事件

    　　海大集團發(fā)布《公開發(fā)行可轉換公司債券預案》（修訂稿）。

    　　本次擬發(fā)行可轉換公司債券總規(guī)模不超過30.80 億元，每張面值為100 元，期限為自發(fā)行之日起六年，轉股期限為自發(fā)行結束之日起滿六個月后的第一個交易日起至可轉換公司債券到期日止，初始轉股價格不低于募集說明書公告日前二十個交易日公司股票交易均價。

    　　我們的分析和判斷

    　　可轉債擬募資30.8 億，新增飼料產能298 萬噸公司本次公開發(fā)行可轉換公司債券擬募集資金不超過30.80億元，其中29.91 億元用于公司102 條飼料生產線建設項目，0.89億元用于償還銀行貸款。

    　　2018 年公司飼料銷量1070 萬噸，同比增長221.06 萬噸。本次投資項目所在的區(qū)域已經過長期的市場開發(fā)，公司在該區(qū)域打下了較好的市場基礎和品牌影響力，達產后新增298.44 萬噸產能可有效支撐公司未來2~3 年的產能需求。項目建成后將進一步擴大公司畜禽和水產飼料的生產規(guī)模，有利于向外部市場及公司內部養(yǎng)殖事業(yè)群提供更多優(yōu)質的飼料產品，提高公司的持續(xù)盈利能力和核心競爭力，鞏固和提升公司在市場的領先地位。

    　　公司飼料銷售規(guī)模持續(xù)擴張，業(yè)績增長穩(wěn)健

    　　2019Q1-3 公司實現凈利潤14.12 億元，同比增長11.13%，增速同比提升0.54pct。2019Q1-3 飼料累計銷量900 萬噸，同比增長超14%。其中，水產料銷量同比增長13%，毛利率持平；豬飼料銷量同比下降20%，毛利率略有上升；禽飼料銷量同比增長30%，毛利率提升2pct。

    　　生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴大，帶來業(yè)績新增量

    　　2015 年公司開始布局生豬養(yǎng)殖行業(yè)，在廣東、湖南以“公司+農戶”的模式居多，在山東主要采用自繁自養(yǎng)模式，另外公司在廣西、貴州也做了土地的儲備。

    　　2019Q1-3 公司生豬累計出欄55 萬頭左右，2019 年8 月以來政府加大生豬養(yǎng)殖扶持力度，公司在廣東的布局有可能進一步增加。高豬價背景下，疊加生豬出欄量持續(xù)增長，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務有望為公司利潤帶來較大增量。

    　　投資建議：

    　　我們預計公司2019-2020 年營業(yè)收入分別為490.15 億元和590.14 億元，同比增速為16.27%和20.40%；歸母凈利潤為17.27 億和20.46 億，同比增長20.18%和18.47%；公司總股本15.81 億，EPS 為1.09 元/股和1.29元/股，PE 為30.6x 和25.9x，維持“買入”評級。

    　　風險提示：

    　　水產養(yǎng)殖受自然災害大幅減產；生豬價格大幅波動。