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    應用股指期貨實現(xiàn)阿爾法策略(二)

    日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
        

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      三、A股市場如何獲取阿爾法收益

      從上面總結(jié)的各項阿爾法策略中,不難看出,要獲取阿爾法收益,往往需要用到做空機制。今年4月16日證監(jiān)會推出了滬深300股指期貨合約,使得在金融工具方面,尤其是市場交易機制方面獲得了長足進步。

      滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標的物,由中證指數(shù)公司編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本,覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良好的市場代表性。

      今年國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境異常復雜,A股走勢大大超乎之前市場預期,既遭受了地產(chǎn)調(diào)控的打壓,也經(jīng)歷了中小板結(jié)構(gòu)性牛市,這種市場加大了投資難度。股指期貨的誕生不僅能夠使得現(xiàn)貨持有者對沖價格風險,而且能夠設計某些阿爾法產(chǎn)品獲得相對穩(wěn)定收益。

      例如,目前正在編制中“十二五”規(guī)劃,結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為未來五年經(jīng)濟改革發(fā)展的重要內(nèi)容,在此背景下,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無疑將獲得重大的政策支持和長足發(fā)展。因此投資者如果想長期持有該類股票,并且規(guī)避系統(tǒng)性風險,那么買入相關(guān)股票、賣出滬深300股指期貨將是一種比較穩(wěn)定投資策略。

      從短期看,投資者還可以短期內(nèi)利用股指期貨規(guī)避股票價格的日內(nèi)波動風險,獲得阿爾法收益。當投資者認為某只股票在某日能夠跑贏大盤,但是他又不確定日內(nèi)大盤走勢,因此他可以在開盤買入個股的同時賣出股指期貨,并持有至下日開盤,從而規(guī)避了盤中價格的風險,獲取了個股的超額收益。

      四、阿爾法策略的注意問題

      雖然阿爾法收益存在較大的吸引力,但是我們也要提醒投資者注意,這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。各種實證結(jié)果表明,只有不斷調(diào)整關(guān)注資產(chǎn)組合的各種參數(shù),并進行適時適當?shù)恼{(diào)整,投資者才可以獲得較為穩(wěn)定的阿爾法收益。其原因有如下幾點:

      1.阿爾法收益變動

      阿爾法收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力;基金經(jīng)理的對股票價值的判斷、資產(chǎn)配置、時點把握等因素將對整個基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說,較高的阿爾法要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平,而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有阿爾法收益的股票。后者往往是最難得,因為很難保證一個基金的管理人員能夠持續(xù)對行業(yè)、個股進行非常準確的把握;而且國內(nèi)股票中系統(tǒng)性風險非常高,這就使得很難說一次不錯的業(yè)績是歸因于基金經(jīng)理還是市場自身,反映到阿爾法收益上,就是阿爾法收益很自然地會經(jīng)常變動,未必具有持續(xù)性。

      2.β系數(shù)變異

      貝塔值也是影響投資者獲取阿爾法收益的重要因素。對于基金而言,如果前期用歷史數(shù)據(jù)測試的貝塔值進行實際對沖,但現(xiàn)實中的貝塔值與之前計算的相差很大,那么對沖效果就達不到理想狀態(tài)。如果歷史β系數(shù)比實際β系數(shù)小,那么股指期貨頭寸就會過大,上漲行情中現(xiàn)貨頭寸的盈利將不能抵消期貨頭寸上的虧損,進而侵蝕阿爾法收益。相反,如果歷史β系數(shù)比實際β系數(shù)大,又會出現(xiàn)股指期貨頭寸不足的情況,下跌行情中期貨頭寸的盈利將不能抵消在現(xiàn)貨頭寸上的虧損,也會侵蝕阿爾法收益。因此,能否準確預測β值在對沖中具有重要意義,是阿爾法收益和系統(tǒng)風險收益得以分離的關(guān)鍵。

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