“只要邁過了150億規(guī)模這條溫飽線，基金公司的日子就不難過了，有固定的管理費，旱澇保收！”這是近幾年來，市場普遍的認識和觀點。然而，就在眾多小基金公司為了150億的規(guī)模而苦苦奮斗之時，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)基金行業(yè)新的一輪危機正在悄然逼近。

　　牌照紅利消失對基金公司股權價值的影響立竿見影，尤其是中小基金公司。

　　近期，滬上基金公司國聯(lián)安傳出股東意欲出售股權的消息。多年來，中方股東國泰君安證券一直視子公司國聯(lián)安如“雞肋”，多次意欲賣掉其所持股份。如今由于其上市戰(zhàn)略的考慮以及旗下資管公司羽翼漸豐，減持基金公司股權的考慮再度被提及。

　　與此同時，中小基金公司股權估值則出現(xiàn)持續(xù)下滑的狀況，基金公司股東也面臨著股權貶值的風險。

　　1.國泰君安再生“退意”

　　在國泰君安首次轉讓旗下國聯(lián)安基金股權近五年后，或又起新變化�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者從接近國泰君安證券人士處了解到，公司意欲出售其控股子公司國聯(lián)安基金的股權。而有國聯(lián)安內部人士則對記者表示，近期亦聽到此傳聞，不過“后來去打聽，又說不賣了。”

　　事實上，國泰君安一直以來視這家“長不大”的子公司如 “雞肋”，出售股權的想法由來已久。“主要是因為想上市，希望每個分支機構都盈利，財報看起來比較好看。”接近國泰君安證券人士表示。

　　2012年國泰君安已經(jīng)完成改制程序，12月11日正式發(fā)布了上市輔導公告，標志著國泰君安IPO進入實質性階段。

　　與此同時，國泰君安也在持續(xù)清理旗下股權投資。自去年11月以來，國泰君安開始密集掛牌轉讓所持的公司股權，其中不乏盈利狀況良好的企業(yè)。截至目前，在上海聯(lián)合交易所掛牌的股權項目已超過10家，其中大部分為所持的金融企業(yè)零碎股份，而掛牌金額最大的是安徽國禎集團有限公司，擬出讓2080萬股，占總股本25.12%。

　　國聯(lián)安基金為國泰君安和德國安聯(lián)集團合資成立的基金公司，前者持有的股權比例51%，納入財務報表的合并范圍。國泰君安的年報并未披露國聯(lián)安的經(jīng)營情況，不過就規(guī)模相近的公司情況來看，年凈利潤在5000萬~8000萬元左右。

　　據(jù)了解，國聯(lián)安近年來一直保持盈利狀態(tài)，但據(jù)稱 “賺得不多。”截至2012年底，這家成立10年的基金公司資產規(guī)模為166億元，行業(yè)排名41位。

　　對子公司經(jīng)營發(fā)展的信心也左右著股東的持股意愿。2008年國泰君安曾將16%的國聯(lián)安基金股權轉讓給外方股東德國安聯(lián)，據(jù)了解早前國泰君安還有進一步減持股份的考慮，不過許小松走馬上任國聯(lián)安總經(jīng)理后，暫緩減持計劃。

　　據(jù)知情人士稱，三年任期滿后許小松辭職，而中外股東方在新任總經(jīng)理人選的問題上分歧較大。“雙方股東都不滿意對方提出的人選，最后各自退了一步，選了第三人。”原華安基金副總經(jīng)理邵杰軍接任了國聯(lián)安總經(jīng)理。

　　據(jù)悉，國泰君安對邵杰軍的考核目標中，對利潤的要求占比較高。2012年，國聯(lián)安基金發(fā)行了3只債券型產品和1只指數(shù)分級基金，規(guī)模較前一年有所提升。

　　2.資管公募業(yè)務資格未定

　　此外，國聯(lián)安未來是否會成為國泰君安資管公司開展公募業(yè)務的障礙，也影響其在國泰君安系中的去留。

　　國泰君安資管公司近年逐步發(fā)展壯大，去年底資產管理規(guī)模已經(jīng)超過2000億元，成為行業(yè)中規(guī)模數(shù)一數(shù)二的資管公司。

　　自今年初證監(jiān)會放開資產管理機構開展公募基金業(yè)務后，國泰君安資管公司高層在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時多次表示對開展這一業(yè)務的興趣。“但我們現(xiàn)在還有很多疑問，包括資格問題、人員配備問題等等。”該人士表示。

　　其中提及的資格問題是指去年剛實施的新版《證券投資基金公司管理辦法》中新增的一條規(guī)定：“基金管理公司的單個股東或者有關聯(lián)關系的股東合計持股在50%以上的，上述股東及其控制機構不得經(jīng)營公募或者類似公募的證券資產管理業(yè)務。”

　　據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，目前有12家券商都受制于該條款，其中包括持有國聯(lián)安51%股權的國泰君安。

　　記者就此向證監(jiān)會基金部相關負責人進行求證，該負責人表示，“按照現(xiàn)行有效規(guī)定，確實是會成為一些希望自行開展公募基金業(yè)務的券商的障礙，不排除有的公司會通過減持股權來規(guī)避。”但他同時提到，“目前我們正在考慮修改 《證券投資基金公司管理辦法》，以與新 《基金法》形成配套規(guī)定，對于這條條款的去留我們會認真考慮。”該負責人稱，“四月份應該能出臺征求意見稿，在6月1日資產管理機構申報資格前肯定會明確下來。”

　　有業(yè)內人士預計，如果該條款被取消，則障礙頓消，反之未來券商系基金公司股權變更的情況可能會因此增加。“對于控股基金公司的券商來說有兩個選擇，要么就不做公募業(yè)務而集中精力做好基金公司業(yè)務；另一種選擇就是降低在基金公司的持股比例——降低到50%以下，不再實現(xiàn)控股。”有資深金融領域律師表示，“這取決于不同公司的發(fā)展情況和戰(zhàn)略選擇。”

　　同時，證券公司籌建新基金公司的動力也可能受到影響。“如果券商自己就可開展公募業(yè)務，那么基金公司牌照的價值當然會打折扣。”

　　3.股權交易價格下滑

　　目前中小基金公司股權價格似乎正面臨著持續(xù)下滑的風險，從近期幾筆基金公司股權交易情況可見一斑。

　　2012年11月，東方基金小股東中輝國華實業(yè) （集團）有限公司將持有的東方基金18%的股權作價1億元，與東方基金大股東東北證券（000686）達成轉讓意向。然而這一轉讓價格比2011年東方基金同比例股權的拍賣價低了2780萬元。

　　今年2月，萬家基金原股東上海久事公司、深圳市中航投資（600705）管理有限公司分別將其持有的20%股權轉讓給新疆國際實業(yè)（000159）股份有限公司，40%的股權作價2.08億元。這一轉讓價格剛好為上海久事公司此前的掛牌底價，可見競爭有限。

　　值得注意的是，截至去年底，萬家基金的資產管理規(guī)模達到244億元，是東方基金的1.4倍，然而其股權轉讓價格卻是后者的九折，可謂“賤賣”。

　　與規(guī)模相近公司相比，萬家基金股權轉讓價格更是創(chuàng)下近年最低價。2009年宏利金融斥資約10億元收購當時資產規(guī)模260億元的泰達荷銀基金公司 （現(xiàn)改名泰達宏利）49%的股權。2012年，三井住友銀行收購中郵創(chuàng)業(yè)基金（規(guī)模250億元）24%的股權花費了約7.76億元。

　　雖然萬家基金所管理的資產中固定收益類品種占比較大，在同等規(guī)模的情況下營收不及上述基金公司，但估值差距大到2~3倍仍頗為反常。

　　而新成立的次新基金公司股權則更加“不值錢”，去年成立一年的次新基金公司長安基金增資至2億元，除了三家原股東外，新引進股東上海磐石投資有限公司認購出資3600萬元，占股權18%。這等同于，另外兩家股東將其股權進行平價轉讓。

　　經(jīng)營業(yè)績不理想，或是這些小基金公司股權“不值錢”的原因之一。長安基金成立以來尚沒有掙脫虧損的境地，而東方基金連年利潤大幅下滑，2011年由盈轉虧。

　　但有基金研究人士認為，隨著政策改革后基金公司準入門檻降低，其股權稀缺性正在逐漸弱化。

　　4.外資股東式微

　　此前一直積極尋求合作的外資機構，對于在華基金公司股權的興趣似乎也有所減弱。

　　近年已經(jīng)發(fā)生幾起外資股東主動退出的案例。2011年金元比聯(lián)基金（現(xiàn)金元惠理）的外資股東比利時聯(lián)合資產管理公司四處尋求接盤方，公司長期虧損以及中外股東矛盾不斷使得外方股東萌生退意，最終以4050萬元的低價將49%股權“打折”賣與香港惠理集團。

　　新設立的基金公司中原英石在籌備待審階段就經(jīng)歷了外資股東換人，原外資股東英杰華保險集團由于受到海外金融危機的影響而進行戰(zhàn)略調整，決定放棄在華設立基金公司，將股權轉讓予安石投資。

　　另一方面，去年監(jiān)管層取消了對內資基金公司主要股東最高出資比例49%的限制，這意味著基金公司理論上可由單一境內股東100%控股，即一人公司。對于此前一些希望通過合資成立基金公司來謀求控股的公司而言，現(xiàn)在已無此必要。

　　去年10月，招商基金的兩大內資股東招商銀行（600036）和招商證券（600999）同時公告稱，共同斥資9800萬歐元（約合人民幣8.1億元）受讓荷蘭投資持有的招商基金33.3%股權。招商基金也從合資基金公司變?yōu)閮荣Y基金公司。

　　評估機構采用收益法對招商基金股權作價24.33億元，較其賬面凈資產增值2.83倍。按照招商基金資產管理規(guī)模和近兩年營業(yè)收入情況，對比2011年華夏基金股權轉讓時的估值，其股權價值基本與后者比肩。

　　從近年新申請設立的基金公司類型中也可以發(fā)現(xiàn)，內資公司占據(jù)了主流。例如新一批發(fā)起設立的基金公司中，興業(yè)銀行（601166）一反銀行系基金公司股東“中外搭配”的傳統(tǒng)，找到中海集團作為合作方，并實現(xiàn)90%的絕對控股。

　　不過未來外資機構或將以另一種方式進入內地資產管理行業(yè)。今年證監(jiān)會有關負責人表示，正在商議建立香港與內地基金相互認可平臺，借雙向性承認基金產品及發(fā)行資格，使金融機構在內地或香港發(fā)行的基金皆可跨境銷售。

　　該基金互認制度可以讓境內的基金公司直接募集國際市場資金投資內地，香港批準的基金公司也可以到內地銷售，擴大境內的項目投資范圍。

　　有合資基金公司海外業(yè)務負責人表示，“隨著人民幣國際化進程的推進，未來外資資產管理公司很有可能被允許直接到國內銷售它們的產品，這并不是一個很遙遠的問題，3年、5年就可能會遇到面對面的競爭。”