公司近況

    11 月8 日公司公告，擬以購買資產(chǎn)或設(shè)立子公司形式并購中國建材集團(tuán)下屬8 個(gè)檢測(cè)子公司以及云南合信，共支付對(duì)價(jià)2.5 億元。

    評(píng)論

    材料檢測(cè)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，跨地域業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步完善。公司本次收購的集團(tuán)檢測(cè)資產(chǎn)廣泛覆蓋包括建材在內(nèi)的材料檢測(cè)領(lǐng)域，具體包括混凝土、礦物材料、耐火材料、先進(jìn)陶瓷、玻璃鋼制品、玻璃纖維、石材檢測(cè)等。收購資產(chǎn)包括5 個(gè)國家級(jí)和3 個(gè)行業(yè)級(jí)檢測(cè)中心，在材料檢測(cè)領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：以2018 年利潤(rùn)總額和15%的所得稅率計(jì)算，其合計(jì)凈利率達(dá)36%，ROE 達(dá)78%；我們預(yù)計(jì)并購后公司在材料檢測(cè)的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。云南合信是立足云南、涉及國內(nèi)各省市、主營工程檢測(cè)的綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)該并購有望進(jìn)一步完善公司的跨地域業(yè)務(wù)布局。

    交易估值合理，有望顯著增厚全年利潤(rùn)。我們測(cè)算公司本次并購集團(tuán)下屬檢測(cè)資產(chǎn)估值合計(jì)對(duì)應(yīng)11.1 倍2018 年P(guān)/E（按15%的所得稅率計(jì)算）和8.6 倍2018 年P(guān)/B，并購云南合信估值對(duì)應(yīng)6.9倍2018 年P(guān)/E 和6.0 倍2018 年P(guān)/B，交易估值較為合理。以2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，我們測(cè)算本次并購將合計(jì)增厚公司凈利潤(rùn)約1,570 萬元，相當(dāng)于公司2018 年歸母凈利潤(rùn)的8%。根據(jù)其中7 家子公司的業(yè)績(jī)承諾，2019-2021 年其歸屬于公司的合計(jì)扣非凈利潤(rùn)將不低于7,457 萬元（相當(dāng)于對(duì)價(jià)的31%）。我們預(yù)計(jì)并購資產(chǎn)有望在長(zhǎng)期持續(xù)貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

    繼續(xù)看好雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略下公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。2019 年以來公司依次完成了棗莊公司、安徽拓維以及本次并購資產(chǎn)共計(jì)11 項(xiàng)并購，較2018 年的2 起并購明顯加速，公司外延擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)展順利。我們繼續(xù)看好公司內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略：內(nèi)生方面，當(dāng)前公司在材料檢測(cè)領(lǐng)域仍保持行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位和資產(chǎn)盈利能力；外延方面，我們認(rèn)為當(dāng)前公司并購項(xiàng)目?jī)?chǔ)備項(xiàng)目豐富，未來幾年有望受益于行業(yè)整合趨勢(shì)持續(xù)進(jìn)行并購擴(kuò)張。我們認(rèn)為雖然短期市場(chǎng)環(huán)境因素或?qū)е鹿�司業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，但長(zhǎng)期看公司仍有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    估值建議

    當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)28x 2020e P/E。我們維持盈利預(yù)測(cè)、“跑贏行業(yè)”

    評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)27.45 元不變，對(duì)應(yīng)35x 2020e P/E 和25%上行空間。

    風(fēng)險(xiǎn)

    部分地區(qū)建工檢測(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。