金風(fēng)科技（002202）：逆境中蟬聯(lián)第一 單季度經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)

　　公司于2013年3月25日發(fā)布2012年年度報告：公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入113.24 億元，同比下降11.83%；營業(yè)林潤1.34 億元，同比下降80.85%；歸屬上市公司股東凈利潤1.53 億元，同比下降74.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤9907.14 萬元，同比下降77.89%；折合攤薄每股收益0.06 元，扣非每股收益0.04 元。

　　按照單季度拆分，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.78億元，同比增長57.12%；營業(yè)利潤1.42 億元，去年同期為-8223.09 萬元；歸屬上市公司股東凈利潤1.15 億元，去年同期為-836.52 萬元；每股收益0.04 元。

　　核心觀點：盡管風(fēng)電行業(yè)發(fā)展瓶頸期仍在持續(xù)，但公司憑借技術(shù)、團隊及核心資源優(yōu)勢，在逆境中擴大市場占有率，蟬聯(lián)國內(nèi)新增裝機容量第一名。從年報數(shù)據(jù)看，公司盈利趨勢好轉(zhuǎn)跡象明顯，（1）扣除風(fēng)電場出售的投資收益影響，公司主業(yè)凈利潤逐季轉(zhuǎn)好，并于第四季度扭虧為盈 9011萬元；（2）整機價格觸底回穩(wěn)，公司綜合毛利率從 11% 回升至16% 水平；（3）期間費用率逐季下降；（4）訂單增勢良好，大功率和出口均實現(xiàn)大幅增長；（5）2.5MW 風(fēng)機價格上漲明顯，從2011年的3893元/kw 上漲到2012年的4472元/kw 。

　　盈利預(yù)測與投資評級。公司業(yè)績拐點趨勢明顯，我們預(yù)計 2013-2014 年全面攤薄 EPS 為0.18 元、0.24 元，按照2013年35倍PE，給予公司 6.41 元目標(biāo)價，維持 "增持"評級。

　　主要風(fēng)險因素。（1）行業(yè)景氣低谷；（2）產(chǎn)品價格進一步下跌。（海通證券（600837）張浩）

　　信立泰（002294）：心血管高端�？朴盟幍牡浞�，未來持續(xù)較快增長確定性強

　　我們分析認為，公司具備兩大核心競爭力：1、創(chuàng)新藥和首仿藥的產(chǎn)品優(yōu)勢：產(chǎn)品保持先進性和領(lǐng)先性，生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量通過歐盟認證、達到國際領(lǐng)先水平，因此具備較強的產(chǎn)品定價能力，現(xiàn)有兩個主導(dǎo)產(chǎn)品泰嘉和比伐盧定都是首仿藥，并且泰嘉領(lǐng)先二仿早上市12年。創(chuàng)新專利降壓藥艾利沙坦2014年即將上市銷售、專利保護期到2026年。2015年將上市的心臟支架也是全球領(lǐng)先水平。2、專家學(xué)術(shù)銷售優(yōu)勢：公司經(jīng)營戰(zhàn)略是自建專家學(xué)術(shù)推廣隊伍和網(wǎng)絡(luò)，完全匹配其領(lǐng)先性產(chǎn)品�？寡�栓藥泰嘉上市12年，2012年實現(xiàn)稅后銷售額12億元，創(chuàng)下了我國�？铺幏剿巻纹贩N銷售額最大和盈利最強品種記錄，標(biāo)志著公司已經(jīng)擁有強大的心血管高端�？扑幍匿N售終端網(wǎng)絡(luò)，公司未來上市的艾利沙坦和心臟支架與泰嘉同屬于心血管�？铺幏剿帲瑢⒗�用這一成熟的共同銷售通路迅速實現(xiàn)銷售上量。

　　公司不僅產(chǎn)品戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略領(lǐng)先，而且擁有執(zhí)行力強、卓越務(wù)實的中高級管理團隊，公司銷售隊伍的管理者大多數(shù)來自醫(yī)藥外企，醫(yī)院開發(fā)經(jīng)驗豐富、專家維護十分專業(yè)。公司09年上市以來，4年間銷售收入復(fù)合增長了29%、凈利潤復(fù)合增長了43% 。其中 ：核心產(chǎn)品泰嘉07~2012保持了年復(fù)合61%的銷售增速。公司地處深圳，民企激勵機制，人才吸引力強，09年上市以來，保持了年均40%的高分紅率，公司總市值是上市首日的3.2倍。公司銷售總監(jiān)通過潤復(fù)投資這個小股東平臺間接持有117萬股，雖已過限售期，但一股未賣出。

　　我們預(yù)測公司未來3年業(yè)績持續(xù)較快增長的確定性較強，公司絕大部分產(chǎn)品緊緊圍繞心內(nèi)科和神經(jīng)內(nèi)科，共享同一成熟的專家終端網(wǎng)絡(luò)，2013~2015 年凈利潤將同比增長30%/29%/31%，EPS 1.90/2.46 /3.22元，當(dāng)前最新股價對應(yīng)的2013年預(yù)測PE僅26倍，在一線股中明顯偏低，市場過度反應(yīng)了對泰嘉進入新版基藥目錄之后的降價壓力。利潤增長點主要有：1、泰嘉繼續(xù)保持30%~40%的銷售增長，尤其是2013年納入新版基藥目錄之后，其服用人群將以倍乘數(shù)增長，其適應(yīng)癥也必將從PCI術(shù)后用藥向預(yù)防血栓延伸；2、比伐盧定今年參加各省招標(biāo)，明年銷售收入將大幅增長、近1億元規(guī)模；3、艾利沙坦今年開始學(xué)術(shù)推廣，2014年初上市銷售將迅速上規(guī)模、貢獻收入和利潤。4、新型心臟支架2015年正式上市銷售、將實現(xiàn)迅速上量。

　　風(fēng)險因素：泰嘉進入新版基藥目錄，在局部省份的降價壓力影響短期股價。小非麗康華貿(mào)易238 萬股將通過大宗交易減持。（中信建投張明芳,崔文亮,林柏川）

　　中國交建（601800）：BT+EPC提升毛利率 受益基建景氣

　　2012年業(yè)績基本符合預(yù)期

　　2012年主營收入2962.27億，同比增長0.29%；營業(yè)利潤149.01億，同比增長26.9%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤119.50億元，同比增長3.06%。EPS為0.75元，扣非后EPS0.73元，基本符合我們的預(yù)期。從分項業(yè)務(wù)看，公司基建、設(shè)計、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入2288.26、164.67、320.18和192.89億元，同比分別增長1.10、9.74、-0.92和-4.21個百分點。

　　2012年公司綜合毛利率13.83%，同比上升1.36個百分點，其中基建、設(shè)計、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別為12.46%、27.83%、17.03%和7%，同比分別上升1.45、0.64、-0.01和0.93個百分點�；�建業(yè)務(wù)毛利率提升主要是高毛利率的海外工程、BT和BOT業(yè)務(wù)占比提升所致。

　　財務(wù)費用率上升顯著

　　報告期公司期間費用率5.97%，其中銷售、管理和財務(wù)費用分別為0.21%、4.51%和1.21%，同比分別上升0.00、0.29和0.34個百分點。近兩年公司大量承接BT和BOT業(yè)務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升，財務(wù)費用增加。

　　投資帶動施工成效明顯

　　公司12年新簽訂單5149.20億元，同比增長12.47%，其中基建業(yè)務(wù)新簽訂單4230.55億元，同比增長16.01%�；�建業(yè)務(wù)新簽合同保持了較快增長，主要還是公司加大了BT和BOT業(yè)務(wù)的拓展力度，報告期新簽投資訂單1250億元，同比增長87.16%。BT(BOT)+EPC模式目前已經(jīng)成為建筑企業(yè)規(guī)模擴張，搶占份額的首選，隨著規(guī)模的擴大，預(yù)計中交建13年毛利率還有提升空間。

　　13年基建投資將持續(xù)景氣

　　我們判斷2012年基建投資將相對景氣，道路交通投資全年有望保持10%左右的增長，鐵路投資雖無明顯增長，但隨著鐵道部政企分開改革，鐵路建設(shè)的招投標(biāo)有望更加市場化，公司的市場份額有望擴大。

　　維持 "推薦"評級

　　預(yù)計公司13-15年EPS分別為0.84/0.92/1.00元。13年基建投資相對景氣，公司收入規(guī)模將持續(xù)增長，而投資業(yè)務(wù)占比的加大將持續(xù)提升公司毛利率，當(dāng)前A股股價較港股有15%的折價，較凈資產(chǎn)有13%的折價，維持 "推薦"評級。（國信證券）

　　金洲管道（002443）：毛利率回升，業(yè)績大幅增長

　　金洲管道2012年凈利潤同比增長63.40%。公司堅持能源管道一體化戰(zhàn)略，實現(xiàn)營業(yè)收入34.08億元，同比增長7.75%；因產(chǎn)品單價較上一年度有一定程度下降，因此公司營業(yè)收入同比增速小于銷售量增長；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.21億元，同比增長69.59%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長63.40%；實現(xiàn)基本每股收益0.34元。業(yè)績增長主要是由于1）報告期內(nèi)公司綜合毛利率8.30%，同比上升1.61個百分點；2）聯(lián)營企業(yè)中海金洲扭虧為盈，投資收益絕對值增加了1980.88萬元；3）HFW219項目產(chǎn)品實現(xiàn)銷售業(yè)績體現(xiàn)。

　　公司其他財務(wù)指標(biāo)正常。報告期內(nèi)，公司管理費用比上年同期增長48.19%，費用增加主要來自首次合并沙鋼金洲以及同口徑下職工薪酬的增加。財務(wù)費用同比上升133.46%，主要是由于募集資金陸續(xù)使用導(dǎo)致利息收入減少所致。

　　業(yè)績預(yù)測和投資評級。公司現(xiàn)有產(chǎn)能約80萬噸，包括鍍鋅管35萬噸、鋼塑復(fù)合管6萬噸、螺旋焊管20萬噸、高等級高頻直縫焊管8萬噸、沙鋼金洲的直縫埋弧焊管12萬噸。公司未來主要致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，提高產(chǎn)品檔次和盈利能力。公司擬增發(fā)募集資金5億元，投資建設(shè)20萬噸預(yù)精焊螺旋焊管和10萬噸新型鋼塑復(fù)合管項目。螺旋焊管項目預(yù)計2013年底投產(chǎn)，鋼塑復(fù)合管項目預(yù)計于2014年中期投產(chǎn)。兩個項目均為高端焊管產(chǎn)品，投產(chǎn)后為公司未來業(yè)績增長提供了支撐。我們預(yù)測，2013-2014年公司每股收益分別為0.42元和0.53元。6個月目標(biāo)價11.00元，對應(yīng)2013年和2014年的市盈率分別為26倍和21倍。綜合考慮，給予公司"增持"投資評級。

　　風(fēng)險提示。（1）定增項目建設(shè)投產(chǎn)進度存在不確定性，可能影響公司未來業(yè)績；（2）下游油氣管網(wǎng)項目建設(shè)進度不達預(yù)期。(海通證券劉彥奇)

　　哈飛股份（600038）:訂單飽滿,重組獲批,長期空間廣闊

　　哈飛股份600038 汽車和汽車零部件行業(yè)

　　事件　　

　　公布2012年年報,資產(chǎn)重組獲國防科工局批準(zhǔn)與國資委備案　　

　　2012年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.58億元,同比增長3.2%;歸屬上市公司股東凈利潤1.16億元,同比增長5.23%;對應(yīng)基本每股收益0.34元;經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.57億元,同比增長554.57%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元�！　�

　　3月25日,公司公告顯示,重大資產(chǎn)重組方案于21日獲國防科工局同意,并于22日獲國資委備案�！　�

　　簡評　　

　　2012年業(yè)績低于預(yù)期,2013年增長確定性強　　

　　2012年,公司收入與利潤的同比增速分別為3%和5%,低于市場預(yù)期。綜合毛利率13.53%,較去年同期提高近2個百分點;銷售與管理費用分別增長61%和10%,侵蝕部分利潤;參股公司安博威面臨產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,導(dǎo)致投資收益虧損1299萬。　　

　　目前公司在手訂單充足,去年年底曾與特定客戶簽訂13.39億元直升機與固定翼飛機合同。2012年底預(yù)收賬款高達15.05億元,較年初增加了234%,再次印證了公司產(chǎn)品的旺盛需求。短期內(nèi)產(chǎn)能不足或?qū)⒊蔀橹萍s公司實現(xiàn)更快增長的瓶頸,隨著天津基地的建設(shè)投產(chǎn),該問題有望逐步得以解決。根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計劃,2013年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入41.59億元、凈利潤1.35億元,分別同比增長45%和17%�！　�

　　資產(chǎn)重組獲批,確立直升機龍頭地位　　

　　公司的重大資產(chǎn)重組已獲得國防科工局同意和國資委備案,通過注入昌河航空、昌飛零部件、惠陽公司、天津公司及哈飛集團相關(guān)資產(chǎn),中航工業(yè)集團直升機板塊所屬的零部件生產(chǎn)加工及民用直升機整機業(yè)務(wù)將全部注入上市公司,從而基本實現(xiàn)直升機板塊的整體上市。重組后的哈飛股份將是國內(nèi)直升機制造領(lǐng)域的絕對龍頭,擁有相對完整的軍、民用直升機產(chǎn)品譜系,必將成為國內(nèi)陸航及海監(jiān)裝備發(fā)展、以及通航產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的核心受益對象。

　　未來10年國內(nèi)軍、民用直升機需求超過2500架　　

　　與發(fā)達國家相比,我國軍、民用直升機數(shù)量均嚴(yán)重不足。截止2010年底,我國民航注冊的直升機僅為206架,占比不及世界民用直升機總量的1%,絕對數(shù)量大幅落后于國土面積相近的美國(10000多架)、俄羅斯(3000架)及加拿大(1000架)。據(jù)民政部緊急救援促進中心副總干事陳平透露,僅航空救援服務(wù)體系的直升機需求缺口就有1050架左右。中航直升機公司預(yù)計,未來10年國內(nèi)民用直升機的潛在需求總量約1500架�！　�

　　在軍用領(lǐng)域,據(jù)《飛行國際》統(tǒng)計我國現(xiàn)役軍用直升機約700架,總量已位居全球第三;但從每萬名軍人擁有的直升機數(shù)量來看,較美國(40架)、英國(37架)、日本(31架)、俄羅斯(18架)仍有較大差距,未來10年國內(nèi)的軍用直升機需求將超過1000架�！　�

　　盈利預(yù)測與投資建議　　

　　以現(xiàn)有業(yè)務(wù)測算,預(yù)計公司2013~2015年可實現(xiàn)凈利潤1.40、1.80、2.39億元,每股收益0.42、0.53、0.71元,對應(yīng)63、49、37倍PE。重組方案中的備考盈利預(yù)測顯示,資產(chǎn)注入后2012/2013年的收入為86.60/95.50億元,凈利潤為2.14/2.33億元,每股收益0.40/0.44元;融資攤薄后EPS為0.36/0.39元。從哈飛股份2012年的業(yè)績和2013年的經(jīng)營計劃來看,重組之后的業(yè)績存在持續(xù)超預(yù)期的可能�？紤]到國內(nèi)軍、民用直升機的巨大需求,以及資產(chǎn)注入后公司在國內(nèi)直升機制造領(lǐng)域的龍頭地位,長期投資價值突出,維持"增持"評級�！　�

　　風(fēng)險因素　　

　　軍品交付出現(xiàn)較大波動;民用直升機市場需求的爆發(fā)低于預(yù)期。(中信建投馮福章)

　　榮盛發(fā)展（002146）：城鎮(zhèn)化的核心標(biāo)的，將持續(xù)高速增長

　　投資要點：

　　12年凈利同增40%，符合預(yù)期。全年營收134億（+41%），凈利潤21.4億（+40%），EPS1.15元；得益于下半年市場強勁回暖，毛利率36.4%今本保持穩(wěn)定，ROE26.2%，創(chuàng)近六年新高。期末BVPS4.4元，公司擬每10股派1.5元（含稅）。

　　13年可售豐富，預(yù)計銷售可保持50%左右的高增長。1）13年新獲取的488萬方土地均將進入開工狀態(tài)，13年計劃新開工達535萬方（+100%）；2）目前公司拿地到開工周期約100 天，開工到推盤約100天，因而預(yù)計13年新推盤量超過600萬方，按6100元左右均價計算，新推貨值約370億元；3）考慮到12年約80億滾存貨值，13年總體可售貨值超過450億；4）按60%的去化率保守估算，預(yù)計13年可實現(xiàn)銷售270億元（+50%），公司250億銷售計劃偏保守。

　　得益于區(qū)域布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，公司去化率存在超預(yù)期可能。1）公司目前深耕區(qū)域的市占率和美譽度方面已經(jīng)具備優(yōu)勢，去化競爭方面有先發(fā)優(yōu)勢；2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均為面對三線城市主流需求的產(chǎn)品，12年140平米以下戶型占比達92.8%；3）公司所深耕的東中部三線城市具備人口和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，具備更強抵御市場風(fēng)險能力。

　　預(yù)計13、14年EPS1.49、1.95元。RNAV14.8元，折5%；賬面預(yù)售款129億，已鎖定13年業(yè)績的67%；作為新型城鎮(zhèn)化的最佳收益標(biāo)的，我們持續(xù)看好公司增長前景,目標(biāo)18元，增持評級。

　　催化劑：項目去化率超預(yù)期、新型城鎮(zhèn)化相關(guān)利好政策出臺。

　　核心風(fēng)險：三四線城市庫存壓力轉(zhuǎn)化為對去化和房價的壓制。（國泰君安孫建平,李品科,林鴿）