聯(lián)化科技（002250）：具備成長為中大市值公司的潛力

　　我們認為聯(lián)化科技的核心資產(chǎn)具備隨著時間增長而不斷增值的特點，公司依托這一核心資產(chǎn)可以不斷自我復制而持續(xù)成長。從長期看，公司具備成長為中大市值公司的素質(zhì)與潛力。預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.71元、1.05元和1.41元，當前股價對應(yīng)PE為35倍、24倍和18倍�？紤]到公司長期成長潛力，維持“強烈推薦”評級。

　　要點：

　　“時間的玫瑰”。從個人職業(yè)角度，有一類職業(yè)是隨著時間的積累，經(jīng)驗越豐富越有價值。對企業(yè)也一樣，會隨著時間的積累而不斷增值，選擇合適的價格長期持有這類企業(yè)，將更有希望獲得超額收益，而聯(lián)化科技是具備這種屬性的公司。

　　聯(lián)化科技的第一類核心資產(chǎn)--大客戶資源。通過對聯(lián)化科技的業(yè)務(wù)特點進行分析可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)化科技的大客戶資源是公司的一個核心資產(chǎn)。公司的這些客戶資源具備高客戶黏性、高轉(zhuǎn)換成本，對供應(yīng)商的信任度要求極高，并且競爭對手很難模仿。這些客戶資產(chǎn)會隨著時間的積累而不斷增值。

　　聯(lián)化科技的第二類資產(chǎn)--單元反應(yīng)技術(shù)組合。公司的主要業(yè)務(wù)是精細化中間體合成，這一業(yè)務(wù)特點是產(chǎn)品都是通過多步單元反應(yīng)實現(xiàn)的。隨著時間的積累，公司掌握的單元反應(yīng)數(shù)量會不斷擴張，并且對每個單元反應(yīng)的技術(shù)優(yōu)勢也會不斷增強。隨著時間的積累，公司在單元反應(yīng)技術(shù)組合上的優(yōu)勢也會不斷得到強化。

　　圍繞核心，持續(xù)成長。依托公司的兩大核心資產(chǎn)，公司的成長路徑包含三個維度：一是不斷開發(fā)大客戶資源，二是單個大客戶的訂單不斷增長，三是產(chǎn)品線的不斷拓寬。而根據(jù)經(jīng)驗來看，圍繞核心業(yè)務(wù)和核心資產(chǎn)進行自我復制式的擴張方式，其勝算要明顯高于其他方式。

　　公司具備成長為中大市值公司的潛力。根據(jù)公司客戶的分析，公司未來核心業(yè)務(wù)收入還有5倍的成長空間，利潤成長空間更高，并且成長路徑非常清晰。公司依托核心技術(shù)資產(chǎn)，產(chǎn)品的延伸廣度也非常寬廣，再加上公司優(yōu)秀的管理、技術(shù)團隊，可以說公司已經(jīng)具備了成長為一個中大市值公司的素質(zhì)。（長城證券楊超）

　　博云新材（002297）：近期汽車剎車片有望破繭而出遠期欲與C919共騰飛

　　2012年11月9日合資公司霍尼韋爾博云航空系統(tǒng)（湖南）有限公司與中國商飛、霍尼韋爾國際公司簽署了C919大飛機項目機輪剎車系統(tǒng)（WTBS）主合同，邁出了實質(zhì)性的一步。按照計劃，2014年C919大飛機將進行首飛，獲得適航證后將于2016年交付給首位用戶，所以2014年之前對公司業(yè)績影響將有限，但對合資公司以及公司未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響是毋庸置疑的。我們認為2013-2014年將是C919大飛機生產(chǎn)樣機的關(guān)鍵年，并且樂觀估計2015-2016年C919將正式開始量產(chǎn)，2014年下半年將開始收獲訂單。所以合資公司業(yè)績貢獻應(yīng)該著眼2014年后。

　　博云汽車剎車片有望破繭而出

　　博云汽車已完全掌握陶瓷基剎車片的關(guān)鍵技術(shù)和生產(chǎn)工藝，同時還具有非金屬剎車片的技術(shù)和生產(chǎn)能力，產(chǎn)品在耐高溫性能、制動噪音控制、制動平穩(wěn)性、使用壽命等性能優(yōu)異。公司新建的四條汽車剎車片生產(chǎn)線均建成，2013年可以達產(chǎn)，產(chǎn)能新增1500萬片至2500萬片。公司擬全力打造“博云”汽車剎車片，公司業(yè)績有望迎來新的增長點。

　　長沙鑫航合并報表的影響預(yù)計逐步改善

　　公司2012年4季度完成長沙鑫航機輪剎車有限公司91.76%股權(quán)收購，成為全資子公司。長沙鑫航是一家從事航空機輪和電子防滑剎車系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)的專業(yè)化公司。整體收購長沙鑫航，有利于公司實現(xiàn)從飛機剎車零部件供應(yīng)商向飛機剎車系統(tǒng)供應(yīng)商的重大轉(zhuǎn)變，延伸和拓展公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提升自身航空產(chǎn)品的配套供應(yīng)能力和核心競爭力。由于公司2012年才真正開始生產(chǎn)，對公司2012年業(yè)績帶來負面影響，但我們預(yù)計隨著業(yè)務(wù)步入正軌，長沙鑫航的財務(wù)狀況將逐步改善。

　　非公開發(fā)行價格將支撐股價

　　公司于2012年11月16日收到財政部核發(fā)的《關(guān)于批復同意公司非公開發(fā)行股票的函》，批復要求發(fā)行價格為不低于12.77元/股，將對股價形成支撐。2012年12月20日證監(jiān)會已經(jīng)受理公司非公開發(fā)行，預(yù)計審批需要4個月左右，樂觀估計2013年上半年公司做完非公開發(fā)行工作。盈利預(yù)測與評級基于軍機市場對飛機剎車副需求的增長以及對C919項目的前景，預(yù)計2012-2014年EPS0.10、0.24和0.47元，維持“增持”評級。（方正證券（601901）劉偉淵）

　　騰邦國際（300178）：B2B異地擴張是最大看點，未來期待TMC發(fā)力

　　為實現(xiàn)領(lǐng)先商旅服務(wù)商的戰(zhàn)略目標，公司確定了以三條業(yè)務(wù)線為主的發(fā)展戰(zhàn)略，即以機票分銷為基礎(chǔ)，以集團客戶為主導，以在線商旅服務(wù)為新增長點；為客戶提供多產(chǎn)品綜合服務(wù)，實現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。公司三條業(yè)務(wù)線的協(xié)同能力是提升公司整體競爭力的最優(yōu)選擇。

　　B2B傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：強者恒強。1）公司機票銷售金額從2007年的18.87億元增加到2011年的44.47億元，年均增長率為24.80%。按售票量統(tǒng)計，公司在深圳市市場占有率從2007年的15.41%增加到2011年的25%以上，成為華南地區(qū)最大的航空客運銷售代理企業(yè)。

　　2）行業(yè)進入壁壘高，公司在資金、人才、技術(shù)領(lǐng)域具備核心競爭力。

　　3）B2B分銷模式帶來差異化的競爭優(yōu)勢。目前，公司的機票銷售有超過60%采用的是B2B二級代理分銷，這也是公司與攜程、芒果和藝龍最大的競爭差異。B2B分銷模式由于其低成本和可復制性強的特征，因此毛利率較高，一般在85%左右，這種模式很好的拓展了公司的市場份額，并且保證了公司的業(yè)績增長。未來，我們預(yù)計，公司合作銷售機票金額占機票銷售金額的比例還將繼續(xù)上升。

　　4）近幾年，公司從航空公司獲取的傭金收入平穩(wěn)增長，傭金率維持穩(wěn)定。

　　5）線上線下銷售渠道有機結(jié)合。網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)顯示了極高的成長性，成為公司新的利潤增長點。

　　6）公司通過異地收購，實現(xiàn)B2B的擴張，從而實現(xiàn)全國的布局這一外延式擴張的模式將成為公司未來業(yè)績的主要增長點。TMC差旅管理業(yè)務(wù)：公司重點培育的明星業(yè)務(wù)。公司將企業(yè)差旅管理業(yè)務(wù)視為非常重要的增長點，將成為公司未來第二大盈利來源。OTA在線商旅業(yè)務(wù)：未來之星，長期培育的業(yè)務(wù)。股權(quán)激勵方案充分顯示了公司管理層對公司未來業(yè)績增長的信心，將有效刺激公司未來5年業(yè)績的增長。（東北證券（000686）周思立）

　　大有能源（600403）：看好今年業(yè)績釋放，再迎配置時點

　　義海能源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表確保業(yè)績釋放。公司去年增發(fā)購入的4個礦井已于年底前完成并表，其中天峻義海能源最具吸引力，目前仍在等待300萬噸/年重新核產(chǎn)的批示，年初義海的產(chǎn)出目標高于去年，盈利能力也好于預(yù)期，是后期業(yè)績釋放動力來源。此外，受益于投資需求好轉(zhuǎn)及鋼廠補庫，節(jié)前全國大部分產(chǎn)地焦煤價均有所上調(diào)，而青海焦煤價一般反應(yīng)滯后，預(yù)計有提價的可能，帶動噸凈利提升。

　　作為純煤企業(yè)及煤種混合型的企業(yè)，估值明顯偏低。近幾年煤炭行業(yè)非煤業(yè)務(wù)占比提高影響企業(yè)的估值提升，而公司專注于主業(yè)，且義海能源并表增加了優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，目前不足普通動力煤企13倍的估值水平明顯偏低。

　　增發(fā)成為新起點，股價訴求較強。去年公司收購資產(chǎn)增發(fā)價格20.84元/股，目前股價仍折價8.3%，此前上漲是預(yù)期形成的過程，但受制于大環(huán)境的影響近期調(diào)整，后期將向業(yè)績釋放的實質(zhì)性階段過渡。

　　義煤集團整體上市之路順利推進。公司是義煤集團旗下唯一上市平臺，2014年之前集團剩余資產(chǎn)將繼續(xù)注入，盈利較好的為汝陽金鼎礦及新義礦，若現(xiàn)金收購預(yù)計可增厚業(yè)績1-2億元，還有部分整合小礦可增加資源儲備和產(chǎn)能，今年有望取得進展。

　　維持“買入”評級。維持未來3年EPS1.35元、1.73元和1.87元的判斷，目前對應(yīng)的11倍估值明顯偏低。繼續(xù)看好公司今年由業(yè)績釋放所帶來的良好預(yù)期，20元以下又出現(xiàn)較好的配置時點，建議把握。（宏源證券（000562）王京樂）

　　湯臣倍�。�300146）：持續(xù)增長的膳食營養(yǎng)補充劑業(yè)龍頭

　　湯臣倍健是膳食補充劑行業(yè)非直領(lǐng)域龍頭。公司是中國膳食營養(yǎng)補充劑領(lǐng)導品牌和標桿企業(yè)，在膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)非直銷領(lǐng)域的市場占有率排名第一，市場份額為非直市場的28%左右。公司擁有蛋白質(zhì)粉、維生素等100多個產(chǎn)品，“湯臣倍健”“十一坊”、“頂呱呱”、“健力多”品牌，其中“湯臣倍健”為中國馳名商標。近年來公司快速發(fā)展，07-12年的營業(yè)收入復合增速高達74%，營業(yè)利潤復合增速更是高達79.36%。

　　膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)發(fā)展?jié)摿�廣闊。2010年中國人均保健食品消費額僅為6.87美元，是日本的十九分之一，是美國的十三分之一。美國和日本的經(jīng)驗表明，推動保健食品發(fā)展的因素有人口老齡化、經(jīng)濟增長和人均消費基數(shù)等。而中國未來老齡人口規(guī)模逐步增加，經(jīng)濟有望持續(xù)保持7%左右的增速，人均消費基數(shù)還較低，中國保健食品業(yè)將有很大發(fā)展，而其中的膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)預(yù)計未來每年將有20%的增長。

　　膳食營養(yǎng)補充劑的非直銷渠道占比有望逐步提升。美國膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的非直銷占比為80%左右，而日本為64%左右，中國僅為20%左右，預(yù)計未來非直銷占比將逐步提升。保健協(xié)會預(yù)測非直銷總額增速30%左右，預(yù)測未來發(fā)展會超過直銷。

　　行業(yè)競爭對手較強，但湯臣倍健有自己的獨特優(yōu)勢。以安利中國、完美中國為代表的直銷企業(yè)仍然占據(jù)著較大市場份額，安利中國大約180億元，完美中國也有35-40億元的規(guī)模。由于直銷和非直銷的模式區(qū)分，直接競爭較小。非直領(lǐng)域龍頭湯臣倍健的主要競爭對手為NBTY的諾天源、GNC的健安喜、北京益生康健等。但湯臣倍健利用營養(yǎng)素補充劑和保健食品批準證書構(gòu)筑政策壁壘，湯臣倍健目前擁有51個證書，擁有證書的產(chǎn)品將獲得更廣的銷售渠道，但獲得時間需要2-3年，這也是其較競爭對手的一大優(yōu)勢。

　　公司戰(zhàn)略遠大，聚焦產(chǎn)品力、渠道力和品牌力。公司提出，不包括收購兼并，終端銷售額短期內(nèi)的目標是200億元（主要在國內(nèi)），折算成報表銷售額約60億元左右；而終極目標不會只停留在NBTY和GNC上。產(chǎn)品力方面堅持“全球原料三步走”戰(zhàn)略，進口原料占比達76%，目前建立了兩大原料專供基地，未來還將建設(shè)全球有機農(nóng)場。渠道力方面，公司利用利潤驅(qū)動渠道，目前進入銷售終端超3萬家，以藥店為主，未來將發(fā)力商超。此外，嬰童、網(wǎng)購和專賣連鎖也在穩(wěn)步推進，從而構(gòu)筑公司五大渠道形成“藥店拿量、商超拿勢、專賣店拿利”的格局。12年開始終端精細化管理，13年將進一步擴大，助推公司提升終端單店銷售。品牌力方面，簽約姚明，并堅持品牌投入每年銷售的10%，打造品牌厚度。

　　估值和投資建議。預(yù)計2013-15年收入為15.32億元、21.60億元、28.51億元，歸屬母公司股東凈利潤4.13億元、5.95億元、7.95億元，對應(yīng)的EPS為1.89元、2.72元、3.63元，以3月6日收盤價對應(yīng)的PE為36.78倍、25.51倍、19.09倍，給予“增持”評級。（湘財證券趙軍）

　　蘇交科（300284）：訂單放緩情況已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)

　　2012年報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.79億元，相比上年同期減少7.02%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.41億元，相比上年同期增長7.19%，按期末股本攤薄后每股收益為0.59元。2012年度利潤分配的預(yù)案為：以現(xiàn)有總股本240，000，000.00股為基數(shù)，向公司全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）.

　　2013年一季報業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤在2117.82-2521.21萬元，相比上年同期增長5%-25%。

　　公司公布股權(quán)激勵草案：擬向公司董事、中高級管理人員與業(yè)務(wù)骨干人員及部分子公司負責人授予775.5萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為12.99元，行權(quán)條件為未來三年凈利潤相比2012年增長不低于25%、50%和80%。

　　公司經(jīng)營概況

　　收入增速略有下降，凈利潤保持增長：報告期內(nèi)，公司調(diào)整了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司整體營業(yè)收入增速略有下滑；但由于工程咨詢業(yè)務(wù)盈利能力較高，所以報告期內(nèi)公司凈利潤仍保持增長。公司預(yù)告2013年一季度歸屬于上市公司股東凈利潤相比上年同期增速在5%-25%，保持著穩(wěn)健增長。

　　公司毛利率、凈利率、期間費用率有所上升：報告期內(nèi)，由于公司適當調(diào)整了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，毛利率以及凈利率有了比較明顯的上升，其中，公司毛利率上漲4.59個百分點為36.83%，凈利率上漲1.79個百分點為12.09%。

　　公司期間費用率為14.99%，相比上年同期增長1.93個百分點。

　　公司年底回款加快，收現(xiàn)比提升明顯：行業(yè)特點決定公司一般在四季度會加快回款進度，業(yè)主也傾向在年底前支付款項，公司收現(xiàn)比指標相比前三季度和去年同期有了較明顯的提升。報告期內(nèi)，公司凈經(jīng)營性現(xiàn)金流也由負轉(zhuǎn)正，印證了公司回款的加快。

　　公司省外業(yè)務(wù)快速拓展：報告期內(nèi)，公司江蘇省內(nèi)營業(yè)收入相比上年同期下降20.19%，公司省外業(yè)務(wù)營業(yè)收入上漲13%，省外業(yè)務(wù)對于公司未來拓展將起到至關(guān)重要的作用。

　　看好公司未來發(fā)展

　　立足主業(yè)，多領(lǐng)域拓展：公司立足于交通建設(shè)工程價值鏈的上游規(guī)劃、勘察、設(shè)計及施工階段項目管理和監(jiān)理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由原來以公路為主，逐步向市政、水運、軌道等多領(lǐng)域拓展。我們在年度策略中已經(jīng)做過預(yù)測，今年基建大環(huán)境要好于去年，這為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供了廣闊的市場空間。經(jīng)濟周期的好轉(zhuǎn)以及新政治周期的開啟，都將正向驅(qū)動公司業(yè)務(wù)快速增長。

　　并購合作，拓展新市場：報告期內(nèi)，公司積極開展并購和合作，拓展新市場。并購基于兩方面考慮，或者提升自身技術(shù)實力，如并購杭州華龍，或者通過并購開辟新的市場，如并購甘肅科地。此外，公司與實力較強的工程建筑類公司展開合作，如與中水電合作成立中水電南京工程勘察設(shè)計有限公司共同拓展市場，達到資源優(yōu)勢互補的目的，未來通過與更多優(yōu)質(zhì)資源的合作，推動公司逐步做大做強。

　　股權(quán)激勵，推動內(nèi)生性增長：公司公告了股權(quán)激勵草案，擬向公司董事、中高級管理人員與業(yè)務(wù)骨干人員及部分子公司負責人授予775.5萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為12.99元，行權(quán)條件為未來三年凈利潤相比2012年增長不低于25%、50%和80%。此次股權(quán)激勵不僅表明公司對于未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，而且使公司管理人員與公司股東利益達成一致，進一步發(fā)揮出管理效率，推動公司未來的內(nèi)生性增長。

　　投資建議

　　短期，我們認為2013年建筑行業(yè)大環(huán)境要好于2012年，作為建筑行業(yè)難得的“早周期”品種，必將率先受益行業(yè)整體的景氣企穩(wěn)；從調(diào)研情況來看，去年年中出現(xiàn)訂單放緩的情況已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，這將從源頭推動公司后續(xù)的快速發(fā)展；長期，公司對外并購合作，多領(lǐng)域發(fā)展，對內(nèi)股權(quán)激勵，提升效率，內(nèi)生性增長。

　　預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.77、1.00、1.25元，分別對應(yīng)17、13、10倍估值水平，給予“增持”評級。（國金證券（600109）賀國文）

　　四方達（300179）：行業(yè)“領(lǐng)航者”和“開拓者”，高端產(chǎn)品放量仍值得期待

　　2012年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13166.70萬元，同比增加19.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3432.98萬元，同比減少3.54%；基本每股收益0.29元，低于我們的預(yù)期，其中2012Q4的EPS為0.02元。（1）募投項目貢獻凈利潤的52.02%，超募項目正有序推進。（2）中高端石油片市場開拓初現(xiàn)成效，營業(yè)收入同比增長近20%。（3）超硬復合材料和超硬復合材料制品毛利率大幅下滑，使得綜合銷售毛利率大幅下滑5.18個百分點。（4）銷售毛利率大幅下滑及期間費用大幅增加，使得營業(yè)利潤僅增長2.01%。（5）2012年分紅預(yù)案為每10股派息1.5元，用資本公積金以每10股轉(zhuǎn)增8股。

　　市場容量、增速及盈利能力決定未來發(fā)展重點是石油和刀具用復合片

　�。�1）石油用復合片：2011年全球容量約80-140億元，中國容量為4-7億元，預(yù)計未來幾年的需求增速在20%以上。（2）刀具用復合片：2015年全球容量可能達到36-72億美元，我國可能達到43-48億元，未來幾年的需求增速可能達到25%-30%。（3）礦山用復合片：2012年全球容量約130億元，但未來增速可能只有5%左右。（4）拉絲模坯：2012年我國容量約23億元，未來增速10%左右。（5）毛利率：石油和刀具用復合片毛利率約為40%，高品級拉絲模坯約70%，礦山用復合片約30%。

　　高端石油用和大直徑刀具用復合片放量，有望明顯提高盈利能力

　　（1）石油用復合片：高端產(chǎn)品大部分為國際著名生產(chǎn)商所壟斷，公司主攻中高端石油/天然氣鉆探用PCD復合片，利用性價比優(yōu)勢逐步參與國際市場角逐。2012年，公司推出的高端石油/天然氣鉆探用復合片經(jīng)客戶試用后反響良好，穩(wěn)步開拓國外市場。（2）大直徑刀具用復合片：高端市場主要由國外著名企業(yè)等占據(jù)，公司PCD/PCBN刀具用復合片依靠大直徑和品質(zhì)穩(wěn)定擴大該市場份額，作為國內(nèi)唯一規(guī)�；�量產(chǎn)50.8mm刀具用PCD復合片的企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)與世界先進水平相當，開始小批量供貨，同時繼續(xù)推進58mm刀具用PCD復合片的研發(fā)。隨著高端石油用和大直徑刀具用復合片的市場開拓有序推進，公司盈利能力有望明顯改善。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　在不考慮轉(zhuǎn)增情況下，預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.38元、0.50元和0.64元，按照2013年3月7日收盤價計算，對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為37.94X、28.74X和22.32X，我們給予公司“謹慎增持”評級，看好公司在復合片市場上的技術(shù)優(yōu)勢，高端石油用和刀具用復合片放量有望使2013年公司經(jīng)營業(yè)績明顯改善。（廣發(fā)證券（000776）馮剛勇）

　　中恒電氣（002364）：通信電源受益于移動4G投資

　　移動TD六期和LTE增量投資催生基站新建或升級，公司通信電源業(yè)務(wù)2013年有望迎來業(yè)績拐點。按照中移動去年四季度啟動的TD六期第二階段7萬基站建設(shè)推進以及TD-LTE2013年20萬個基站的新建或升級，通信電源需求將迎來高速增長。經(jīng)測算，僅LTE基站建設(shè)對通信開關(guān)電源的需求將近18-33億元。

　　公司或成最受益標的，公司移動業(yè)務(wù)收入占比超50%，同時受益于基站新建與電源升級，新廠房兩倍產(chǎn)能擴張充分應(yīng)對行業(yè)需求增長。

　　技術(shù)研發(fā)持續(xù)高投入（研發(fā)費用占收入6%）以及高品質(zhì)營銷取得成效，2013年實現(xiàn)國網(wǎng)電源產(chǎn)品集采重大突破，近看模式轉(zhuǎn)變助公司電力操作電源業(yè)務(wù)由區(qū)域逐個突破順利轉(zhuǎn)向全國擴張，遠看配用電自動化投資高景氣周期。1月底中標國網(wǎng)一體化電源和通信電源訂單7489萬元（占12年營收19%，13年確認），相比去年493萬元的金額實現(xiàn)質(zhì)的突破。國網(wǎng)突破驗證了公司產(chǎn)品質(zhì)量已獲市場進一步認可，預(yù)計該業(yè)務(wù)2013年仍將保持45%左右的增長。

　　高壓直流電源（HVDC）作為公司重點推廣新產(chǎn)品，憑借安全穩(wěn)定性和節(jié)能優(yōu)勢，在TMT領(lǐng)域替代傳統(tǒng)UPS趨勢不可逆轉(zhuǎn)，對應(yīng)年市場空間5-7億元。公司產(chǎn)品07年開始試用，11年入圍中國電信集采，預(yù)計12年實現(xiàn)銷售收入已超千萬，13年1月通信用240VHVDC被國家發(fā)改委列入第五批國家重點節(jié)能技術(shù)推廣目錄，相比傳統(tǒng)UPS系統(tǒng)節(jié)能約30%，預(yù)計在中移動完成HVDC試點后，336VHVDC招標將在2013年大面積展開，成為公司業(yè)績強勁增長點。

　　增發(fā)注入的中恒博瑞專注于電力專業(yè)軟件研發(fā)，與原有主業(yè)協(xié)同，充分受益十二五電網(wǎng)信息化、自動化、智能化建設(shè)，2012-2015年中恒博瑞業(yè)績承諾以及公司12年3月的股權(quán)激勵一定程度上增強了中恒整體業(yè)績高增長的確定性。

　　首次給予增持評級。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.95元、1.23元和1.58元，未來三年凈利潤復合增長33%。我們看好中移動TD六期及LTE建設(shè)帶來公司通信電源業(yè)績反轉(zhuǎn)，電力電源產(chǎn)品的全國擴張以及HVDC新產(chǎn)品對傳統(tǒng)UPS的替代，首次給予“增持”評級。（申銀萬國趙隆隆）

　　科華生物（002022）：干式化學分析儀獲批，自產(chǎn)儀器再添新品

　　2013年3月5日，公司控股子公司收到上海市藥監(jiān)局頒發(fā)的《醫(yī)療器械注冊證》，公司的“干式化學分析儀”符合醫(yī)療器械產(chǎn)品市場準入審查規(guī)定，準許準產(chǎn)注冊。

　　評論

　　干式化學技術(shù)是快速檢測技術(shù)的分支。干式化學技術(shù)與常規(guī)濕化學技術(shù)相比，具有準確、快速、重復性好、可用全血進行檢測、無需定標及試紙易保存等優(yōu)點，多用于檢驗科急癥化驗室急診生化項目的檢測，檢測范圍包括血糖、肌酐、尿素、a2淀粉酶、谷丙轉(zhuǎn)氨酶等常規(guī)生化項目，屬于生化診斷即時檢測（POCT）的技術(shù)發(fā)展方向。

　　快速檢測是體外診斷的主要發(fā)展方向之一。美國國家臨床生化科學院定義快速檢測試劑（POCT，pointofcaretesting）為：“在接近病人治療處，由未接受臨床實驗室學科訓練的臨床人員或者病人（自我檢測）進行的臨床檢驗，是在傳統(tǒng)、核心或中心實驗室以外進行的一切檢驗”。與臨床實驗室檢驗相比，POCT具有：檢測快速，標本簡單且不需要處理，使用操作簡單等優(yōu)點，適合門診快速檢測，家庭自我檢測等領(lǐng)域，是檢驗科學的發(fā)展方向。目前占到美國體外診斷市場約30%的市場份額。

　　公司此次獲批干式化學分析儀，在POCT技術(shù)平臺方面取得突破。公司之前已經(jīng)獲批丙氨酸氨基轉(zhuǎn)移酶測定試紙條（干化學法）、尿素測定試紙條（尿素酶法）、α-淀粉酶測定試紙條（EPS法）三種與干式化學分析儀配套的診斷試劑，我們預(yù)計到2014年公司快速檢測試紙品種將豐富到十幾種。POCT屆時將成為公司又一增長亮點。

　　公司管理團隊更替，研發(fā)速度明顯加快。公司2012年共獲批14個診斷試劑品種，較2011年的3個，2010年的5個，新產(chǎn)品上市速度明顯加快。我們預(yù)計公司2013-2014年新產(chǎn)品將進入集中上市期，其中包括30多個生化試劑，20多個化學發(fā)光試劑，以及核酸試劑、快速檢測等領(lǐng)域的眾多品種。新產(chǎn)品的集中上市將成為公司業(yè)績增長的強勁推動力。

　　投資建議

　　公司是我國診斷試劑和儀器行業(yè)的龍頭企業(yè)，在生化診斷試劑領(lǐng)域積累了多年的品牌、技術(shù)與渠道資源。公司前兩年受制于酶免業(yè)務(wù)和出口業(yè)務(wù)外部經(jīng)營環(huán)境的拖累，短期增速出現(xiàn)下滑，但核心的生化試劑與儀器業(yè)務(wù)一直保持較快增長。

　　2013年隨著公司高管團隊更替，經(jīng)營再現(xiàn)活力；酶免業(yè)務(wù)的政策不利影響消化完畢；出口業(yè)務(wù)大幅回暖；新產(chǎn)品上市速度明顯加快，我們認為公司經(jīng)營拐點已現(xiàn)，未來3年有望恢復每年25%-30%的正常增長軌道。

　　我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.621元，0.797元，1.00元，同比增長28%，28%，25%，目前股價對應(yīng)2013年24倍，考慮到公司盈利增速恢復后的估值提升以及13年化學發(fā)光新業(yè)務(wù)為公司發(fā)展打開新的空間，維持“買入”評級，目標價17元，對應(yīng)2013年27倍PE.（國金證券黃挺李敬雷）

　　西部建設(shè)（002302）：整合優(yōu)勢，成就商混航母

　　公司重組方案獲批，擬以15.67元/股發(fā)行1.52億股，收購中建商混等三家中建股份旗下商混企業(yè)，并配套募集不超過交易額25%的資金。重組后公司成為全國龍頭。調(diào)研主要關(guān)注中建商混的發(fā)展現(xiàn)狀及未來戰(zhàn)略。

　　商混行業(yè)特點決定其可將先進經(jīng)驗復制，從而快速擴張商混行業(yè)短期內(nèi)不會出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)革命，成長相對穩(wěn)健，利于行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；產(chǎn)品不可儲存，是零庫存行業(yè)；銷售半徑有限，50公里以內(nèi)比較經(jīng)濟；生產(chǎn)工藝標準化且相對簡單。以上特點決定行業(yè)適合連鎖店式的經(jīng)營模式，先進經(jīng)驗的可復制性強，使得快速擴張成為可能。

　　商混行業(yè)發(fā)展趨勢為公司崛起提供良好契機

　　商混行業(yè)集中度正在提高；大企業(yè)加入使得行業(yè)運行日趨規(guī)范；產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級使得準入門檻提高；技術(shù)管理水平迅速提高；東西部差距逐步縮小。公司作為技術(shù)先進，管理精細，有規(guī)模優(yōu)勢，品牌認可度高，區(qū)域拓展能力強，且中西部布局較重的龍頭企業(yè)，當前行業(yè)趨勢是公司非常好的發(fā)展契機。

　　精細化管理和人才儲備為公司做大做強提供保障

　　商混行業(yè)整體毛利率水平不是很高，精細化管理對于提高凈利潤水平的彈性較大。公司采用ERP系統(tǒng)、GPS定位系統(tǒng)和站點視頻監(jiān)控系統(tǒng)，增強快速反應(yīng)和統(tǒng)一調(diào)配能力，全方位實時掌握站點運行情況。標準化的管理模式有助于公司復制經(jīng)驗快速擴張。公司快速擴張的另一個瓶頸是人才，而公司目前本科管理人才1700余人，研究生近100人，人才儲備豐富，可助快速擴張。

　　技術(shù)優(yōu)勢為公司帶來高端客戶，降低公司成本

　　傳統(tǒng)觀念認為混凝土行業(yè)技術(shù)壁壘較低，競爭過程中技術(shù)優(yōu)勢效用不大。事實并非如此，尤其是在對高端市場的競爭中，公司的技術(shù)優(yōu)勢發(fā)揮了很大的作用。公司實現(xiàn)了混凝土工程樁國內(nèi)長度之最、民用建筑大體積底板澆筑世界之最、輕骨料泵送高度國內(nèi)第一以及白色清水混凝土世界體量之最等，為30多項魯班獎工程提供了優(yōu)質(zhì)混凝土。通過配方工藝的不斷改進可以在保證質(zhì)量的同時降低水泥用量，公司混凝土平均成本降低。

　　綠色環(huán)保生產(chǎn)理念符合行業(yè)發(fā)展趨勢

　　公司在行業(yè)率先建立綠色生產(chǎn)體系，廠房邊界噪音從70分貝降低到50分貝以下，粉塵排放從60毫克降低到30毫克/立方米，實現(xiàn)廢水零排放，節(jié)水30%，節(jié)約水泥25%，系統(tǒng)性降低碳排放30%。公司分別在華北、西南和華中地區(qū)建立了當?shù)厥讉�全封閉零排放環(huán)保攪拌站，在當?shù)仄鸬搅肆己玫氖痉蹲饔�，是行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。

　　公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，可有效降低成本提高服務(wù)質(zhì)量

　　公司以混凝土產(chǎn)業(yè)為中心，建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-運輸-服務(wù)”的完整上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前混凝土能力2200萬方/年，共有34座攪拌站，57條生產(chǎn)線。年產(chǎn)礦粉25萬噸，11條外加劑生產(chǎn)線年產(chǎn)11萬噸外加劑，擁有礦石一座，2個骨料運輸碼頭，3條骨料生產(chǎn)線，年產(chǎn)100萬噸石料。公司有600余量運輸罐車，150多臺泵送設(shè)備，實現(xiàn)了運輸罐車的統(tǒng)一調(diào)配和集中管理，設(shè)備月運輸能力達80萬方。公司在武漢等地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈已較完整，公司在武漢地區(qū)利潤水平高。

　　公司應(yīng)收賬款處于合理水平，未來還有改善空間

　　由于商混行業(yè)零庫存，混凝土有28天的凝固期和一些后期養(yǎng)護需求，因此其應(yīng)收賬款有一定的存貨的性質(zhì)。公司應(yīng)收賬款的增長和應(yīng)付賬款的增長平衡，相當于籌集社會資金撬動業(yè)務(wù)增長。公司應(yīng)收賬款壞賬率低，賬齡95%在一年以內(nèi)。未來公司將進一步提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計13年宏觀信貸環(huán)境好于12年，而公司也將采取積極的應(yīng)對措施：對接高端客戶保證客戶償付能力；把產(chǎn)品銷售變成商務(wù)營銷提高服務(wù)質(zhì)量促進付款；提高信息化水平：erp進行過程控制和風險控制。全方位通過服務(wù)和質(zhì)量促進應(yīng)收賬款的回收。目前部分項目獲得了預(yù)收賬款。

　　公司戰(zhàn)略清晰，定位中高端市場

　　商混行業(yè)競爭激烈，公司力爭避開競爭激烈的中低端市場，利用自身的技術(shù)管理規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)搶占中高端市場。例如在武漢地區(qū)，公司訂單的平均體量在6萬方左右，6萬方的混凝土需求對應(yīng)20萬平米建筑面積。公司自主研發(fā)高端產(chǎn)品如的超高強混凝土、自密實混凝土、清水混凝土、重晶石防輻射混凝土、輕骨料混凝土、種植混凝土等新產(chǎn)品年產(chǎn)值超過13億元，占公司營業(yè)收入的30%以上。

　　繼續(xù)利用好大股東平臺，核心區(qū)域繼續(xù)完善，新興區(qū)域重點突破

　　公司未來發(fā)展將繼續(xù)利用好大股東這個平臺，加大區(qū)域開拓力度，持續(xù)提升企業(yè)規(guī)模。對于目前的強勢區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)固市場份額，完善網(wǎng)絡(luò)，使得站點之間的調(diào)配更加順暢，對于新興區(qū)域，跟隨中國建筑（601668），快速切入核心區(qū)域，在新進入的區(qū)域中先滿足中國建筑的需求，同時完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈不斷提升盈利能力，大力拓展中建股份外部需求。

　　目標明確：“十二五”期間進入全球商混第一梯隊

　　公司制定主要經(jīng)濟目標：2015年完成銷量4800萬方，完成營業(yè)收入150億，凈利潤7.6億。公司12年銷售2000余萬方，計劃未來產(chǎn)能擴張過程中，單點年銷量30萬方左右，即還需要增加80-90條生產(chǎn)線。產(chǎn)能的擴張將通過新建、并購、股權(quán)合作和融資租賃等多種途徑實現(xiàn)。目前全球商混行業(yè)銷量最大的是墨西哥水泥，11年銷售5000余萬方。公司將抓住商混龍頭崛起的黃金期力爭進入全球商混第一梯隊。

　　投資建議及盈利預(yù)測

　　我們看好商混行業(yè)未來3-5年給龍頭企業(yè)的發(fā)展機會：行業(yè)增速快、集中度快速提高、大企業(yè)崛起過程中行業(yè)規(guī)范性增強；看好公司既有的技術(shù)、管理、品牌、布局優(yōu)勢和對環(huán)保理念的貫徹；看好公司瞄準中高端市場的清晰定位和成為進入全球商混第一梯隊的戰(zhàn)略目標；看好大股東中建股份對公司的支持力度、能力和決心。維持“買入”評級。（中信建投王愫田東紅）