我們認(rèn)為本輪搶裝2020 年不會(huì)結(jié)束，會(huì)至少延續(xù)到2021 年。本輪搶裝不同于以往在于帶補(bǔ)貼項(xiàng)目和平價(jià)項(xiàng)目同步進(jìn)行，主打平價(jià)的風(fēng)電大基地項(xiàng)目，我們統(tǒng)計(jì)超過40GW，2019 年已開工9GW，剩余項(xiàng)目將在未來(lái)1~2 年開工。

    　　從現(xiàn)在開始，本輪搶裝景氣還能延續(xù)1 年半以上，投資風(fēng)電的確定性有保障。

    　　此時(shí)金風(fēng)科技值得投資。風(fēng)機(jī)制造各環(huán)節(jié)的盈利能力與供貨期相關(guān)，供貨周期較短的鑄鍛件、葉片、主軸等已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，而整機(jī)供貨周期一般為12~18 個(gè)月，在19Q3 剛確認(rèn)盈利拐點(diǎn)。從價(jià)格角度，2018Q3 是近期整機(jī)價(jià)格最低點(diǎn)，之后整機(jī)招標(biāo)價(jià)已同比增長(zhǎng)超20%。從量角度，當(dāng)前公司在手訂單22.8GW，同比增長(zhǎng)25.1%，預(yù)計(jì)公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

    　　我們對(duì)比了風(fēng)電巨頭Ves tas 和Siemens Gamesa 的發(fā)展歷程，雖然經(jīng)歷了數(shù)次低谷，但總能找到新的突破口和增長(zhǎng)點(diǎn)，主要的經(jīng)驗(yàn)有以下三點(diǎn)：

    新業(yè)務(wù)是度過行業(yè)低點(diǎn)的穩(wěn)定器。運(yùn)維市場(chǎng)、海上風(fēng)電的市場(chǎng)拓展，穩(wěn)定了公司業(yè)績(jī)，并且提振了整體盈利能力。

    合作方能打開新市場(chǎng)。兩家風(fēng)電巨頭通過與具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行合作，打開了新興市場(chǎng)，并且能夠最大化公司的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

    技術(shù)方向并不唯一。不同的技術(shù)路線能夠并存，我們預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)的風(fēng)電市場(chǎng)，也將呈現(xiàn)出百花齊放的局面，互相取長(zhǎng)補(bǔ)短。

    　　我們認(rèn)為未來(lái)公司業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)以下特征：

    結(jié)構(gòu)向大型化方向發(fā)展。2019Q1~3 公司風(fēng)機(jī)銷售2.5MW 和6MW 風(fēng)機(jī)占比顯著提升。當(dāng)前在手訂單中，風(fēng)機(jī)占比分別為2% / 26% / 42% / 26% /5%，未來(lái)公司平均單機(jī)功率將繼續(xù)提升。

    毛利率將觸底反彈。訂單價(jià)格的上升、高單價(jià)風(fēng)機(jī)占比提升、平臺(tái)化后成本的有效控制，將引領(lǐng)毛利率實(shí)現(xiàn)觸底反彈。

    風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)提供最大業(yè)績(jī)彈性。風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、風(fēng)電場(chǎng)處置收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，而風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)因毛利率觸底反彈、銷售量持續(xù)增長(zhǎng)，將提供最大業(yè)績(jī)彈性。

    　　投資策略：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.7、1.05、1.2 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE 分別為18.5、12.2、10.7 倍，使用絕對(duì)估值法，計(jì)算得到每股價(jià)值為16.55 元。我們給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5~16.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出現(xiàn)大幅波動(dòng)、原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、“兩�！笔袌�(chǎng)拓展不及預(yù)期