出口交貨值同比增速出現(xiàn)較大下行有關(guān)。從行業(yè)來看，與出口相關(guān)性較高的行業(yè)增加值出現(xiàn)不同程度的下滑，如計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械制造、專用設(shè)備制造、通用設(shè)備制造等。不過，汽車制造業(yè)增加值出現(xiàn)明顯的回升以及高技術(shù)制造業(yè)保持較高增長是本月工業(yè)增加值的亮點(diǎn)。考慮到總需求的低迷以及工業(yè)企業(yè)利潤增速低位震蕩徘徊，工業(yè)增加值總體將繼續(xù)在波動(dòng)中維持弱勢(shì)。

    1-10 月投資累計(jì)增速延續(xù)小幅下滑

    1-10 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速5.2%，較1-9 月小幅下滑0.2 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月下滑。投資增速下行主要受到房地產(chǎn)投資和基建投資的拖累，制造業(yè)投資出現(xiàn)小幅反彈。制造業(yè)投資屬于順周期行為，減稅降費(fèi)以及增加對(duì)制造業(yè)行業(yè)中長期貸款有助于緩解制造業(yè)的經(jīng)營壓力，但在經(jīng)濟(jì)整體存在較大下行壓力下，制造業(yè)投資難以顯著反彈。

    10 月房地產(chǎn)投資小幅下行，主要是受到土地購置下降的拖累，房地產(chǎn)施工面積小幅反彈。整體來看，房地產(chǎn)行業(yè)從趨勢(shì)上已經(jīng)處于下行周期，房地產(chǎn)投資增速料將繼續(xù)下行，但下行的幅度和節(jié)奏短期受加快銷售回籠資金以及年末集中交房加快施工的影響還有韌性，當(dāng)竣工率連續(xù)大幅回升之后，房地產(chǎn)投資可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下行。不過，2019 年以來新開工一直位于高位，也會(huì)對(duì)后續(xù)的施工形成較強(qiáng)的支撐。

    10 月消費(fèi)增速大幅回落，短期無需過度擔(dān)憂

    10 月社零消費(fèi)增速較上月回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)至7.2%，實(shí)際消費(fèi)增速回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低。具體分類來看，本月多項(xiàng)消費(fèi)都出現(xiàn)下滑。汽車消費(fèi)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)；石油類消費(fèi)受原油價(jià)格的影響較上月大幅下滑4.1 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)（家具、家電、建材）增速整體回落，服裝、化妝品、文化辦公用品消費(fèi)增速也都同時(shí)出現(xiàn)回落，這與“雙11”購物節(jié)各大電商加大促銷力度，居民的消費(fèi)行為被推遲有關(guān)。10 月份消費(fèi)增速的超預(yù)期回落是多種短暫因素的疊加，短期無需過度擔(dān)憂，11 月將會(huì)有所反彈。

    總結(jié)來看，10 月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，顯示經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力，但無需過度悲觀。11 月5 日MLF 利率下調(diào)5 個(gè)BP，13 日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求降低重大基建項(xiàng)目資本金的要求，同時(shí)允許權(quán)益型金融工具籌集資本金，逆周期穩(wěn)增長政策仍在繼續(xù)發(fā)力�？紤]到四季度外圍環(huán)境的改善以及全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力有所放緩，這會(huì)對(duì)我國的出口形成支撐。四季度經(jīng)濟(jì)料將溫和回落，不必過度擔(dān)憂。